特斯拉(TSLA.US)全球新能源车领导者，新品和智能化引领未来增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 09 月 09 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 289.90 美元 特斯拉（TSLA.O） 汽 车 目标价： 383.06 美元 全球新能源车领导者，新品和智能化引领未来增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：杨镇宇 执业证号：S1250517090003 电话：023-67563924 邮箱：yzyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(美元) 209.39-409.97 3 个月平均成交量(百万) 33.04 流通股数(亿) 31.33 市值(亿美元) 9,082.57 相 关研究 [Table_Report] 1. 特斯拉（TSLA.O）：疫情压力不改增长态势，下半年生产交付或好 (2022-07-21) 2. 特斯拉（TSLA.O）：一季度业绩超预期，全球领导者地位稳固 (2022-04-21) [Table_Summary]  推荐逻辑：1）通过复盘特斯拉的历史，特斯拉在产品力、生产交付、能源网络布局等关键领域均引领了行业发展，促进了新能源汽车的快速渗透，2021年其在全球新能源车市占率达到 14%，其龙头地位预计中长期得以维持；2）展望未来，特斯拉在新能源车全栈产品线、智能化服务、以及机器人等领域仍有巨大的上升空间，推动未来三年收入复合增速近 53%；3）公司未来三年净利润复合增速有望超过 80%，在当前估值水平下值得关注。  复盘历史，特斯拉开创了新能源车时代，引领行业发展。特斯拉历史上经历了四个重要时期：1）从 2003成立到 2012年，特斯拉的 Roadster 突破了电动跑车顶尖市场；2）2012-2016年，通过 Model S/X布局高端市场，完成了马斯克的“以跑车收入制造负担得起的电动汽车”的目标；3）2016-2019 年，通过Model 3/Y 占领大众市场，实现了“使用收入制造价格亲民的电动汽车”的目标；4）2020年至今的高光时期。2019年底上海工厂的投产开启了特斯拉产能风暴，从初期 15万辆/年提升至今超过 75万辆/年，预计 2022H2可达 100万辆/年。在产能释放带来的规模效应、国产供应链的替代、能源网络基础设施的完善等影响下，特斯拉实现正向盈利并快速增长，引领了全球新能源车的发展。  展望未来，新产品和智能化是最大看点。1）特斯拉采用细分市场主流价格带大单爆品策略，当前在售产品线已涵盖中型汽车、SUV、豪华车等主流细分市场。特斯拉今明年将陆续量产 Semi、Cybertruck 等新车，下一代入门级轿车或推出，将补齐公司在皮卡、中重卡、紧凑车等领域的市场空白，打造新能源车全栈产品线；2）随着订阅模式的推广、FSD 软件的迭代升级，FSD 激活率或持续提升，智能汽车的潜力将不断释放，智能化未来有望成为公司重要的增长点；3）特斯拉于 2022年 9月底 AI Day 上或发布能够运转的机器人原型机，特斯拉机器人或重塑机器人产业，开创人形机器人新的时代，有望成为特斯拉未来新的增长极。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年净利润为 117.3 亿美元、202.4亿美元、332.6 亿美元。根据分部估值加总计算，2023 年目标市值 1.2 万亿美元，目标价为 383.06美元。鉴于特斯拉的行业龙头地位稳固，未来新品和智能化前景可期，给予“买入”评级。  风险提示：上游原材料持续涨价的风险；全球供应链短缺或导致生产放缓甚至受阻的风险；新工厂产能爬坡进展或不及预期。 指标/年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万美元) 31536.00 53823.00 88350.71 132842.78 192261.36 增长率 28.31% 70.67% 64.15% 50.36% 44.73% 归属母公司净利润(百万美元) 721.00 5519.00 11733.06 20237.55 33259.07 增长率 183.64% 665.46% 112.59% 72.48% 64.34% 每股收益 EPS 0.23 1.76 3.74 6.46 10.61 净资产收益率 3.24% 18.28% 27.99% 32.56% 34.86% PE 1257.13 164.23 77.25 44.79 27.25 数据来源：公司公告，西南证券 仅供内部参考，请勿外传 公 司研究报告 / 特 斯 拉（TSLA.O） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 特斯拉历史复盘：新能源车领域的开拓者和领导者 ......................................................................................................................... 1 1.1 特斯拉初创阶段 ................................................................................................................................................................................... 1 1.2 布局高端市场——以跑车收入制造负担得起的电动汽车........................................................................................................ 2 1.3 占领大众市场——使用收入制造价格亲民的电动汽车 ............................................................................................................ 4 1.4 引爆新能源车时代 ............................................................................................................................................................................... 8 2 展望特斯拉未来：新产品和智能化是最大看点 ...........................................................