国庆期间海外大事件传递的信号：谨慎联储短期纠偏宽松预期

证券研究报告 | 宏观跟踪报告 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观跟踪报告 报告日期：2022 年 10 月 07 日 谨慎联储短期纠偏宽松预期 ──国庆期间海外大事件传递的信号 核心观点 国庆假日期间海外权益市场大幅反弹，主要源于全球央行的紧缩预期受金融稳定扰动有所回退。我们认为当前的金融稳定问题尚不足以对联储形成制约，未来核心的金融稳定风险仍需关注欧债压力的进展，当前市场交易的宽松预期仍可能在短期被美联储逐步纠偏，在中选逐步临近的背景下，通胀仍是当下选民最关心的核心议题。通胀方面，从假期各事件看，美国罢工潜在的扩散风险、OPEC 减产压力以及俄乌冲突对全球供应链的挑战依然会对美国通胀构成上行压力。在此背景下，不管是出于通胀自身的上行风险还是中选的潜在政治压力，美联储预计仍将对通胀和货币政策保持鹰派立场并对近期的宽松预期进行纠偏。美债利率和美元可能向前高反弹。 ❑ 假日海外权益市场大幅反弹，主要源于海外紧缩预期受金融稳定扰动有所回退 截至报告时，美股整体上涨，标普指数反弹超过 4%，假日期间最高涨幅曾接近6%；美元整体震荡，美元指数先跌后涨，整体保持震荡走势，假日期间最低曾下跌 2%至 110 一线，此后重新反弹至 112 以上；美债利率整体震荡，走势和美元指数趋同先跌后涨，假日期间最低曾下至 3.62%，此后逐步反弹至 3.8%以上，与节前位置一致。黄金整体上涨，反弹幅度超过 3%，假日期间最高涨幅曾接近 4%。 综合看，假日期间海外权益市场整体交易宽松预期，联邦基金利率期货再次定价2023 年可能存在降息预期，截至报告日，2023 年末利率的加权预期相较节前下行约 15BP。我们认为海外紧缩预期的回退主要受两方面影响。一是英国央行受养老金亏损压力影响启动临时性量宽（9 月 28 日至 10 月 14 日期间每日执行上限 50亿英镑的长债购买，全年 800 亿英镑的缩表计划推迟至 10 月 31 日）；二是瑞士信贷银行遭遇破产传闻冲击。市场预期：全球长端利率大幅上行导致金融机构出现流动性压力后，以美联储为代表的全球央行出于金融稳定考虑可能放缓紧缩步伐。 ❑ 通胀仍有上行风险且是居民关注的最核心议题，假期的宽松预期或被联储纠偏 我们认为当前的金融稳定问题尚不足以对联储形成制约，未来核心的金融稳定风险仍需关注欧债压力的进展，在此背景下当前市场交易的宽松预期仍可能在短期被美联储逐步纠偏。在中选逐步临近的背景下，当前通胀问题仍是选民最为关心的经济议题：Monmouth 大学最新民调显示 82%的美国居民认为通胀是当前最核心的经济问题，关切程度远超新冠等其他经济议题；美国商务普查局最新调查显示约 50%的家庭认为通胀压力在过去两个月对家庭造成了较大负担。 通胀方面，从假期各事件看，美国罢工潜在的扩散风险、OPEC 减产压力以及俄乌冲突对全球供应链构成的不确定性依然会对美国通胀构成上行压力（9 月联储议息会议依然将俄乌冲突列为年内美国通胀最核心的上行风险，详细请参考前期报告《加息终点上修或驱动美债利率再走高》，上述风险将在下文详述）。 在此背景下，不管是出于通胀自身的上行风险还是中选的政治压力，美联储预计仍将对通胀和货币政策保持鹰派立场并对近期的宽松预期进行纠偏（尤其是 11 月联储议息会议位于中选前，前者和后者时间分别为美国时间 11 月 2 日及 8 日）。 ❑ 9 月非农平均时薪环比走平，需警惕 9 月铁路罢工事件对全美形成恶性示范效应 10 月 7 日公布美国 9 月非农数据，失业率回落至 3.5%（前值 3.7%），低于市场预期，本月失业率的改善部分源于劳动参与率的回落（本月劳动参与率 62.3%，相较前值 62.4%小幅回落）。本月新增非农就业人数 26.3 万人，依然高于市场预期（符合我们前期对非农就业趋势的判断）。我们认为平均时薪是当前最需关注的核心就业数据，本月平均时薪同比增速 5.0%，相较前值 5.2%大幅回落主要源于基数效应；时薪环比增速 0.3%，依然持平上月。在 9 月美国铁路罢工并大幅提升工人薪资后，我们认为需要关注未来的薪资上行风险。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：林成炜 执业证书号：S1230522080006 linchengwei@stocke.com.cn 相关报告 宏观跟踪报告 http://www.stocke.com.cn 2/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 我们曾于前期报告《关注美国铁路罢工风险或增强紧缩预期》中指出，罢工事件可能对美国短期通胀构成上行风险。虽然 9 月 16 日劳资双方达成协议避免全美铁路罢工，但协议主要内容包括提高工人工资 24%，一次性发放 5000 美元奖金等，对于劳方而言收益较为显著。在此背景下，我们认为未来需要警惕 9 月铁路罢工事件对全美劳工形成的恶性示范效应。 根据 BLS 统计，今年 8 月全美共有 4 轮涉及停工人数千人以上的大规模罢工，是过去 10 年的最高水平；根据康奈尔大学统计，2022 年全美范围曾累计爆发罢工298 起。如果未来其他强势工会也效仿铁路工会主导罢工并要求提薪，工资上行可能对未来通胀构成上行风险。从强势工会的构成来看，我们认为存在涨薪风险的行业主要分布于：一是教育行业，对应全国教育协会是全美最大的单一行业协会；二是护士等保健工作行业，对应服务业国际联盟是全美第四大工会；三是运输司机行业，对应国际运输司机协会是全美第六大工会（此前的铁路行业罢工便有部分成员隶属于该工会）。四是食品、汽车、钢铁等也需关注（对应联合食品和商业工人协会、联合汽车工人工会、联合钢铁工人工会均是全美的前 10 大工会）。 ❑ OPEC 本轮减产实质效果有限，但产油国未来或继续超额减产油价有上行压力 10 月 5 日，OPEC 举行部长会议和联合部长监督委员会 (JMMC)会议，决定 OPCE+自 11 月起将在 8 月生产配额的基础上减产 200 万桶/日，有效期覆盖 2023 全年。 OPEC 本轮减产表面幅度较大但实际效果有限，主要原因是核心产油国在本轮决议之前已自愿执行超额减产，因此本轮决议对当前产量形成的实际约束有限。以OPEC 核心 10 国为例，8 月协议生产配额约为 2668.9 万桶/日，对应 8 月实际产量仅为 2528 万桶/日。本轮决议减产后协议配额降至 2541.6 万桶/日，但仍然高于 8月实际产量。因此本轮决议对产量的实际约束极为有限。 从 8 月产量数据可以发现，当前能源转型背景下产油国的产油意愿普遍偏低，因此不排除 OPEC 在最新减产基础上进一步执行超额减产的可能性。因此未来原油供给仍然可能处于紧平衡状态，油价仍有上行风险。从部分 OPEC 国家态度来看，尼日利亚此前也表示 OPEC+希望油价维持 90 美元以上。 ❑ 俄乌冲突发酵乌克兰明确不和谈，俄罗斯对抗制裁全球能源与供应链压力或加剧 假期间俄乌冲突持续演绎，俄罗斯方面，俄罗斯总统普京 10 月 5 日正式签署文件将乌克兰四个地区顿涅