1-8月工企利润数据点评：价格涨幅回落，不掩利润结构改善

宏观经济| 证券研究报告 —点评报告 2022 年 9 月 27 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略: 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：陈琦 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Titl e] 1-8 月工企利润数据点评 价格涨幅回落，不掩利润结构改善 [Table_Summar y] 工业企业盈利走弱，仍受上游行业价格回落影响。工业企业利润上下游结构明显改善。  国家统计局网站 9 月 27 日信息显示，1-8 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 55254.0 亿元，同比下降 2.1%，增幅较 1-7 月继续下降 1.0个百分点。单月数据方面，8 月规模以上工业企业利润总额为 6324.5 亿元，同比下降 7.0%，降幅较 7 月收窄 4.5 个百分点。 营业收入、成本方面，1-8 月工业企业营业收入累计实现 8.4%的增速，增速较 1-7 月下降 0.4 个百分点，每百元资产实现的营业收入为 89.9 元，与 1-7 月持平。1-8 月工业企业营业成本的累计增速为 9.7%，增速较 1-7月下降 0.3 个百分点。 8 月原材料行业价格涨势趋缓影响工业企业盈利表现。从量价角度看，8月工业企业盈利能力走弱，受价格因素的影响更大。月中公布的 8 月工业增加值数据当月同比增速实现 4.2%，增速较 7 月加快 0.4 个百分点，工业生产小幅回暖。在价格方面，8 月 PPI 增速明显回落，全部工业品同比增速下降至 2.3%，生产资料同比增速下降至 2.4%，较 7 月分别下降 1.9和 2.6 个百分点，价格贡献持续减弱，是工业企业盈利表现走弱的主要原因。 在不考虑采矿业的情况下，制造业、公用事业盈利能力均有改善：1-8月制造业、公用事业利润总额同比下降 12.2%，降幅较 1-7 月缩窄 0.1 个百分点；8 月制造业、公用事业利润总额当月同比降幅为 11.8%，降幅较7 月明显收窄 9.2 个百分点。  成本压力缓解，公用事业、制造业盈利明显改善。据我们测算，8 月当月采矿业利润同比增长 16.7 %，增幅依旧可观，但增幅较上月继续明显收窄 28.1 个百分点，环比明显下降 10.3%；制造业利润降幅明显收窄，当月同比降幅实现 16.6 %，较上月收窄 7.5 个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长 95.3%，较 7 月再度加快 67.8 个百分点，工业生产持续恢复叠加高温天气的旺盛需求， 使得电力行业利润明显增加。 具体到子行业，在国际能源价格震荡、地产下游需求不足的共同影响下， 1-8 月，原材料相关制造业盈利能力继续下降，其中，石油加工行业、黑色金属冶炼及压延加工业利润总额同比分别下降 58.5%和87.7%，降幅分别扩大 14.5 和 6.9 个百分点。 中游机械行业利润占比继续提升，由 7 月 39.6%上升至 41.4%，“保供稳价”政策加力提效，价格压力持续释放。从具体行业看，1-8 月装备制造业利润同比降幅实现 2.0%，降幅较 1-7 月收窄 3.7 个百分点。1-8 月汽车制造业利润同比下降 7.3%，降幅收窄 7.1 个百分点；8 月当月，汽车制造业利润同比增长 1.02 倍，为年内最高增速。此外，电气机械、电子、仪器仪表等行业利润表现也明显改善。  风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 2022 年 9 月 27 日 1-8 月工企利润数据点评 2 工业企业盈利走弱，仍受上游行业价格因素影响 国家统计局网站 9 月 27 日信息显示，1-8 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 55254.0 亿元，同比下降 2.1%，增幅较 1-7 月继续下降 1.0 个百分点。单月数据方面，8 月规模以上工业企业利润总额为 6324.5 亿元，同比下降 7.0%，降幅较 7 月收窄 4.5 个百分点。 营业收入、成本方面，1-8 月工业企业营业收入累计实现 8.4%的增速，增速与 1-7 月下降 0.4 个百分点，每百元资产实现的营业收入为 89.9 元，与 1-7 月持平。1-8 月工业企业营业成本的累计增速为 9.7%，增速较 1-7 月下降 0.3 个百分点。 盈利方面，规模以上工业企业 1-8 月营业收入利润率实现 6.3 %，较 1-7 月下降 1.0 个百分点；工业企业利润总额同比下降 2.1%，增幅较 1-7 月下降 1.0 个百分点。单月数据方面，8 月规模以上工业企业利润总额为 6324.5 亿元，同比下降 7.0%，降幅较 7 月收窄 4.5 个百分点。 8 月原材料行业价格涨势趋缓影响工业企业盈利表现。从量价角度看，8 月工业企业盈利能力走弱，受价格因素的影响更大。月中公布的 8 月工业增加值数据同比增速实现 4.2%，增速较 7 月加快 0.4 个百分点，工业生产小幅回暖。在价格方面，8 月 PPI 增速明显回落，全部工业品同比增速下降至 2.3%，生产资料同比增速下降至 2.4%，增速较 7 月分别下降 1.9 和 2.6 个百分点，价格贡献持续减弱，是工业企业盈利表现走弱的主要原因。 在不考虑采矿业的情况下，制造业、公用事业盈利能力均有改善：1-8 月制造业、公用事业两行业利润总额之和同比下降 12.2%，降幅较 1-7 月缩窄 0.1 个百分点；8 月制造业、公用事业利润总额之和当月同比降幅为 11.8%，降幅较 7 月明显收窄 9.2 个百分点。 图表 1. 工业企业收入和利润增长情况 图表 2. 从量价角度分析工业企业利润 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 工业企业利润上下游结构明显改善 成本压力缓解，公用事业、制造业盈利明显改善。据我们测算，8 月当月采矿业利润同比增长 16.7 %，增幅依旧可观，但增幅较上月继续明显收窄 28.1 个百分点，环比明显下降 10.3%；制造业利润降幅明显收窄，当月同比降幅实现 16.6 %，较上月收窄 7.5 个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长 95.3%，较 7 月再度加快 67.8 个百分点，工业生产持续恢复叠加高温天气的旺盛需求， 使得电力行业利润明显增加。 8 月采矿业、制造业及公用事业在当期工业企业利润总额中占比分别为 20.3 %、72.1%和 7.6%，较 7月分别变动-2.7、2.7 和 0 个百分点，制造业利润占比明显回升，主要得益于行业成本压力释放，产业供应链进一步畅通。 2022 年 9 月 27 日 1-8 月工企利润数据点评 3 图表 3. 三大行业利润总额增速表现 图表 4. 三大行业在当月工业企业利润结构中占比 资料来源：万得，中银证券 资料来