阿里巴巴SW(09988.HK)电商边际复苏，EBITA利润增速望转正

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022 年 10 月 11 日 阿里巴巴-SW（09988.HK） 电商边际复苏，EBITA 利润增速望转正 Q3 消费、物流平稳复苏。根据国家统计局，2022 年 7、8 月社零同比增长 2.7%、5.4%，环比加速。按累计同比增速推算，7、8 月实物商品网上零售额分别同比增长 6.3%、6.5%，逐步复苏。物流方面实现平稳恢复，根据国家邮政局，7-9 月规模以上快递业务量分别同比增长8%/4.9%/2.6%。 中国商业：电商边际复苏，加强用户分层运营。GMV 方面，我们预计公司 23Q2 财季同比情况较 Q1 财季有所恢复，但同比或依旧承压。变现率方面，随着物流逐步恢复，预计 23Q2 财季订单取消率有所降低，变现率有所提升。综合来看，我们预计 23Q2 财季 CMR 收入同比下降 6%。 上季度阿里已经实现了 10 亿国内消费者目标，未来将聚焦不同消费群体钱包份额的增长。对此，阿里将做好用户分层、分类运营，通过建立多元消费矩阵提供不同服务。 云计算：短期需求波动，结构持续优化。由于互联网等相关行业客户上云需求疲弱、以及此前一大客户流失，我们预计 23Q2 财季云业务增速或将继续放缓。此外，我们预计非互联网客户表现相对较好，收入贡献有望继续提升。 推动降本提效，调整后 EBITA 有望微增。未来，阿里将继续着力降本增效：1）对于平台业务，加强用户分层运营，巩固消费者心智。2）对于跟位置密切相关的“局域网”业务，如淘菜菜、盒马、饿了么等，将更聚焦实现规模经济、降低单位成本。 23Q1 财季通过控制获客投入、优化物流履约成本、提高客单等方式，淘特亏损同比和环比均大幅收窄，淘菜菜亏损环比大幅收窄，饿了么 UE实现转正。我们预计 23Q2 财季淘特、淘菜菜的亏损将环比持续缩窄，阿里整体调整后 EBITA 有望实现同比微增。 维持“买入”评级。我们预计阿里巴巴 23Q2 财季收入为 2078 亿元，non-GAAP 归母净利 258 亿元。我们预计 2023-2025 财年收入为8877/9714/ 10511 亿元；non-GAAP 归母净利达 1225/1308/1492 亿元。基于核心电商 10x 2024e P/E、云计算 5x 2024e P/S、文娱 2x 2024e P/S、创新业务 3x 2024e P/S，给予阿里巴巴港股(9988.HK)137 港元/美股(BABA.N)141 美元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策对业务影响超预期，电商、云计算进展不及预期，宏观环境变化超预期 财务指标 FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入（百万元） 717,289 853,062 887,708 971,373 1,051,108 增长率 yoy（%） 41% 18.9% 4% 9% 8% Non-GAAP 归母净利（百万元） 178,954 143,515 122,544 130,843 149,199 增长率 yoy（%） 27% -20% -15% 7% 14% Non-GAAP EPS（元/股） 8.14 6.62 5.73 6.12 6.98 净资产收益率（%） 16% 9% 9% 9% 9% P/E（倍） 7.8 9.6 11.1 10.4 9.1 P/B（倍） 1.5 1.4 1.3 1.1 1.0 资料来源：公司公告，国盛证券研究所。注：股价为 2022 年 10 月 10 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 互联网软件与服务 前次评级 买入 10 月 10 日收盘价(港元) 78.70 总市值(百万港元) 1,666,888.47 总股本(百万股) 21,180.29 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 40.26 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《阿里巴巴-SW（09988.HK）：用户分层运营，持续降本增效》2022-08-09 2、《阿里巴巴-SW（09988.HK）：疫后边际复苏，持续降本增效》2022-07-10 3、《阿里巴巴-SW（09988.HK）：22Q4 财季业绩超预期，持续降本增效》2022-05-27 仅供内部参考，请勿外传 2022 年 10 月 11 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 会计年度 FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 流动资产 643,360 638,535 762,974 905,335 1,057,016 营业收入 717,289 853,062 887,708 971,373 1,051,108 现金 321,262 189,898 345,863 473,905 611,940 营业成本 421,205 539,450 581,350 645,650 696,811 应收票据及应收账款 124,708 145,995 151,924 166,243 179,889 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 151,182 186,911 174,053 182,350 188,917 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 55,224 31,922 35,719 38,855 42,044 存货 0 0 0 0 0 财务费用 4,476 4,541 4,637 4,734 4,830 其他流动资产 197,390 302,642 265,187 265,187 265,187 资产减值损失 0 25,141 0 0 0 非流动资产 1,046,858 1,057,018 1,088,328 1,131,884 1,178,709 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 237,221 223,611 242,510 261,409 280,308 投资净收益 79,778 33,334 13,749 19,253 22,796 固定资产 147,412 171,806 189,662 206,491 222,813 营业利润 164,980 98,431 105,698 119,037 141,302 无形资产 70,833 59,231 39,808 27,156 18,801 营业外收支 7,582 10,523 6,109 8