高收益债策略周报2022年第34期：财政部114号文发布贵州再迎政策利好高收益债净价指数波动上涨

策略周报 2022 年 9 月 5 日—9 月 11 日 总第 93 期 2022 年第 34 期 作者： 中诚信国际 研究院 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王 晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债 2022 年上半年回顾及下阶段展望】信用风险趋缓、高收益债呈结构性行情，关注票息策略优势以及信用修复补涨机会，2022-07-13 【2022年8月高收益债策略月报】房地产净价指数止跌但仍处深度调整，首批保租房REITs 落地、市场认购火热，2022-09-13 【高收益债策略周报 2022 年第 33 期】兰州城投“技术性违约”，高收益债净价指数波动上涨，2022-09-06 财政部 114 号文发布贵州再迎政策利好 高收益债净价指数波动上涨 ——高收益债策略周报 2022 年第 34 期 本期要点  策略建议  CCXI 高收益债券财富指数周度走势：上周，指数延续上行，9 月 9 日指数点位为 140.76，较前期上涨 0.162%。  高收益城投债：2022 年 9 月 9 日，财政部出台 114 号文，旨在发挥财政职能作用支持贵州探索高质量发展路径。在支持防范化解政府债务风险方面，114 号文与年初发布的“国发 2 号文”表述大体相似，但 114 号文删除了“符合条件的存量隐性债务”，展期、债务重组的债务范围或有所扩大，增加了“降低债务利息成本”，在维持资金周转的基础之上考虑了债务可持续性发展。贵州省针对政府债务风险已有所行动，城投平台展期和债务重组正逐步有序推进，未来可能会扩展至其它高风险地区城投平台开展降低债务风险等级试点。中长期来看，“国发 2 号文”、8 月底出台的《关于建立粤黔两省更加紧密的结对帮扶关系的实施意见》以及 114 号文，表明贵州省获得了较强的中央政策支持，旨在增强地方经济发展动能、有效解决区域内债务风险。但短期来看，在脱贫攻坚任务完成、城投融资政策收紧的背景下，贵州省城投企业融资难度较大，流动性较为紧张，城投信用风险事件频发。银行贷款展期一方面可降低试点企业长期债务风险，但另一方面，贵州省城投企业目前面临债务规模大及债务率高的问题，通过发改委审批项目难度很高，限制了其再融资能力，同时银行贷款展期也锁定了区域内银行贷款额度，未纳入试点的企业未来获取新增贷款额度难度将进一步提升，此外债务重组对于金融机构债权人或带来一定的损失，短期市场对于贵州省城投平台的风险规避情绪可能上升，在债务风险得到实质性化解进展之前增量资金有限，非标债务风险或进一步提升，建议投资者警惕城投债务逾期引发的估值波动风险。  一级市场：发行规模明显回落，非国有企业发行遇冷  发行情况：上周已出结果的高收益债券共计 14 笔，发行总额 89.70 亿元，较前一周大幅回落 101.85 亿元；加权发行利率为 6.47%，较前值下行 11BP；加权信用利差为 451.55BP，较前值下行 4BP。  二级市场：净价指数波动上涨，成交活跃度小幅上行  运行情况：上周，CCXI 高收益债券被动型净价指数整体呈波动上涨走势。1）从主体类别看，仅非城投国企有所下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数涨跌互现，贵州、湖南涨幅居前；产业债重点行业净价指数有所分化，房地产、交通运输行业涨幅较高。  成交情况：上周高收益债成交 646.36 亿元，较前值增加 9.37%，占二级市场狭义信用债成交总额的 8.28%，较前值增加 0.25 个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益债鲁津城投成交活跃，投机型高收益债关注房企后续销售表现；2）从估值偏离度看，绝对值在 2%及以上规模占比为 17.13%，较前值减少 3.51 个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  “19 金科 03”、“20 花样 01”展期。 www.ccxi.com.cn 高收益债 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 高收益债策略周报-2022 年第 34 期 财政部 114 号文发布贵州再迎政策利好，高收益债净价指数波动上涨 www.ccxi.com.cn 上周，央行公开市场对 100 亿元逆回购进行等量对冲操作，公开市场净投放为零。市场资金面边际趋紧，资金利率普遍上行。利率债收益率多数上行，信用债收益率多数下行，信用利差多数收窄。高收益债1一级市场发行规模明显回落，二级市场成交活跃度小幅上行，城投2债重点区域净价指数涨跌互现，贵州、湖南涨幅居前；产业债重点行业净价指数有所分化，房地产、交通运输行业涨幅较高。 CCXI 高收益债券财富指数周度走势：波动上行，涨幅较前期小幅走阔。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建 CCXI 高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以 2018 年 1 月 2 日为基期，基期指数点位为 100。2022 年 9 月 9 日指数为 140.76，较前期上涨 0.162%，与同期 CCXI 高收益债券被动型财富指数4涨幅基本持平。 本期策略建议方面，2022 年 9 月 9 日，财政部出台《支持贵州加快提升财政治理能力奋力闯出高质量发展新路的实施方案》（财预〔2022〕114 号，以下简称“114号文”），从加大财政资金支持力度、支持防范化解政府债务风险、完善生态文明建设政策体系、积极构建高质量发展格局和加快建立现代财政制度五个方面着手，旨在发挥财政职能作用支持贵州探索高质量发展路径。在支持防范化解政府债务风险方面，114 号文与年初发布的《国务院关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》（国发〔2022〕2 号，以下简称“国发 2 号文”）里的表述大体相似，但 114 号文删除了“符合条件的存量隐性债务”，展期、债务重组的债务范围或有所扩大，增加了“降低债务利息成本”，在维持资金周转的基础之上考虑了债务的可持续性发展。贵州省针对政府债务风险已有所行动，城投平台展期和债务重组正逐步有序推进，5 月底民生银行贵阳分行对 18 笔、金额 91.85 亿元政信类资产业务阶段性延本延息，遵义道桥作为化解债务的试点平台，与银行类债权人签署债务重组协议进行本金还款延期至 20 年、展期后利率明显下调，未来可能会扩展至贵州省其它高风险地区城投平台开展降低债务风险等级试点。中长期来看，“国发 2 号文”、8 月底出台的《关于建立粤黔两省更加紧密的结对帮扶关系的实施意见》以及此次的 114 号文，表明贵州省获得了较强的中央政策支持，旨在增强地方经济发展动能、有效解决区域内债务风险。