藏器待时，迎储能大时代

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 普利特（002324） 证券研究报告 2022 年 11 月 09 日 投资评级 行业 基础化工/塑料 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 17.6 元 目标价格 23.5 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,014.06 流通 A 股股本(百万股) 670.58 A 股总市值(百万元) 17,847.50 流通 A 股市值(百万元) 11,802.15 每股净资产(元) 2.72 资产负债率(%) 64.68 一年内最高/最低(元) 21.20/8.91 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 藏器待时，迎储能大时代 为什么当前时间点关注普利特？1）海四达并表，储能进入加速发展和收获期，通信储能斩获中移动、中铁塔和印度 Exicom 等客户；家储进入大秦、沃太供应链；而大储则等待更多产能释放。2）传统业务安全边际已现，盈利见底+下游客户从传统车转向电动车，且有望跟着一级客户提升在电动车的市占率；3）LCP 业务则贡献了未来增长的期权。 收购海四达，家储、大储打开成长空间 通信储能：国内客户为中国移动、中国联通、中国铁塔等，海外为印度Exicom。公司多次在大型通信运营商招标取得较高份额。通信储能规模大，费用率或低于家储、大储等，海四达整体净利率 2022H1 达 6.1%，铅改锂招标价格提升、规模效应+管理、运营能力提升，净利率有望不断改善。 家储&大储：家储方面，公司与优质客户紧密合作。1）大秦：签订海外家庭储能项目，采购内容为约 78MWh 方形磷酸铁锂模组。2）沃太：2022年 1-6 月，海四达第五大客户为沃太能源，收入 5170 万，营收占比 4.5%。大储等待更多产能释放，2023Q4 6GWh 储能投产，用于家储和大储。 传统业务：从传统车切入新能源汽车，新赛道量价齐升 传统业务包括汽车材料板块、LCP 材料板块，其中超过 80%营收为汽车业务。看点在于： 1）公司汽车业务以前主要在传统车，近几年主要开拓新能源汽车客户，增速较快。此外，新能源车价值量高于传统车（更需要轻量化，需要改性塑料），利润率也更高，因此传统业务部分也有望快速增长。 2）利润率提升。上游原材料为石化产品，成本端随石油价格下降成本压力缓解。Q3 传统业务盈利有较大变化。对比金发科技、国恩股份，22Q3 净利率分别为 4%、4%，普利特 22Q3 净利率 5.9%，扣除海四达后传统业务净利率约 5%，高于同行。 LCP 材料：应用于高端通信材料，未来成长期权。产品主要为 LCP 树脂材料、LCP 薄膜材料和 LCP 纤维材料，可应用于高频高速高通量通讯、电子、航空航天等领域。公司紧抓 5G、AI 等新市场，未来有望向更多领域延展。 盈利预测与估值 我们预计普利特 2022-2024 年营收 64.2、125.1、172.6 亿元，同比增长 32%、95%、38%；归母净利 3.1、8、11.6 亿元，同比增长 1203%、160%、44%。由于储能、新能源汽车行业属性不同，因此采取分部估值。1）海四达：我们预计 2022-2024 年并表利润 0.88、4.3、7 亿元。考虑海四达 2022-2024年并表归母净利，以及同类型公司估值水平，给予 2023 年 PE 35X，对应市值 150.5 亿元。2）传统业务：我们预计 2022-2024 年贡献净利 1.9、3.5、4.4 亿元，给予 2023 年 PE 25X，对应市值 87.5 亿元。 综合看，我们认为普利特合理市值 238 亿元，对应 2023 年 PE 30X，对应股价 23.5 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨、扩产进度不及预期、新客户开拓不及预期。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,447.54 4,870.78 6,416.67 12,507.51 17,256.31 增长率(%) 23.54 9.52 31.74 94.92 37.97 EBITDA(百万元) 913.38 511.05 627.61 1,313.35 1,794.92 归属母公司净利润(百万元) 395.71 23.75 309.54 804.57 1,160.89 增长率(%) 139.99 (94.00) 1,203.45 159.92 44.29 EPS(元/股) 0.39 0.02 0.31 0.79 1.14 市盈率(P/E) 45.10 751.53 57.66 22.18 15.37 市净率(P/B) 6.61 6.85 6.05 4.93 3.91 市销率(P/S) 4.01 3.66 2.78 1.43 1.03 EV/EBITDA 16.41 29.48 30.80 17.76 11.92 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-12%4%20%36%52%68%2021-112022-032022-072022-11普利特沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 引言 ................................................................................................................................................. 4 2. 收购海四达，家储、大储打开成长空间 .................................................................................. 4 2.1. 电动工具：进入一线电动工具企业，产品品类丰富 ......................................................... 4 2.2. 通信储能：客户集中度高但规模量大，利润率有望不断提升 ....................................... 6 2.3. 绑定优质客户，进入家储、大储领域 ..................................................................................... 7 3. 传统业务：从传统车切入新能源汽车，新赛道量价齐升 ..................................................... 8 3.1. 改性塑料行业延展性强、集中度低，市占率提升有较大空间 ...........................