食品饮料行业2022三季报前瞻：需求环比弱复苏

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2022 年 10 月 04 日 食品饮料 2022 三季报前瞻：需求环比弱复苏 白酒：高端确定性强，地产酒增长延续。1）高端酒：头部集中再现，名酒回款无虞。贵州茅台：按月正常回款，动销氛围良好；五粮液：部分地区经销商全年打款已基本完成，发货比例在 85%左右，同比去年略有提升；泸州老窖：回款无虞，低度国窖与特曲产品延续高增。2）次高端：疫情影响明显，业绩端预计呈现分化。山西汾酒：当前回款进度出色，青 20 具有较强市场竞争力，青花 30复兴版市场培育有序推进，中档腰部产品表现亦可圈可点；酒鬼酒：省内回款无虞，省外由于疫情冲击、回款较慢，公司着眼长远注重内参量价平衡；水井坊：Q3 回款进度略慢，但得益于核心市场宴席消费占比高，有望受益于国庆宴席回补，同时加码中档酒天号陈，合理利用产能，或带来营收增量。3）地产酒龙头：消费升级持续，业绩确定性高。洋河股份：部分经销商已完成全年打款和发货任务的 90%，整体动销同比微增；古井贡酒：多数经销商已经完成全年打款任务，古 8 及以上产品动销预计保持较快增长；今世缘：当前部分经销商完成全年打款任务的 90%+，发货比例为 85%左右；口子窖：当前公司仍处于销售团队人员结构调整当中，经销商回款进度略慢；迎驾贡酒：终端动销自 9 月份起迎来明显加速，回款进度整体接近 90%，洞 9 增速或超预期。 调味品：疫情扰动减弱，良性增长延续。Q3 局部地区疫情对餐饮需求扰动有限，原料包材成本整体仍处高位，酱油企业任务目标达成整体较好，受成本拖累海天、千禾业绩增速慢于收入；天味受益于渠道管理改善，低基数之下业绩弹性充分；恒顺收入端延续良性增长，费用投放预计保持较高力度；安琪酵母受益于海外市占率加速提升，预计 Q3 良性增长势头延续；随着下游餐饮客户需求修复，日辰、宝立等餐饮供应链企业经营环比提速。 啤酒：疫情影响减弱叠加低基数，啤酒旺季得以在 Q3 延续。7/8 月啤酒行业产量分别同比+10.8%/+12%，延续了 6 月以来的高增长，此前报告我们提出 3 因素带动 Q3 啤酒延续旺季，因素 1：疫情影响减弱；因素 2：错期+需求回补，短期数据有望持续正反馈；因素 3：低基数与提价兑现。Q3 行业表现与我们此前判断一致，同时成本端现货价格压力转负，未来在表观将持续兑现，Q3 主要啤酒企业均有较好营收与业绩增长。 连锁业态：单店环比修复，经营仍有压力。根据渠道跟踪，除煌上煌存在门店端调整外，其余连锁企业收入端均有开店支撑；单店 Q3 随着疫情缓解及部分品类的旺季来临，单店呈现环比改善趋势，但整体来看修复的斜率相对较慢，同比仍有一定的缺口。收入端，我们预计巴比在并表及团餐放量下有望实现双位数增长，其余均为低个位数增长或略有回落。利润端因原材料成本高企、直营费用增加及公允价值变动等影响，整体经营仍有压力。 速冻食品：韧性增长，基本面环比改善。随疫情影响缓解，B 端餐饮修复，叠加Q3 逐渐进入需求旺季，行业景气度持续提升。利润端来看，大宗原料价格高位回落，行业成本压力缓解。同时旺季来临之际，预期速冻及预制企业促销力度将有所收缩，并积极调整产品结构、降本增效等方式应对成本压力，预计盈利有望迎来边际改善。速冻企业呈现环比改善趋势，Q3 安井食品及千味央厨业绩可期。 投资建议：目前板块回归到价值配置区间，“复苏”仍是主旋律。核心推荐白酒、啤酒、餐饮供应链，白酒方面建议配置龙头白马：贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒，并看好地产酒龙头洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒的业绩增长持续性；啤酒方面坚守“一黑一白”：燕京啤酒、青岛啤酒；餐饮供应链随着疫后复苏，板块业绩弹性较强，核心推荐：绝味食品、天味食品、日辰股份、千味央厨、安井食品、立高食品。 风险提示：疫情反复影响超预期，成本下降幅度不及预期，渠道与草根调研具有局限性. 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 分析师 郝宇新 执业证书编号：S0680522080001 邮箱：haoyuxin@gszq.com 分析师 吴思颖 执业证书编号：S0680522090001 邮箱：wusiying@gszq.com 分析师 陈昕晖 执业证书编号：S0680522090002 邮箱：chenxinhui@gszq.com 研究助理 胡慧 执业证书编号：S0680122020012 邮箱：huhui@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：食品 2022 中报总结：疫情成本双向冲击，边际改善已在途中》2022-09-05 2、《食品饮料：调味品 2022 中报总结：底部已过，静待回暖》2022-09-04 3、《食品饮料：白酒 2022 中报总结：短期降速，良性发展》2022-09-04 -32%-16%0%16%2021-102022-022022-062022-09食品饮料沪深300仅供内部参考，请勿外传 2022 年 10 月 04 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 重点公司三季报业绩前瞻......................................................................................................................................... 3 1.1 白酒：高端确定性强，地产酒景气度高 ........................................................................................................ 3 1.1.1 高端酒：头部集中再现，名酒回款无虞 ............................................................................................... 3 1.1.2 次高端：板块仍有承压，汾酒一枝独秀 ............................................................................................... 3 1.1.3 地产酒龙头：消费升级持续，业绩确定性高 ........................................................................................ 3 1.2 大众品：疫情影响扰动减少，基本面持续改善 .............................................................................................. 4 1.2.1 调味品：疫情扰动减弱，良性增长延续 ...........................