网易(9999.HK)2022Q3财报点评：游戏业务表现稳健，云音乐毛利率持续改善

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 11 月 19 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 证券分析师： 尹芮 S0350522110001 yinr@ghzq.com.cn [Table_Title] 网易（9999.HK）2022Q3 财报点评：游戏业务表现稳健，云音乐毛利率持续改善 最近一年走势 相对恒生指数表现 2022/11/17 表现 1M 3M 12M 网易-S -5.3% -28.0% -40.5% 恒生指数 8.6% -9.4% -29.6% 市场数据 2022/11/17 当前价格（港元） 103.50 52 周价格区间（港元） 84.05-188.90 总市值（百万港元） 339,893.04 流通市值（百万港元） 339,893.04 总股本（万股） 328,399.08 流通股本（万股） 328,399.08 日均成交额（百万港元） 2,736.23 近一月换手（%） 3.91 《——网易-S（9999.HK）2022Q2 财报点评 ： 营收增长稳健，游戏和云音乐业务展现较强韧性 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-08-21 《——网易-S（9999.HK）2022Q1 财报点评 ： 基本面稳健，关注二季度重磅新游上线 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-05-26 《 网易（9999.HK）2021Q4 财报点评：整体表现符合预期，利润率改善明显，有道首次实现季度盈利 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-02-25 《 网易（9999.HK）21Q3 财报点评：整体表现超预期，看好公司游戏海外扩张和多元化战略 （买入）*海外*陈梦竹》——2021-11-17 事件: 公司 公告 2022Q3 财报，实 现营收 244.27 亿元（ YoY+10.1%、QoQ+5.5%）；归母净利润为 66.99 亿元（YoY+110.6%、QoQ+26.6%），non-GAAP 归母净利润为 74.70 亿元（YoY+93.6%、QoQ+38.1%）。 我们的观点： ◼ 1、主要财务指标分析：营收增长稳健，利润超预期，游戏增值业务和有道市场推广支出增加导致季度销售费用率环比上升，利润率同比及环比均有所改善。 ◼ 2、游戏业务：2022Q3 同比增长稳健（YoY+9.3%），9 月、11 月公司均获得游戏版号，目前面向海内外市场有多款游戏储备，与暴雪中止合作预计对公司业绩影响为低个位数；公司持续投资/收购海外游戏工作室，加强全球研发体系布局。 ◼ 3、网易有道：2022Q3 同比增长 1.1%，服务创新、技术创新为核心驱动力；智能设备业绩向好，发布有道词典笔、AI 学习机两款新产品，智能设备矩阵布局加速；拟回购两千万美元股份。 ◼ 4、云音乐：2022Q3 同比增长 22.5%，预计平台付费率将继续提升；通过版权合作不断扩大内容版图，持续完善原创音乐人扶持体系；进一步加强平台社交属性，拓宽商业化场景。 ◼ 5、创新及其他业务：2022Q3 同比增长 13.6%，网易严选持续聚焦品牌化战略，全渠道销售额及会员规模稳步增长；网易传媒科技研究院成立，《易见》、《易厨社》等优质内容获高口碑高曝光。 ◼ 盈利预测和投资评级 考虑到宏观经济对游戏业务不利影响，我们小幅下调 2022 年收入预测，预计公司 FY2022-2024 营收分别为969/1093/1207 亿元，经调整归母净利润分别为 239/248/289 亿元，对应 EPS 为 6.33/6.61/7.80 元，对应 PE 分别 15/14/12X。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP 估值，2023 年 Target Price158 元、175 港币，公司核心业务优势稳固，在行业承压背景下仍保持健康增长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 游戏内容监管风险，版号政策趋紧，游戏研发及上线不 -0.5152-0.4048-0.2943-0.1838-0.07340.0371网易-S恒生指数仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 《 网易（9999.HK）21Q3 财报前瞻：预计整体表现稳健，受“双减”影响有道 K12 业务承压 （买入）*海外*陈梦竹》——2021-11-05 及预期，海外游戏扩张进度不及预期，竞争加剧风险，有道业务亏损率继续扩大，有道在线课程及智能硬件业务扩张不及预期，电商业务亏损率扩大，创新业务布局及发展不及预期，互联网估值调整风险，汇率风险等。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 87606 96928 109336 120732 增长率(%) 19 11 13 10 NON-GAAP 归母净利润（百万元） 19762 23942 24816 28864 增长率(%) 34 21 4 16 摊薄每股收益（元） 5.01 6.33 6.61 7.80 ROE(%) 18 19 18 21 BVPS 30.23 33.80 36.87 37.87 P/E 18.68 14.76 14.13 11.99 P/B 3.09 2.77 2.54 2.47 P/S 3.50 3.17 2.81 2.54 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 单位人民币，换算汇率为 11/17 日实时汇率 1 港币=0.90 人民币 仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件： 公司公告 2022Q3 财报，实现营收 244.27 亿元（YoY+10.1%、QoQ+5.5%）；归母净利润为 66.99 亿元（YoY+110.6%、QoQ+26.6%），non-GAAP 归母净利润为 74.70 亿元（YoY+93.6%、QoQ+38.1%）。 我们的观点： 1、 主要财务指标分析：营收增长稳健，利润超预期，游戏增值业务和有道市场推广支出增加导致季度销售费用率环比上升，利润率同比及环比均有所改善。 （1）业绩总览：公司 2022Q3 实现营业收入 244.27 亿元（YoY+10.1%、QoQ+5.5%），略高于彭博一致预期的 243.86 亿元；营业利润 47.42 亿元（YoY+25.6%、QoQ-4.1%）；归母净利润为 66.99 亿元（YoY+110.6%、QoQ+26.6%），non-GAAP 归母净利润为 74.70 亿元（YoY+93.6%、QoQ+38.1%），高于彭博一致预期的 49.32 亿元。 图 1：2016Q3-2022Q3 公司主要财务指标情况（单位：亿元） 资料来源：公司财报，国海证券研究所 仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 表 1：2018Q4-2022Q3 公司主要财务指标情况（单位：百万元） 资料来源：公司财报，国海证券研究所 （2）分业务收入 2022Q3 公