科力远(600478)布局锂电产业链，拓展混合储能新市场

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 科力远(600478) 电池/电力设备 [Table_Date] 发布时间：2022-11-30 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2022/11/29 6 个月目标价（元） -- 收盘价（元） 10.16 12 个月股价区间（元） 4.56~11.65 总市值（百万元） 17,058.43 总股本（百万股） 1,656 A 股（百万股） 1,656 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 56 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 25% 12% 41% 相对收益 20% 21% 65% [Table_Report] 相关报告 《TOPCon 抢跑领衔 N 型放量，经济效益先行》 --20221027 《储能经济性诉求驱动，钠离子电池开启量产之旅》 --20220829 [Table_Author] 证券分析师：王凤华 执业证书编号：S0550520020001 010-63210682 wangfh@nesc.cn 研究助理：王璐 执业证书编号：S0550121040013 18813153699 wang_lu@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 布局锂电产业链，拓展混合储能新市场 报告摘要： [Table_Summary] 布局锂电全产业链，剥离亏损资产。公司于 2022 年 6 月与宜春当地合作方签署《增资认购协议》，CHS 公司以其拥有的混合动力系统相关技术所有权出资 11.2 亿元，持有鼎盛新材 30%股权。此次增资后公司一方面剥离 CHS 亏损资产，一方面成功切入锂电产业，获得宜春 4 个高品位地下矿的采矿权。同时，公司与当地政府签订合同，拟在当地布局投资年产 3 万吨电池级碳酸锂、年产 6 万吨高功率磷酸铁锂、年产 3GWh 数字化芯材等产业项目。2022 年 11 月，公司再次公告通过购买股权方式，对前述锂矿实现控股，加速锂电产业布局。 创新型拓展镍氢+锂电混合储能新市场，下游需求空间广阔。基于上游锂矿成本优势和技术优势，公司积极拓展下游混合储能市场，2022 年初，公司和控股股东合资成立深圳科力远数智能源技术有限公司，同年 1 月，数智能源公司成功中标英利智慧（保定）新能源科技有限公司光伏配套储能项目，总装机量达到 1390MW。“镍氢+锂电”混合储能模式通过调度、平衡两者配比，整合镍氢电池高安全、低成本和锂电池长寿命、能量密度高等优势，符合未来储能市场发展要求，有望成为公司长期业绩增长驱动。 镍氢板块产能迅速提升，实施股权激励提升核心竞争力。公司深耕镍氢电池产业链二十余年，具备从上游镍资源、中游电池材料到下游镍氢电池系统全产业链布局。近三年公司镍氢电池业务产能快速爬升，2022 年前三季度实现归母净利润 1.69 亿元，同比大增 323.31%。2022 年 11 月公司发布股权激励草案，拟向不超过 280 人授予 1.2 亿份股票，占公司总股本的 7.22%，业绩考核指标为 2023 年营收不低于 60 亿元，2023-2024 年累计营收不低于 150 亿元，2023-2025 年累计营收不低于 280 亿元。实施股权激励有助于充分激发员工积极性，助力公司业绩高速增长。 盈利预测与投资建议：我们预测公司 2022-2024 年营业收入分别为33.67/60.79/90.33 亿元，归母净利润分别为 2.18/11.72/16.17 亿元，对应EPS 为 0.13/0.71/0.98 元，对应 PE77.27/14.35/10.40X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：锂矿开采进度不及预期、价格波动、混合储能推进不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,546 3,059 3,367 6,079 9,033 (+/-)% 22.41% 20.14% 10.08% 80.57% 48.59% 归属母公司净利润 55 42 218 1,172 1,617 (+/-)% 115.50% -23.95% 416.28% 438.36% 37.94% 每股收益（元） 0.03 0.03 0.13 0.71 0.98 市盈率 144.12 274.23 77.27 14.35 10.40 市净率 3.16 4.52 5.95 4.21 3.00 净资产收益率(%) 2.17% 1.62% 7.70% 29.31% 28.79% 股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 1,653 1,653 1,656 1,656 1,656 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%2021/112022/22022/52022/8科力远沪深300 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 科力远/公司深度 目 录 1. 进行战略转型，回归电池主业 .......................................................................... 4 1.1. 专注技术创新，打造产业链闭环 ........................................................................................... 4 1.2. 业绩表现良好，降本增效成效显著 ....................................................................................... 5 1.3. 回归电池及材料主业，优化产业结构 ................................................................................... 6 2. 锂电板块：布局上游锂矿资源，构建锂电全产业链 ...................................... 8 2.1. 锂：新能源时代的“白色石油” ................................................................................................ 8 2.2. 上下游供需走向紧缺，行业利润上移 ................................................................................... 9 2.3. 瞄准锂电行业痛