美国三季度GDP数据点评：美国经济离衰退还有多远？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 美国经济离衰退还有多远？—美国三季度 GDP 数据点评 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：美国 2022 年三季度实际 GDP 环比折年率初值为 2.6%，市场预期 2.4%，前值为-0.6%，今年以来首次录得环比正增长。 ⚫ 核心观点： 1.三季度美国 GDP 环比增长首次转为正值，主要是因为净出口对经济贡献度提升，政府支出贡献由负转正；此外，个人消费增速虽边际放缓，但仍保持正增长，私人投资负增长缩窄。 1）私人消费支出方面：三季度美国私人消费支出环比1增长 1.4%，二季度为 2.0%，拉动 GDP 增长 0.97 个百分点，二季度为 1.38 个百分点，增长速度与贡献率持续下降。分项来看，商品消费环比下降 1.2%，较二季度降幅缩窄 1.4 个百分点。其中耐用品环比下降 0.8%，较上季度降幅缩窄 2.0个百分点。非耐用品环比下降 1.4%，较二季度降幅缩窄 1.1 个百分点。服务消费方面，三季度服务消费环比增长 2.8%，二季度为 4.6%，涨幅有所缩小。其中家庭服务消费支出、食品消费、医疗健康等分项继续保持一定增长，显示美国居民服务消费恢复的过程尚未结束。 2）私人投资方面：三季度美国私人投资环比下降 8.5%，二季度环比下降14.1%，降幅收窄 5.6 个百分点，拖累 GDP 增长 1.59 个百分点，二季度拖累 GDP 增长 2.83 个百分点，对 GDP 增长的负贡献减少。固定资产投资方面，三季度环比下降 4.9%，上季度为环比下降 5.0%，下降幅度微幅收窄，拖累 GDP 增长 0.89 个百分点。其中设备投资环比增长 10.8%，较上季度上升 13 个百分点，住宅投资环比下降 26.4%，降幅较上季度扩大7.6 个百分点。库存投资方面，三季度库存投资拖累 GDP 增长 0.7 个百分点，上季度则拖累 GDP 增长 1.91 个百分点，对 GDP 增长拖累程度减小。 3）净出口方面：三季度净出口带动美国 GDP 增长 2.77 个百分点，二季度则推动美国经济增长 1.16 个百分点，对 GDP 增长的贡献提升，也是本次GDP 转为正增长的关键原因。进口方面，三季度进口环比下降 6.9%，较上季度回落 9.1 个百分点，并推动 GDP 增长 1.14 个百分点。其中商品进口环比下降 8.7%，降幅较上季度扩大 8.3 个百分点。服务进口环比增长2.3%，较上季度下降 14.3 个百分点。出口方面，三季度出口环比上升14.4%，较上季度上升 0.6 个百分点。其中商品出口贡献了上升的主要部分，环比上升 17.2%，较上季度提升 1.7 个百分点。 4）政府支出方面：三季度政府支出环比上升 2.4%，较上季度提升 4.0 个百分点，对 GDP 的增长贡献由负转正，推动 GDP 增长 0.42 个百分点。其中联邦政府支出环比上升 3.7%，较上个季度提升 7.1 个百分点。州和地方政府环比上升 1.7%，较上季度上升 2.3 个百分点。显示拜登政府近期通过的《通胀削减法案》等财政刺激政策已经开始对美国经济产生一定的推动作用。 1 此处为环比折年率，后文未经标注皆为环比折年率。 [Table_StockNameRptType] 宏观研究 宏观点评 [Table_RptDate] 报告日期： 2022-10-28 [Table_Author] 分析师：何宁 执业证书号：S0010521100001 电话：15900918091 邮箱：hening@hazq.com 联系人：潘纬桢 执业证书号：S0010122040040 电话：17521128958 邮箱：panwz@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_宏观研究_宏观点评_衰退开始了吗？—美国二季度 GDP 数据点评》2022-04-29 2.《华安证券_宏观研究_宏观专题_破局之路，妙手何方？—2022 中期宏观展望》2022-06-14 3.《华安证券_宏观研究_宏观点评_“亡羊补牢”，其时晚否？—美国 6 月FOMC 会议点评》2022-06-16 4.《华安证券_宏观研究_宏观点评_美国“衰退”的程度有多深？—美国三季度 GDP 数据点评》2022-07-29 5.《华安证券_宏观研究_宏观点评_3次加息 75bp 后，美联储还会有多少超预期？—9 月 FOMC 会议点评》2022-09-22 6.《华安证券_宏观研究_宏观专题_美国经济将“衰退”至何处？》2022-09-26 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 6 证券研究报告 2．三季度美国 GDP 虽然转为正增长，但主要是受到净出口增长以及政府支出由负转正的影响，个人消费增长速度仍在放缓，后续四季度美国经济的增长幅度预计将会放缓，保持韧性下滑的态势，短期内不会陷入衰退，但实现经济软着陆难度较高。 1）个人消费虽保持增长，但增速较上季度有所回落，后续增速预计将会继续放缓。作为美国经济占比最高的部分，三季度美国个人消费延续了今年以来的特征，即商品消费继续下降，而服务消费持续回升，这与当前美国经济恢复的状态相吻合。在之前的报告中，我们曾认为随着与疫情共存的防疫政策的全面实施，美国民众因疫情而受到抑制的服务消费逐步回归，对经济起到一个正向的推动作用，随着居民商品消费向服务消费转移，对商品的消费会逐步回落，从而对经济产生拖累作用。从当前的数据来看，服务消费回归、商品消费韧性回落的趋势还未结束，三季度商品消费拖累 GDP增长 0.28%，较二季度收窄 0.33 个百分点；服务消费推动 GDP 增长 1.24%，较二季度下降 0.75 个百分点。后续来看，三季度美国个人可支配收入环比上升 6.0%，个人真实可支配收入环比上升 1.7%，皆较二季度有小幅增长，个人储蓄率较二季度下降 0.1 个百分点至 3.3%。在收入增长的支撑下，美国居民对于服务消费的需求仍将保持一定程度的增长，但是在美联储不断的加息之下，增速预计将会放缓；商品消费还将保持韧性回落态势。 2）住宅投资的回落是造成此次私人投资下降的主要原因，后续住宅投资的下降或将持续，但私人投资的整体下降幅度或将在企业补库存的推动下放缓。作为此次私人投资下降的最主要因素，三季度住宅投资拖累 GDP 增长1.37%。事实上，在美联储的持续加息下，美国房贷利率上升较快，截至 10月 20 日，30 年期固定抵押贷款利率为 6.94%，较年初增长超过 350bp，居民贷款压力不断增加，美国住房市场不断降温。9 月份美国新屋开工总数为 143.9 万套，较年初下降超过 20 万套，成屋销售亦受到较多负面影响。后续来看，鉴于美联储加息短期内还将继续，美国房贷利率预计将会维持高位，从而对地产投资带来持续的抑制。库存投资方面，随着四季度节假日以及消费高峰的到