食品饮料行业周报：板块底部边际催化渐现，RIO强爽展现爆品潜质

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 09 月 26 日 行业研究 评级：推荐(维持)研究所 证券分析师： 薛玉虎 S0350521110005 xueyh@ghzq.com.cn 证券分析师： 刘洁铭 S0350521110006 liujm@ghzq.com.cn 联系人 ： 王尧 S0350121120031 wangy26@ghzq.com.cn 联系人 ： 肖依琳 S0350121120033 xiaoyl@ghzq.com.cn [Table_Title] 板块底部边际催化渐现， RIO 强爽展现爆品潜质 ——食品饮料行业周报 最近一年走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料 -3.6% -8.8% 沪深 300 -7.3% -11.2% 《——白酒行业深度研究 ： 次高端东风正盛，由野蛮生长到有序发展 （推荐）*食品饮料*薛玉虎，宋英男》——2022-08-04 《——白酒行业复盘与展望 ： 船至中流，换挡前行 （推荐）*食品饮料*薛玉虎，刘洁铭，宋英男》——2022-05-14 投资要点： ◼ 1、利好消息频出，提振市场信心。本周一级子行业中食品饮料跌幅 0.76%，跑赢上证综指（-1.22%）1.98 个百分点。当前市场信心较弱，但综合考虑疫情边际转好、板块轮动等因素，预计消费正在逐步走出悲观时刻，看好板块延续反弹趋势。本周五香港宣布将隔离措施由现在的“3+4”改为“0+3”，取消隔离、并采取 3 天健康医学监测措施；另外上海新版市容环卫条例不再全面禁止“路边摊“、李佳琦复播等消息提振市场对消费的信心。百润股份强爽系列产品销售强势，多个平台出现断货，引领其他酒类上涨 9.31%，啤酒和预加工食品涨幅最大，分别上涨 2.23%和 1.40%。个股方面，百润股份（29.38%）、迎驾贡酒（9.98%）、燕京啤酒（9.61%）、皇氏集团（9.35%）、兰州黄河（8.25%）、梅花生物(6.69%)和 ST通葡（6.17%）等领涨。 ◼ 2、白酒位于基本面、情绪和预期低点，建议把握底部布局机会。我们强调，目前是白酒板块基本面、情绪和关注度、预期的冰点，而板块走势主要受市场情绪、板块轮动和信心等外部因素影响，后续政策等边际利好均将催化板块行情。从基本面的角度看，我们认为白酒企业在疫情和经济疲软下仍能维持稳健增长，行业向上趋势不改，核心因素是：1）局部泡沫带来了认知偏差，实际优质酒企一直维持稳健增长。过去两年局部区域和部分公司实现了泡沫化增长，今年则是积累的泡沫破灭，表现为三线次高端、小酱酒增速回落，使市场误认为白酒行业开始进入周期下行阶段。而实际上近几年白酒龙头酒企一直保持稳健增长，业绩波动小、韧性强，不存在泡沫。2）本轮白酒行业价格升级对冲了销量的下滑。3）市场份额的结构性让出利好名优酒企。酱酒增速回落，逐步让出市场份额。一二线白酒龙头的需求稳固、波动不大，增长依然是健康和可持续的，只是增长的中枢回归稳健。行业基本面依然稳健，未来仍以分化为主，当前行业正处于由高端一线引领的增长向次高端大趋势的弹性增长的转型。次高端进入增长加速期，未来将持续兑现利润弹性，是机会最大的板块，继续看好贵州茅台+区域次高端龙头。 ◼ 3、食品板块表现继续分化，关注成长性个股边际催化。Q3 以来消费需求弱复苏，食品板块表现继续分化。B 端餐饮环比弱改善，连锁餐饮具备更强抵御风险能力，大 B 餐饮需求恢复速度快于小 B 餐饮。疫情对消费意愿，以及出行、聚餐等消费仍有较大影响，同时也增加了居家消费场景。部分子版块如预制速冻、调味品、啤酒（同时考虑 7-8 月高温天气促进因素）C 端动销表现较好，部分企业通过加大研发创新力度的方式，拓宽产品矩阵并升级产品品质， -0.03590.01040.05680.10310.14950.195822/522/622/822/9食品饮料沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 增加 C 端增量，弥补 B 端受损。成本端来看，石油、棕榈油、豆油价格高位回落，IPE 布油由 6 月高点下跌 31.2%至 85.03 美元/桶，棕榈油至高点回落 36.1%至 7790 元/吨，豆油同样回落 22.7%至9124 元/吨。Q3 调味品、烘焙产业链等公司成本压力有望边际改善，叠加下半年 Q3 业绩基数进一步下降，板块整体增速上有望边际回暖。今年 Q2 应该是食品板块的业绩低点，后续逐步恢复。个股选择上，我们推荐：1）随疫情影响减弱后业绩边际改善，长期成长势头较足，估值回归合理区间个股，推荐百润股份、安琪酵母、洽洽食品、绝味食品、立高食品及青岛啤酒；2）成本下降后的利润弹性较大的相关个股，推荐安琪酵母、中炬高新、东鹏饮料、海天味业。3）小食品中建议关注未来有改善和业绩弹性的佳禾食品、甘源食品、国联水产。 ◼ 4、行业和公司观点更新： （1）百润股份：锐澳强爽迎来销售热潮，百润股份基本面拐点显现。近期，公司旗下酒精度为 8 度的“强爽”预调酒品牌热度明显提升，销售出现断货现象，经销商和终端拿货积极，抖音平台上“#RIO 强爽 8 度不信邪”的话题累计播放量超 8.7 亿次，品牌知名度明显提升。我们认为强爽热度是公司长期布局战略厚积薄发的效果：1）强爽口味升级&包装优化；2）持续铺货，提升渠道覆盖率和渗透率；3）与传统微醺实行差异化定位，主打“一罐到位”，契合消费者对高度数预调酒的尝鲜消费热潮。建议后续密切关注强爽的复购率及动销持续性。另外本周公司发布公告，将股票激励计划的解除限售年度递延一年，同时将业绩目标的营收基数年度调整为2022 年。按 2022 年 26 亿收入来算，2023-2025 年收入目标为32.5/40.0/48.0 亿，激励目标稳健。公司延长有效期保障员工享受到公司成长红利，也表明对预调酒行业和公司发展的长期信心。我们认为公司基本面最差时点已过，三季度逐步复苏，四季度在基数较低+强爽清爽贡献新增量的作用下，业绩有望实现弹性增长。 （2）绝味食品：重启股权激励，彰显公司信心。9 月 23 日绝味食品发布新一轮限制性股票激励计划（草案），本次计划授予股票期权 913.5 万股，占公司股本总额的 1.5%，行权价格为 35.26 元/股，首次授予激励对象不超过 178 人，激励对象包括高管及其他核心员工。股票期权行权考核目标为以 2021 年营收作为基数，2023-25 年营收增长不低于 19%/39%/67%，对应 2024-25 年同比增速为16.8%/20.1%。上半年公司主要聚焦开店，净开店1207家，下半年公司主要聚焦于业绩的恢复以及单店的提升，从七八月的表现看，同店营收持续修复，实现环比改善。长期看，公司聚焦卤味业务，供应链优势突出，疫情期间通过各类补贴、提价让利方式提升加盟商粘性，同时继续保持较高的开店速度，提升市占率，稳固龙头优势，公司通过美食生态圈打造第二第三增长曲线，长期成长确定性强，此次坚定推出股权激励，体现公司对改善自身经营的信心和决心，我们看好公司长期竞争力，期待疫后修复的业绩弹性。 （3）冷冻烘焙行业：产品创新