2023年通胀展望：通胀平淡：CPI渐次回落，PPI低位徘徊

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 通胀平淡:CPI 渐次回落，PPI 低位徘徊 [Table_Title2] ——2023 年通胀展望 [Table_Summary] 投资要点: ► CPI 走势预测：短暂冲高回落，整体压力较小 2023 年 CPI 整体呈现震荡下行态势，Q1 受低基数以及猪肉价格冲顶影响或将短暂破 3%，随后震荡回落，全年中枢 2.0%，压力整体较小。 ► CPI 主要驱动因素价格分析与预判 猪肉：本轮猪价上涨或已接近尾声。1）从周期角度看，本轮猪价涨幅约80%，已接近前三轮涨幅均值（95%），后续继续上行的空间已相对有限；2）从供给角度看，能繁母猪存栏同比于今年 5 月见底，按照能繁母猪领先猪价 12 个月推断，本轮猪价或在明年 Q2 逐步见顶。不过结合当前猪价表现出的淡季不淡特征来看，猪价见顶时间或将进一步提前至 Q1。 油价：原油价格或将高位震荡。虽然全球经济偏弱导致石油需求下降，但是 OPEC 产量的大幅下降以及俄罗斯原油供应的不确定性，会对油价产生一定支撑，预计未来油价将维持在高位震荡态势。WTI 原油 2023 年中枢约 89 美元/桶附近；布伦特原油 2023 年中枢约 95 美元/桶附近。 鲜菜：鲜菜的价格波动存在明显的季节性特征，3-6 月蔬菜大量上市，价格逐步回落；7-9 月易受洪涝灾害影响，价格有所上行，10-11 月，秋菜上市，价格再度小幅回落；12 月至次年 2 月价格一般为年内高点。 服务：国内疫情防控存在边际优化的可能，预计后续服务价格或将逐步企稳回升，对于 CPI 的拖累也将逐步减弱。 ► PPI 走势预测：保持低位震荡，Q3 后转正回升 2023 年，PPI 整体呈低位震荡态势，Q1 短暂回升后再度探底，8 月之后才会逐步转正，全年中枢-0.5%。 ► PPI 主要驱动因素价格分析与预判 煤炭、钢铁：煤炭价格调控机制开始运转，在政策的强力引导下，供需不平衡的状态得到有效缓解，煤炭价格也将继续保持相对平稳；钢材方面，随着房地产放松政策的不断加码以及基建实物工作的加快落地，对于钢材的需求可能会逐步回升，或将带动相关价格稳中有升。 有色金属：或将延续震荡下行态势。一方面，美联储加息节奏仍快以及非美经济相对弱势助推美元保持强势，而美元的强势会对以美元定价的有色等大宗价格产生较为明显的压制。另一方面，有色金属价格与全球PMI 走势高度相关，全球制造业 PMI 指数已经从高点逐步回落，并且没有企稳迹象，背后反映的是全球需求的走弱，也会带动有色价格震荡下行。 风险提示 宏观经济、产业政策出现超预期变化。 评级及分析师信息 [Table_Author] 宏观首席分析师：孙 付 邮箱：sunfu@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050004 联系电话：021-50380388 宏观研究助理：丁俊菘 邮箱: dingjs@hx168.com.cn 联系电话：021-50380388 证券研究报告|宏观专题报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 10 月 27 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138164 证券研究报告|宏观专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. CPI 走势预测：短暂冲高回落，整体压力较小...................................................................................................................................3 1.1. 能繁母猪存栏同比见底，本轮猪周期上行或处尾声 .....................................................................................................................3 1.2. 需求转弱、供给回落，原油价格或维持高位震荡 ..........................................................................................................................5 1.3. 鲜菜价格季节波动，服务业价格或将回升 .......................................................................................................................................8 2. PPI 走势预测：保持低位震荡，Q3 后转正回升............................................................................................................................... 11 2.1. 保供政策调控引导，煤、钢价格相对平稳 .................................................................................................................................... 12 2.2. 美元强势、需求转弱，有色或仍将震荡下行................................................................................................................................ 12 3. 风险提示...................................................................................................................................................................................................... 14 图表目录 图 1 食品烟酒分项对 CPI 同比的贡献率(%)......................................................................................................................................3 图 2 非食品烟酒分项对 CPI 同比的贡献率(%) ....