安踏体育(02020.HK)2022Q3流水点评：流水改善符合预期，FILA恢复势头向好(勘误版)

证券研究报告·公司点评报告·纺织及服饰(HS) 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 安踏体育（02020.HK） 2022Q3 流水点评：流水改善符合预期，FILA 恢复势头向好（勘误版） 2022 年 10 月 18 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 81.75 一年最低/最高价 75.75/138.80 市净率(倍) 7.01 港股流通市值(百万港元) 221,838.72 基础数据 每股净资产(港元) 11.66 资产负债率(%) 45.85 总股本(百万股) 2,713.62 流通股本(百万股) 2,713.62 相关研究 《安踏体育(02020.HK:)：22H1业绩点评：DTC 促收入增长超预期，疫情影响净利略有下滑》 2022-08-24 《安踏体育(02020.HK:)：Q2 流水受疫情冲击，品牌及产品力保持稳健》 2022-07-12 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 49,328 56,558 68,368 81,343 同比 38.9% 14.7% 20.9% 19.0% 归属母公司净利润（百万元） 7,720 8,040 10,296 12,351 同比 49.6% 4.1% 28.1% 20.0% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.84 2.96 3.79 4.55 P/E（现价&最新股本摊薄） 26.0 25.0 19.5 16.3 [Table_Tag] #业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 22Q3 流水：22Q3 安踏品牌、FILA、其他品牌流水分别实现同比中单位数、10-20%低段、40-45%增长，Q3 在疫情减弱及去年同期低基数因素下，各品牌流水较 22Q2 有明显改善。 ◼ 安踏品牌：折扣相对稳定下流水改善，预计 Q4 加深折扣消化库存。1）流水方面，22Q3 主品牌流水同比中单位数增长，其中大货、儿童、电商分别同比增长中单位数、高单位数、高单位数，7-8 月流水改善明显，9 月虽受国内疫情局部反弹及去年同期冬奥会预热形成高基数的不利影响，但 22Q3流水仍较 22H1 有所改善，整体符合我们预期。2）库存方面，22Q3 安踏品牌库销比略超 5 倍、略高于正常水平，部分受到 9 月底对国庆黄金周及 10月开始的“双十一”等促销活动预售备货的影响，公司预计通过 Q4 重要电商活动消化库存、促进库存回到更健康水平。3）折扣方面，22Q3 安踏折扣未出现明显加深，其中大货折扣同比持平、儿童折扣同比改善 2-3pct，线上折扣有所加大。公司预计 22Q4 将优先考虑去库存，适当加深折扣。 ◼ FILA：线上表现亮眼，Q4 优先去库。1）流水方面，22Q3FILA 流水同比增长 10-20%低段，为 21H2 以来最好季度表现，其中大货、儿童、潮牌分别实现中单位数、双位数、20%以上同比增长。9 月一二线城市疫情反弹对FILA 线下经营形成较大冲击，但公司发力线上渠道，通过与天猫合作推广低碳产品、加大新渠道小红书及抖音直播投入，促进线上流水同比增长65%，体现了 FILA 品牌较强的消费号召力。2）库存方面，截至 9 月底 FILA库销比 7-8 倍，略高于正常水平，公司预计在双十一等重要电商活动中努力消化库存，争取年底回到正常水平。3）折扣方面，22Q3FILA 折扣适当增加，综合折扣 7.4-7.5 折、门店折扣 8.5-8.6 折，折扣加深来自线上占比增加（线上折扣本身较高）及去库优先下加深折扣。 ◼ 其他品牌：受益户外活动热潮延续高增长，超出公司预期。22Q3 其他品牌流水同比增长 40-45%，其中迪桑特、可隆流水分别同比增长 35%+、55%+，增长超出公司预期，主要受益于露营、徒步等户外活动疫情后在国内盛行，其中可隆品牌受益最为直接，线上、线下均同比增长 50%+，Q3 可隆店效达到 40-50 万元/月，且盈利水平有明显改善。AMEAS 旗下各品牌延续稳健经营，且随着合营公司财务费用、折旧摊销费用优化及经营效率提升，利润率向好趋势延续。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为国内多品牌运动服饰龙头，22Q3 国内疫情较Q2 改善、但仍有小幅反复，结合 21H2 基数走弱，公司各品牌流水较 22H1均有一定程度改善，整体符合我们预期。当前国内消费环境仍面临不确定性，公司将持续动态管理，Q4 以库存优先思路，在重要电商活动中有效推进库存去化，并努力达成全年业绩指引。我们看好公司在多品牌战略下持续巩固龙头地位，期待国内消费回暖带动公司业绩重回较快增长区间，维持 22-24 年归母净利润分别同比增长 4.1%/28.1%/20%的预测，对应 PE 为25/20/16X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情反复影响经营，库存消化不及预期。 -38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%2021/10/182022/2/162022/6/172022/10/16安踏体育恒生指数 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 表1：安踏体育 21Q1-22Q3 流水情况 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 安踏品牌 40-45% 35-40% 10%-20%低段增长 10-20%中段 10-20%高段增长 中单位数负增长 中单位数增长 大货 35-40% 35-40% 低双位数增长/10-15% 10-15% 高双位数增长 / 中单位数增长 儿童 45-50% 35-40% 低双位数增长/10-15% 25-30% 20-25% 正增长 高单位数增长 电商 60%+ 40%+ 25-30% 30-35% 30%+ 高单位数增长 高单位数增长 FILA 75-80% 30-35% 中单位数增长 高单位数增长 中单位数增长 高单位数负增长 10-20%低段增长 classic 80%+ 20%+ 低单位数增长 持平 / 负增长 中单位数增长 fusion 150% 80%+ 中双位数增长 10-20%低段增长 20%+ / 20%+ kids 100% 40%+ 低双位数增长 10-20%中段增长 中双位数增长 增长 双位数增长 电商 40% 40%+ 20-25% 25-30% / / / 其他品牌 115-120% 70-75% 35-40% 50-55% 40-45% 20-25%正增长 40-45%增长 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 安踏体育三大财务预测表 [Table_Fin