纺织服装行业2022年中报总结：分化伊始，龙头业绩韧性凸显

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究 纺织服装 2022 年 09 月 07 日 纺织服装行业 2022 年中报总结 推荐 （维持） 分化伊始，龙头业绩韧性凸显  纺织制造：中游整表现优于上游，看好龙头竞争优势兑现。22H1 海外订单回暖、供应链复苏，板块总体呈正增长。内棉价格上行斜率趋缓、中游成本价格传导修复，中游制造表现总体优于上游材料。供给扰动及出口禁令致使内外棉价差扩大，未来或进一步放大纺纱板块内部业绩分化，也加重了外海代工订单的成本压力。运动制造端，目前市场的担忧聚焦于海外需求及库存，我们认为运动品类消费韧性更强，制造龙头产业链地位稳固、订单份额提升趋势明确、客户挖掘仍有空间，有望持续受益行业整合。市场以自上而下逻辑，交易谨慎预期固然存在合理性，但也需看到龙头竞争力迭代、份额提高下的业绩增量，推荐【申洲国际】【华利集团】。运动制造板块，牧高迪依托成功的自有品牌推广营销，内销录得亮眼增速，支撑总体高增长；浙江自然受疫情影响，产品交付滞后，拖累整体业绩增速，但考虑公司新品类的研发推广节奏，后续增长仍值得期待。当下国内露营渗透率低，随基础设施完善、客群消费意愿及行为培育，市场方兴未艾，建议关注【牧高笛】【浙江自然】。  运动服饰：本土龙头业绩韧性凸显，高质量运营驱动边际改善。22Q2 疫情扰动下，开店节奏及流水增长受扰，但头部本土品牌业绩韧性凸显，李宁、安踏体育 22H1 业绩均超预期，头部本土品牌持续优化渠道并进行 DTC 改革，整体看经营步伐稳健；下半年各公司进行费用管控并持续推新，盈利能力持续改善；部分运动公司存货规模短期承压，下半年零售环境边际好转，各公司将积极通过清货渠道、加深折扣等措施进行库存清理，库存压力有望边际减弱；长期看，本土品牌品牌优势高筑，持续优化渠道布局大店，提升供应链效率，有望持续抢占市场份额，承接国潮红利，推荐【李宁】和【安踏体育】。  大众服饰：业绩暂承压，静候复苏。上半年国内疫情多点发散，核心城市线下门店出现大面积关停，这对倚重传统零售渠道的大众服饰品牌造成巨大挑战，相关标的收入均出现不同程度下滑，而净利率降幅则被相对刚性的费用以及存货导致的资产减值进一步放大。海澜之家作为大众服饰零售的龙头，成本管控能力更强，主品牌销售渠道优化，经营韧性更优；部分标的亦在疫情的不确定中实现运营能力迭代升级，后续随疫情解除，国内消费逐步复苏，板块经营质量与盈利能力修复值得期待。  黄金珠宝：板块景气边际上行，疫情加速行业出清。22Q2 疫情扰动下，门店停滞严重，订货会无法正常进行，业绩短期承压；下半年，伴随线下客流恢复，延后的婚庆刚需逐步释放，珠宝终端消费持续复苏，叠加加盟商补货需求释放，下半年收入节奏或有望恢复；长期看，龙头公司品牌力深厚，渠道持续拓宽优化，具备长期增长潜力，推荐【周大生】和【老凤祥】。  风险提示：疫情反复、大客户砍单，原材料大幅上涨，行业竞争加剧等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 评级 华利集团 57.84 2.87 3.52 4.27 20.15 16.43 13.55 5.87 强推 周大生 12.37 1.22 1.44 1.60 10.14 8.59 7.73 2.35 强推 老凤祥 38.06 3.46 3.79 4.02 11.00 10.04 9.47 1.81 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2022 年 9 月 6 日收盘价 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 99 0.01 总市值(亿元) 5,357.38 0.59 流通市值(亿元) 3,774.83 0.55 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 2.7% -5.7% -6.1% 相对表现 5.2% 4.2% 11.8% 相关研究报告 《纺服行业追踪——NIKE FY2022 业绩点评：DTC 发力下营收稳健，大中华区国潮崛起&疫情扰动下承压》 2022-06-30 《纺织服装 4 月数据分析专题：原材料价格仍处高位，疫情扰动下终端需求明显回落》 2022-05-28 《纺织服装行业双周报（20210524-20210606）：跨境电商品牌 SHEIN：数字化典范，势如破竹》 2021-06-06 -23%-14%-5%5%21/0921/1122/0122/0422/0622/092021-09-06~2022-09-06纺织服装沪深300华创证券研究所 纺织服装行业 2022 年中报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、行业持仓梳理 ..................................................................................................................... 5 二、纺织制造：原材料价格回落，中游总体表现优于下游 ................................................. 6 三、运动服饰：本土龙头业绩韧性凸显，高质量运营驱动边际改善 ............................... 10 （一）业绩端：22H1 疫情扰动下，板块营收与利润均增速放缓 .............................. 12 （二）盈利能力：毛利端有所下滑，盈利能力短期承压 ........................................... 14 （三）营运能力：存货规模短期承压，经营现金流处于可控水平 ........................... 15 四、大众服饰：业绩暂承压，静候复苏 ............................................................................... 18 五、黄金珠宝：板块景气边际上行，疫情加速行业出清 ................................................... 19 （一）业绩端：22H1 疫情扰动下，板块营收增速放缓，利润增速转正 .................. 20 （二）盈利能力：毛利端有所提升，盈利能力总体稳定 ........................................... 21 （三）营运能力：现金回款增速放缓，经营现金流整体充裕 ................................... 23 qRsRqRmNnRtRyQwPtQsRtO