微博SW(09898.HK)广告需求承压，持续降本增效

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022 年 11 月 20 日 微博-SW（09898.HK） 广告需求承压，持续降本增效 2022Q3 微博广告收入下降，non-GAAP 归母净利润率环比提升。微博 2022Q3营收为 4.54 亿美元、同比下降 25%，按去年同期汇率同比下降 20%。其中，广告营收 3.93 亿美元、同比下降 27%，主要由于整体广告需求端期内承压以及汇率变动影响。增值服务 0.6 亿美元，同比下降 14%，主要由于会员服务收入下降。 2022Q3 毛利率为 79.2%、去年同期为 83%，销售、研发以及行政费用同比下降19%至 2.36 亿美元。Non-GAAP 营业利润率 36%、环比持续提升，non-GAAP 归母净利率为 26.2%、上年同期为 34.5%，环比 Q2 实现提升。 加强产品运营，提升获客质量。9 月微博 MAU 达 5.84 亿，同比增加 1100 万、环比增加 200 万，其中 95%为移动端用户。DAU 达 2.53 亿，同比增加 500 万、环比增加 100 万。 微博注重控制获客成本、更加聚焦用户频次和粘性的提升。1）渠道方面，通过战略渠道合作，获取更多高 ARPU 用户，缩短渠道 ROI 回正周期。目前公司大部分渠道回收成本周期同比缩短近一倍。2）社交活跃方面，进一步加强产品的社交属性，9 月社区内容在关系流的流量和互动人数较 6 月提升超 50%。3）完善社区产品机制，9 月社区独立消费场景日活用户较 6 月增长超 50%，人均消费量较 6 月提升 40%。4）内容生态方面，聚焦社交产品和重点垂直领域如电竞、体育。 广告需求承压，推动收入多元化。2022Q3 微博非阿里广告收入为 3.93 亿美元、同比下降 27%，主要受广告主需求影响。Q3 客户的广告投放较 Q2 有所恢复，其中汽车行业广告收入同比双位数增长，奢侈品行业、游戏行业均表现较好。但快消行业广告商仍在一定程度观望，电商平台、3C 数码等表现较差。 VAS 方面，今年公司选择了部分高 ARPU 值的领域开展了闭环电商的变现，在现金流、用户服务方面的效率更高。 期待拐点，降本增效。收入端，在电商大促以及世界杯的推动下，我们预计 Q4 电商平台、快消、手机、食品饮料等行业广告投放或有所向好，Q4 广告业务较 Q3同比跌幅或缩窄、环比实现增长，但同时汇率变化会带来较大负向扰动。展望 2023年，我们预计 Q1 依然承压，Q2 或下半年或有好转。 利润端，由于部分 Q2、Q3 活动延期至 Q4，我们预计 Q4 利润率环比或有所下滑。微博下半年将继续推进降本增效，尤其在市场营销和人力成本方面的配置，把资源集中投入于平台核心竞争力。我们预计 2023 年利润率水平或将实现稳步提升。 投资建议：我们预计微博 2022-2024 年收入分别为 18.6/17.6/18.9 亿美元，non-GAAP 净利约 4.9/5.4/5.7 亿美元。我们给予微博港股（9898.HK）目标价 126 港元、美股（WB.O）目标价 16 美元，对应 7x 2023e P/E，维持“增持”评级。 风险提示：广告主需求或弱于预期，流量平台广告竞争或超预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万美元） 1,690 2,257 1,855 1,763 1,889 增长率 yoy（%） -4% 34% -18% -5% 7% non-GAAP 归母净利（百万美元） 547 719 492 536 571 增长率 yoy（%） -14% 31% -32% 9% 6% EPS 最新摊薄（美元/股） 2.4 3.1 2.1 2.3 2.4 净资产收益率（%） 11% 12% 0% 6% 6% P/E（倍） 6.1 4.6 6.9 6.3 6.0 P/B（倍） 1.2 0.9 0.9 0.9 0.8 资料来源：公司公告，国盛证券研究所。注：股价为 2022 年 11 月 18 日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 互联网软件与服务 前次评级 增持 11 月 18 日收盘价(港元) 122.20 总市值(百万港元) 28,907.86 总股本(百万股) 236.56 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 0.04 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《微博-SW（09898.HK）：需求尚待恢复，推动降本增效》2022-09-04 2、《微博-SW（09898.HK）：疫情短期扰动，Q2 广告承压》2022-06-03 3、《微博（09898.HK）：行业短期波动，控制获客成本》2022-03-06 -82%-69%-55%-41%-27%-14%0%14%2021-122022-042022-08微博-SW恒生指数仅供内部参考，请勿外传 2022 年 11 月 20 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万美元） 利润表（百万美元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,835 4,803 3,538 2,399 1,416 营业收入 1,690 2,257 1,855 1,763 1,889 现金 1,815 2,424 2,156 1,938 1,754 营业成本 302 404 406 387 415 应收账款 492 723 594 565 605 营销费用 456 592 471 447 475 其他应收款 549 494 494 494 494 研发费用 324 431 409 387 414 预付账款 297 451 454 432 463 管理费用 101 133 126 119 124 存货 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 -10 0 0 其他流动资产 1,682 711 -159 -1,030 -1,901 营业利润 507 697 432 423 460 非流动资产 1,501 2,717 3,996 5,292 6,594 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 1,179 1,208 2,512 3,816 5,120 投资净收益 -175 -176 -330 -160 -160 固定投资 61 68 43 35 33 利息收入 44 30 -23 25 22 无形资产 209 297 297 297 297 其他损益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 52 1,143 1,143 1,143 1,143 利润总额 376 551 80 287 322 资产总计 6,33