华大智造(688114)基因测序仪国产之光，具备全球竞争力

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 基因测序仪国产之光，具备全球竞争力 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 基因测序应用潜力大，催生对测序仪设备的旺盛需求 基因测序已经在基础生物学研究、医学诊断、生物技术开发、法医生物学、系统生物学、微生物学等多个其他应用领域中具有不可替代的作用，终端应用具有广泛拓展性，从科研服务到临床应用，从肿瘤诊疗到感染病防治，且未来随着测序成本的降低，基因科技的商业化场景层出不穷，催生对基因测序仪及其配套耗材的需求增加。根据 Markets and Markets 和灼识资讯数据，2019 年全球基因测序仪及耗材市场规模约 38.98 亿美元，其预计 2024 年将达到96.87 亿美元，2019-2024 年 CAGR 为 20%，2019 年中国基因测序仪及耗材市场规模约 42.22 亿元，其预计 2024 年将达到 111.92 亿元，2019-2024 年 CAGR 为 22%。 ⚫ 华大智造公司技术源头完整，具备全球竞争力 公司技术源头来自收购的美国公司 CG，并在其技术基础上，完成了一系列技术和专利的完善，成为中国唯一、全球唯三的能够自主研发并量产临床高通量基因测序仪企业。公司在基因测序领域已形成以“DNBSEQ 测序技术”、“规则阵列芯片技术”、“测序仪光机电系统技术”为代表的多项核心技术，并借助关联公司华大基因的渠道优势，实现了测序仪的量产，在海外市场也能与 Illumina 正面竞争，且已经在英国、美国等国家和 Illumina 实现诉讼和解，海外市场的天花板已打开。公司是后起之秀，我们预计公司该业务未来三年境内外均能保持较高增速，整体复合增速预计在 40%左右。 ⚫ 投资建议 我们预计公司 2022-2024 年收入端有望分别实现 45.09 亿元、55.80亿元和 70.31 亿元，同比增速分别为 14.8%、23.7%、26.0%，归母净利润分别 22.82 亿元、6.83 亿元、8.98 亿元，同比增速分别为371.9%、-70.1%、31.5%，2022 年扣除 Illumina 支付的 3.25 亿美元净赔偿费（约人民币 22.36 亿元，税率按 21%假设）后，调整后的归母净利润约5.16亿元，2022-2024年归母净利润复合增速约32%。2022-2024 年对应的 EPS 分别为 5.51 元、1.65 元和 2.17 元，对应的 PE 倍数分别为 22x、74x、56x。考虑到公司是国产基因测序仪内唯一实现量产和商业化的公司，基因测序仪技术壁垒高，下游市场空间大，公司技术可拓展性强，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 对华大基因关联交易依赖高的风险。 在研产品临床、商业化推进不及预期。 [Table_StockNameRptType] 华大智造（688114.SH） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-11-21 [Table_BaseData] 收盘价（元） 127.35 近 12 个月最高/最低（元） 148.84/85.00 总股本（百万股） 414 流通股（百万股） 33 流通股比例（%） 7.99 总市值（亿元） 507 流通市值（亿元） 40 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 指数走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李婵 执业证书号：S0010121110031 邮箱：lichan@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -20%0%20%40%60%2022年9月华大智造沪深300仅供内部参考，请勿外传[Table_CompanyRptType] 华大智造（688114.SH） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 35 证券研究报告 市场竞争加剧风险。 基于生物安全下的政策风险（主要是海外拓展）。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 2023E 营业收入 3929 4509 5580 7031 收入同比（%） 41.3% 14.8% 23.7% 26.0% 归属母公司净利润 484 2282 683 898 净利润同比（%） 85.4% 371.9% -70.1% 31.5% 毛利率（%） 66.4% 57.7% 56.7% 55.9% ROE（%） 12.1% 23.8% 6.7% 8.0% 每股收益（元） 1.30 5.51 1.65 2.17 P/E 47.48 22.21 74.26 56.46 P/B 5.73 5.30 4.94 4.54 EV/EBITDA 20.35 60.34 43.11 33.69 NA 资料来源：wind，华安证券研究所 仅供内部参考，请勿外传[Table_CompanyRptType1] 华大智造（688114.SH） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 35 证券研究报告 正文目录 1 公司是国产测序仪龙头企业 ................................................................................................................................................ 6 1.1 在曲折中诞生，成为测序仪龙头企业 .......................................................................................................................... 6 1.2 IPO 成功，助力公司快速发展 ...................................................................................................................................... 9 2 基因测序仪行业发展迅速，未来市场广阔 ....................................................................................................................... 12 2.1 基因测序终端应用