管理层增持彰显信心，中长期成长趋势仍未改变

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年09月29日买 入1酒鬼酒（000799.SZ）管理层增持彰显信心，中长期成长趋势仍未改变 公司研究·公司快评 食品饮料·白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：陈青青0755-229408550755-81983057chenqingq@guosen.com.cn执证编码：S0980520110001证券分析师：李依琳010-88005029liyilin1@guosen.com.cn执证编码：S0980521070002事项：事件：9 月 26 日晚，公司公告称管理层拟合计斥资不低于 620 万元在未来 2 个月内增持公司股份，高管此次在估值底部较大力度增持，彰显对公司未来发展的强劲信心。 国信食饮观点：1）9 位核心管理层主动增持，彰显长期发展信心；2）2022 年在疫情压力下，内参全国化节奏受到影响，酒鬼消费场景受到影响，为公司调整的一年，但我们认为短期的调整不改公司长期发展趋势和价值；3）2022Q2 疫情反复以来公司将工作重心转移到控库存、稳价盘、促动销，为未来发展打下良好基础；4）投资建议：整体来看，当前公司回款进度约 80-85%，进度良性，2022Q3 业绩有望环比提速。我们预计公司 2022-2024 年营收 46/59/74 亿元（同比增速为 33%/30%/24%），归母净利润13/18/24 亿元（同比增速为 44%/39%/32%），对应 PE 为 31/22/17x，维持“买入”评级。评论： 9 位核心管理层主动增持，彰显长期发展信心本次管理层增持内容主要包括：①主体及金额：董事长王浩（不低于 120 万元）、副董&总经理郑轶（不低于 120万元）、副总王哲（不低于 120 万元）、副总胡晓熹/李文生、董秘汤振羽、财务总监赵春雷、总助邹斐/刘永泉（其余主体不低于 260 万元），截至 9 月 27 日，以上主体均未持有公司股票；②期限及方式：自 9 月 27 日起 2个月内以二级市场集中竞价方式完成增持；③锁定及承诺：若期限内主体丧失管理层身份，则计划停止，且增持后 6 个月内不得转让。按 9 月 26 日收盘价估算，管理层预计增持 5.1 万股，约占自由流通股本的 0.016%。 短期的调整不改公司长期发展趋势和价值2022 年在疫情压力下，内参全国化节奏受到影响，酒鬼消费场景受到影响，为公司调整的一年，但我们认为：①公司作为馥郁香型龙头，香型站位优势突出；②内参在千元价格带的布局使得公司和其他次高端白酒公司相比更具向上势能；③湖南基本盘稳固，且仍存确定性提升空间；④酒鬼系列泛全国化基因为公司继续全国化奠定良好基础，全国化只是节奏受到疫情影响，但并未改变趋势。 一系列营销举措为未来发展打下良好基础2022Q2 疫情反复以来，公司将工作重心转移到控库存、稳价盘、促动销。例如 9 月 24 日公司发布通知规定内参2023 年计划内配额以 2022 年实际达成量的 80%为上限、窜货扣减 5%配额、且 2023 年不压货（1 月 14 日内参调减年度配额，合同量 6000 件以上/500~6000 件的客户调减 20%/10%；7 月 15 日内参全国分批停止招商）。此举对配额内低价货强化了把控，利于稳固价盘；亦促使资源向优质经销商倾斜，利于巩固市场基础。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 投资建议：疫情下公司稳扎稳打夯实基础，中长期持续看好公司高端化和全国化，维持买入评级整体来看，当前公司回款进度约 80-85%，进度良性，2022Q3 业绩有望环比提速。中长期看，管理层思路清晰，动作审慎理性，公司由“招商型”向“动销型”转变，成长基础更加夯实。维持此前盈利预测，我们预计公司2022-2024 年营收 46/59/74 亿元（同比增速为 33%/30%/24%），归母净利润 13/18/24 亿元（同比增速为44%/39%/32%），对应 PE 为 31/22/17x，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险，疫情大面积反复风险，产品结构升级不及预期风险，区域扩张不及预期风险。相关研究报告：《酒鬼酒（000799.SZ）-业绩短期承压，看好基本面边际转好》 ——2022-08-31《酒鬼酒（000799.SZ）-开年业绩亮眼，稳增长后劲十足》 ——2022-03-11《酒鬼酒-000799-重大事件快评：2021 年圆满收官，内参势能向上有望助推业绩持续稳健成长》 ——2022-01-19《酒鬼酒-000799-2021 年三季报点评：业绩表现符合预期，内参和酒鬼发力正当时》 ——2021-10-25《酒鬼酒-000799-重大事件快评：21Q3 收入业绩符合预期，内参和酒鬼继续强势增长》 ——2021-10-15表1：可比公司盈利预测及估值（更新至 2022 年 9 月 26 日）公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2022E2023E2024E2022E2023E2024E600809.SH山西汾酒买入299.73,656.06.18.310.749.136.027.9000799.SZ酒鬼酒买入122.0396.44.05.57.330.722.116.7600702.SH舍得酒业买入138.0458.24.96.68.728.420.815.9资料来源: WIND，国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物13481973171830424596营业收入270449696363823910217应收款项69624179710321280营业成本6531102137217072034存货净额25542794营业税金及附加38573193512031492其他流动资产335167500648804销售费用537876114514501737流动资产合计4932659094661250415826管理费用3406037509431136固定资产877964110612551413研发费用2133383741无形资产及其他275304292280267财务费用7(20)(36)(43)(84)投资性房地产256221221221221投资收益24434长期股权投资11414(39)(116)(181)资产减值及公允价值变动1018121314资产总计64548093110461414317547其他收入(27)(25)(38)(37)(41)短期借款及交易性金融负债4460营业利润7681674217429593879应付款项404552营业外净收支3310101010其他流动负债17782456利润总额8011685218429693889流动负债合计26283008所得税费用194414537724949长期借款及应付债券00000少数股东损益2625324458其他长期负债4588100119144归属于母公司