元宇宙布局加码，关注后续虚拟人与品牌孵化进展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 09 月 13 日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 当前价： 3.90 元 天娱数科（002354） 传 媒 目标价： ——元（6 个月） 元宇宙布局加码，关注后续虚拟人与品牌孵化进展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 16.55 流通 A 股(亿股) 14.70 52 周内股价区间(元) 2.73-6.92 总市值(亿元) 64.53 总资产(亿元) 35.86 每股净资产(元) 1.62 相 关研究 [Table_Report] 1. 天娱数科（002354）：发力数字流量业务，持续深化发展可期 (2022-04-19) 2. 天神娱乐（002354）：聚焦数字营销，推动业务发展持续深化 (2022-02-09) [Table_Summary]  事件：1）公司代理的日本准医美品牌 FAITH 与自有护肤品牌“蔻之初”，均实现了良好销量与影响力，后续有望伴随电商节来临迎来销量提升，或为潜在增长极；2）8 月，北京市出台数字人的发展专项支持政策，提出到 2025 年数字人产业规模突破 500 亿元，培育 1-2 家营收超 50 亿元的头部数字人企业，10家营收超 10 亿元的重点数字人企业；截至 9 月 13 日，公司虚拟人“天妤”抖音粉丝数已达 320 万，累计获赞 1720 万，有望伴随商业化成熟迎来破圈。  聚焦休闲竞技赛道，推动数字竞技平台出海。1）国内市场方面，数字竞技平台 PK.NOW! 上线以来持续引进潮流休闲游戏。截至 22H1末，平台注册用户已达72 万；2）国际市场方面，利用国际电竞赛事赋能休闲游戏出海。公司自研并运营的《Sunvy Poker》的国际扑克对抗赛渐成全球化赛事，参与用户逾 1亿，虎牙、YouTube、 Twitter 同步开启 51场直播，累计观看人次达 1363万，影响力有望迎来破圈。  数据流量稳定推进，数字营销与内容营销齐头并进。1）数字效果营销：爱思助手总注册用户数已达 2.73 亿人，报告期内新增注册用户 1272 万；海外平台3uTools 平台总注册用户数达 2651万，长期为抖音、快手、小红书等头部应用提供推广服务；2）品牌内容营销：“数据智能+网络协同”并举，完成热门影视剧《不会恋爱的我们》、《心居》与光良酒业，《平凡之路》与君乐宝等优质内容整合营销。  虚拟人赛道布局再加码，构建虚拟数字人矩阵。底层技术方面，公司自建 400 平米光学动捕基地，自研高精度人体三维重建流程与动作捕捉、表情驱动等技术， “批量化+短周期+低成本”效果可期；2）虚拟人 IP 方面，公司打造的首个文化出海国风虚拟数字人“天妤”，上线 3个月时间全网粉丝逾 300万、全网视频播放量超过 1.6亿、抖音点赞数逾 1000万，表现亮眼。此外，公司还陆续推出虚拟时尚达人“之初”和虚拟美妆达人“本善”，商业化进展值得期待。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年归母净利润为 0.16亿元、0.48亿元、0.65 亿元。公司数据流量业务增长较快，战略布局虚拟人平台，拓宽后端应用场景，虚拟人商业化成熟后有望贡献一定业绩增量，建议关注。  风险提示：数据流量业务发展不及预期的风险、行业政策变动风险，市场竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1764.08 1845.47 2117.76 2329.54 增长率 77.07% 4.61% 14.75% 10.00% 归属母公司净利润（百万元） 42.72 15.90 48.23 65.44 增长率 -72.07% -62.78% 203.33% 35.69% 每股收益 EPS（元） 0.03 0.01 0.03 0.04 净资产收益率 ROE 2.07% 0.56% 1.70% 2.24% PE 150 404 133 98 PB 2.39 2.26 2.23 2.19 数据来源：Wind，西南证券 -24%1%26%51%76%101%21/921/1122/122/322/522/722/9天娱数科 沪深300 公 司动态跟踪报告 / 天 娱数科（002354） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：公司子公司幻想悦游出表，数字竞技平台收入下降，预计 2022-2024 年收入增速为-70%、10%、10%，毛利率稳定在 46%； 假设 2：行业发展带动公司数据流量业务保持快速发展，预计 2022-2024 年数据流量业务收入增速为 20%、15%、10%，毛利率持续上行。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 游戏竞技 收入 301.59 90.5 99.5 109.5 增速 -41.99% -70.0% 10.0% 10.0% 毛利率 46.6% 46.0% 46.0% 46.0% 数据流量 收入 1462.49 1754.99 2018.24 2220.06 增速 207.0% 20.0% 15.0% 10.0% 毛利率 13.6% 14.0% 14.5% 15.0% 合计 收入 1764.08 1845.5 2117.8 2329.5 增速 77.1% 4.61% 14.75% 10.00% 毛利率 19.2% 15.6% 16.0% 16.5% 数据来源：Wind，西南证券 风险提示 数据流量业务发展不及预期的风险、行业政策变动风险，市场竞争加剧风险。 公 司动态跟踪报告 / 天 娱数科（002354） 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1764.08 1845.47 2117.76 2329.54 净利润 57.24 16.39 50.24 67.46 营业成本 1424.96 1558.15 1779.34 1946.17 折旧与摊销 37.15 13.02 13.02 13.02 营业税金及附加 1.24 1.30 1.49 1.64 财务费用 -7.18 0.69 -0.09 -1.24 销售费用 115.47 147.64 148.24 163.07 资产减值损失