安踏体育(02020.HK)户外第三成长曲线延续高增

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 纺织服装 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 20221017 收盘价（港元） 81.75 总股本（百万股） 2,714 总市值（亿港元） 2,218 净资产（百万元） 31,652 总资产（百万元） 64,343 每股净资产（元） 11.66 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 中报点评_动态管理取得进步，业绩超预期_20220824 跟踪报告_FILA 表现好于预期_20220712 跟踪报告_疫情拖累终端表现，2季度有压力_20220414 年报点评_期待安踏品牌向上破圈_20220323 跟踪报告_Q4 流水环比小幅提速，高质量发展_20220120 跟踪报告_公司下调 FILA 全年指引_20211019 跟踪报告_三大事业群齐头并进，DTC 显著增厚利润_20210824 跟踪报告_品牌重塑“赢领”新发展_20210709 跟踪报告_ H1 净利增速超110%，安踏品牌上调指引_20210620 跟踪报告_1 季度数据强劲，上调盈利预测_20210414 跟踪报告_实力再次印证，成长路径清晰_20210325 深度报告_全景复盘：从 1+1 到1+N_20210315 跟踪报告_Q4 流水符合预期，库存更健康_20210114 ＃emailAuthor＃ 海外纺服研究 分析师：韩亦佳 hanyij@xyzq.com.cn SFC：BOT963 SAC：S0190517080003 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ 02020 .HK ＃dyCompany＃ 安踏体育 ＃title＃ 户外第三成长曲线延续高增 ＃createTime1＃ 2022 年 10 月 18 日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 49,328 56,208 65,518 76,228 同比增长(%) 38.9 13.9 16.6 16.3 归母净利润(百万元) 7,720 8,364 10,387 12,544 同比增长(%) 49.6 8.3 24.2 20.8 毛利率(%) 61.6 61.9 63.0 63.4 净利率(%) 16.7 16.4 17.5 18.2 净资产收益率（%） 28.4 27.8 30.0 31.2 基本每股收益(元) 2.86 3.09 3.84 4.64 数据来源：公司资料、兴业证券经济与金融研究院 投资要点 ＃summary＃ 事件：安踏体育发布 2022 年第 3 季度零售表现：安踏主品牌流水同比中单位数正增长；FILA 流水同比 10-20%低段正增长；其他品牌（不含 Amer Sports）流水同比 40-45%正增长。 我们的点评如下：9 月后疫情反复再度破坏线下消费场景，压制消费预期，线下经营承压，但主品牌和 FILA 流水增长符合预期，动态管理下，表现优于上半年。 主品牌折扣把控谨慎，库存仍维持略高水平。7-8 月消费环境好转，主品牌仍保有双位数增长，但 9 月后，零售环境再面临限制压力，Q3 流水录得同比中单位数增长。安踏牌仍处品牌重塑期，公司对折扣把控较为谨慎，大装折扣基本持平，但库销比依旧维持在 5 个月左右，略超健康水平，其中也有为节日提前备货的影响。 ⚫ 安踏牌中，童装增长动能仍较强，儿童与电商表现依旧优于大装，流水皆实现高单位数增长。其中儿童折扣还有低单位数的改善。 ⚫ 深度绑定奥运，安踏牌赢领计划稳步推行中。在本次消费弱于往年的国庆期间，安踏牌仍实现正增长，印证品牌重塑成效。 FILA 战术性加深折扣，线上实现强劲增长。Q3 流水录得同比 10-20%低段正增长，面对动荡的线下零售环境，公司三季度加大线上活动的推广力度，增加小红书等多渠道宣传力度，线上线下战术性将折扣略加深至七四折左右（但正价店折扣同比变化不大），Q3 线上流水同比实现超 60%的高增。目前库销比在 7-8 个月水平，仍有压力，亦有备货因素影响，Q4 库存健康为首要目标。 户外运动赛道高景气持续，其他品牌流水保持 40-45%高增，其中 Kolon Sport 增长更优。消费环境新常态下，户外露营热持续，并带动小众专业运动热度持续攀升，目前 Kolon Sport 达成高店效的速度已快于 FILA，表现突出；迪桑特专注于顶级滑雪核心产品，产品力持续提升，今年寒潮早临，冬季销售值得期待。 我们的观点：零售环境动荡转为常态，保证健康运营是更重要的事，四季度，清库存是安踏牌与 FILA 的首要目标。长期看，安踏牌处于品牌力高垒的布局期，产品创新持续推进，仍能夯实国民品牌形象，赢领品牌向上。新常态下，户外运动热度有望延续，其他品牌增长动能充足，印证安踏多品牌策略的优势；JV 发展势头保持良好，有望年内贡献利润。公司将继续动态管理，保证稳健发展，我们小幅下调盈利预测，预计公司 22/23/24 年归母净利润分别为 83.6/103.9/125.4 亿元，同比分别+8.3%/+24.2%/+20.8%，目标价 106.1 港元，维持“买入”评级。 风险提示：品牌推广低于预期，DTC 推行不及预期，存货积压风险。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 公司披露 2022 年第 3 季度零售表现：安踏主品牌流水同比中单位数正增长；FILA流水同比 10-20%低段正增长；其他品牌（不含 Amer Sports）流水同比 40-45%正增长。 我们点评如下： 9 月后疫情反复再度破坏线下消费场景，压制消费预期，线下经营承压，但主品牌和 FILA 三季度流水增长符合预期，动态管理下，表现优于上半年。 主品牌折扣把控谨慎，库存仍维持略高水平。7-8 月消费环境好转，主品牌仍保有双位数增长，但 9 月后，零售环境再面临限制压力，Q3 流水录得同比中单位数增长。安踏牌仍处品牌重塑期，公司对折扣把控较为谨慎，大装折扣基本持平，但库销比依旧维持在 5 个月左右，略超健康水平，其中也有为国庆和双十一备货的影响。 ⚫ 安踏牌中，童装增长动能仍较强，儿童与电商表现依旧优于大装，流水皆实现高单位数增长。其中儿童折扣还有低单位数的改善。 ⚫ 深度绑定奥运，安踏牌赢领计划稳步推行中。安踏持续强化对奥运的常态化绑定，8 月再推奥运冠军跑鞋，其上搭载了两大奥运核心科技，包括在以原本氮科技基础上再升级的奥运科技氮科技，以及全新的碳管悬架系统，并提出“中国楦”的概念，夯实国民品牌形象。在本次消费弱于往年的国庆期间，安踏牌仍实现正增长，印证品牌重塑成效。 图 1、安踏已陆续推出多款奥运科技跑鞋，让大众共享奥运科技，深度绑定奥运 资料来源：公司公告，兴业证