银行业：《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法》点评-个人养老金制度加速完善，各类可投资产品蓄势待发

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 个人养老金制度加速完善，各类可投资产品蓄势待发 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 联系人：黄怡婷 huangyiting@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 个人养老金细则进一步完善，商业银行综合优势凸显——《个人养老金实施办法》及相关配套政策点评（2022-11-07） 公募养老基金政策出台，长期资金有望入市——《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》点评（2022-06-26） 小荷初露，芬芳可待——从海外实践看我国养老理财展业空间（2022-06-12） 保险公司参与养老金融的现状和未来——养老金系列报告六 《关于推动个人养老金发展的意见》点评：个人养老金发展再提速，有望实现“养老+发展”双赢格局（2022-04-21） 潜在规模庞大，未来成长可期——养老金系列报告五：第三支柱发展空间、入市规模及价值贡献测算（2021-10-19） 事件： 11 月 18 日，银保监会发布《关于印发商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法的通知》，并公开首批开办个人养老金业务的机构名单。同日，证监会公布个人养老金基金及个人养老金基金销售机构名录。 点评： 一、政策层面高度重视，个人养老金制度加速完善 面对我国人口老龄化程度不断加深以及三支柱养老金结构不平衡现状，近年来政策层面高度重视多层次养老保障体系建设。11 月 18 日，《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法》正式落地，相较公开征求意见仅半月时间；同日，证监会也公布个人养老金基金及个人养老金基金销售机构名录。 4 月 21 日国务院办公厅印发《关于推动个人养老金发展的意见》以来，各项配套细则持续出台，涉及参与流程、账户管理、产品创设、税收激励等层面。随着制度设计不断完善，后续个人养老金业务空间及第三支柱发展潜力可期。 商业银行参与个人养老金业务制度正式落地，细则进一步优化。相比征求意见稿，《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法》正式稿主要变化包括： 1) 单位代开资金账户可操作性提升。对于单位代理开立资金账户的，在参加人通过网点办理激活手续前，正式稿新增“商业银行可以向参加人提供资金转入、产品购买等服务”，有助于提升账户使用便利性、更好拓展目标客群； 2) 养老理财更加强调公平对待所有投资者。征求意见稿要求个人养老金理财产品购买环节在同等条件下优先满足通过资金账户购买份额的认（申）购需要，投资、收益分配等其他环节公平对待所有投资者；而正式稿将其修改为各环节均需公平对待通过资金账户或其他账户购买的所有投资者。 3) 养老理财费率设计优化。正式稿将个人养老金理财产品的销售费用由征求意见稿中提出的“豁免”修订为“费率优惠”，有助于理财公司结合实际投研及产品管理等费用情况合理安排费率设计，但由于养老产品具有普惠性，叠加市场竞争较为激烈，预计费率处于较低水平，不排除个别机构设定为零。 4) 对银行及理财公司的机构监管更为严格。不满足个人养老金业务监管要求的商业银行和理财公司，且逾期未按照要求改正或存在其他严重情节的，除征求意见稿提及的停止新开展业务以外，正式稿新增“视情况将其移出名单”。 5) 进一步优化信息报送要求。一是关于托管信息报送，正式稿新增“由提供托管服务的商业银行报送产品托管信息”；二是关于商业银行资金账户缴费、领取等资金信息报送，正式稿将征求意见稿的“实时报送”修订为“定期批量报送”。 此外，根据银保监会披露，截至 2022 年三季度末，一级资本净额在 1000 亿元以上、具有跨区域服务能力、主要审慎监管指标符合监管规定的全国性商业银行和具有较强跨区域服务能力的城市商业银行，以及已纳入养老理财产品试点范围的理财公司，可以开办个人养老金业务。主要包括 6 家大型银行、12 家股份制银行、5 家城市商业银行和 11 家理财公司（详见表 4）。招行、建行等已在 APP 中推出个人养老金专属模块，现阶段主要提供个人养老金预约、养老金计算器、相关产品介绍等功能。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 二、各类个人养老金产品争相问世，满足大众多元化投资需求 公募基金成立专属 Y 类份额，推出符合新规的养老 FOF 产品。2022 年 6 月，证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》，明确个人养老金可投资基金范围以及相应业务开展要求，设置基金管理人、销售机构准入门槛等；11 月 4 日，证监会正式发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》，可投资基金产品门槛较征求意见稿有所放宽，将上一季度末规模不低于 2 亿元的养老目标基金纳入可选范围。此后一周左右时间，多家公募机构陆续公告设立个人养老金基金专属 Y 类份额1，并推出符合新规的养老 FOF 产品。11 月 18 日，证监会公布个人养老金基金及个人养老金基金销售机构名录，涵盖 40 家基金公司推出的 129 只养老目标基金（截至公告当日），以及 37 家基金销售机构。 特定养老储蓄试点启动，首发产品利率具有吸引力。2022 年 7 月银保监会联合人民银行发布《关于开展特定养老储蓄试点工作的通知》，特定养老储蓄定于11 月 20 日开始试点。特定养老储蓄包括整存整取、零存整取和整存零取三种类型，产品期限分为 5 年、10 年、15 年和 20 年四档，由四家大型银行在五个城市开展试点。结合《上海证券报》披露信息分析如下： 1）针对不同年龄客群设置差异化期限选择，仅限持有试点城市居民身份证、35岁以上的客户购买；其中，①50 岁以上客户可以购买所有期限产品；②45-49岁客户可购买 10 年、15 年、20 年期限产品；③40-44 岁客户可以购买 15 年及20 年以上产品；④35 岁以上客户则仅可购买 20 年期限产品。 2）首发产品利率具有吸引力，但后续高收益或难以持续。广州特定养老储蓄所有期限的年利率均为 4%，同期四大行 5 年期存款挂牌利率为 2.65%。考虑到银行体系资金本身具有“借短贷长”的特点，长期限的养老储蓄降低了存贷期限错配，却很难借助更长期限设置来增厚收益，后续高收益或难以持续。 3）5 年后产品将进行重定价，有助于降低银行利率风险。养老储蓄产品前 5 年进行一次结息，5 年以后将根据当时的市场利率重新定价。在利率长期下行预期下，如果对 10Y 以上存款定价较高，银行可能面临利率风险。5 年后随市场利率重定价安排，恰有助于缓释利率风险。 表 1：试点特定养老储蓄产品主要信息 相关要素 试点时间 自 2022 年 11 月 20 日起，试点期限暂定一年 试点范围 四大行：工商银行、农业银行、中国银行、建设银行 五个城市：合肥、广州、成都、西安、青岛 试点规模 试点阶段，单家试点银行特定养老储蓄业务总规模限