信德新材(301349)乘快充之风，负极包覆材料龙头大步向前

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 信德新材(301349) 电池/电力设备 [Table_Date] 发布时间：2022-11-30 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2022/11/29 6 个月目标价（元） 180.4 收盘价（元） 124.00 12 个月股价区间（元） 105.60~160.40 总市值（百万元） 8,432.00 总股本（百万股） 68 A 股（百万股） 68 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 1 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 17% 相对收益 9% [Table_Report] 相关报告 《TOPCon 抢跑领衔 N 型放量，经济效益先行》 --20221027 《储能经济性诉求驱动，钠离子电池开启量产之旅》 --20220829 [Table_Author] 证券分析师：周颖 执业证书编号：S0550521100002 19801271353 zhouying1@nesc.cn 研究助理：胡易琛 执业证书编号：S0550121110031 010-58034555 hycscgy@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 乘快充之风，负极包覆材料龙头大步向前 报告摘要： [Table_Summary] 深耕锂电负极包覆材料领域，乘新能源之风大步向前。公司从 2010 年开始负极包覆材料的研发、生产和销售，2020 年在国内市占率约 27%-39%，为行业隐形冠军。新能源汽车行业蓬勃发展，公司 2017-2021 年营收保持高速增长，年复合增速达 39.43%。2023 年募投项目建成后，负极包覆材料产能将达 5.5 万吨，增长 120%。 快充技术迭代加速，负极包覆材料不可或缺。负极包覆材料能够提升负极材料的首充可逆容量、循环稳定性及电池倍率性能。快充技术迭代加速，高功率快充桩占比提升，预计 2023 年主流车企开始推广 800V 高压快充平台，同年麒麟电池（4C 快充）装机。快充负极的包覆材料用量显著增加，并且将提升中高温、高温产品占比。我们预计 2025 年负极包覆材料需求量 33.8 万吨，2021-2025 年复合增速约 41.8%。根据调研情况，除公司外其余厂商扩产缓慢，我们预计 2023 年国内负极包覆材料或存 5万吨以上供给缺口，是锂电行业目前为数不多竞争格局良好的细分赛道。 龙头地位稳固，一体化布局强化成本优势。我们认为公司在设备、材料、工艺方面具备长期 know-how 积累，在高温包覆产品方面具备技术优势；公司凭借产品力保持高溢价，客户粘性强；产能优势明显，龙头地位稳固。公司通过募投项目向上游延伸，以 2022 年数据测算，一体化生产相比非一体化生产，单吨包覆材料利润增厚 0.23 万元/吨，增幅达 38.2%。 盈利预测：公司为负极包覆材料细分领域隐形冠军，受益快充技术迭代，通过副产品外售能够在原材料价格变化时平滑主产品单吨净利波动。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.77/3.07/4.49 亿元，同比增长28.5%/73.45%/46.21%，EPS 为 2.6/4.51/6.6 元，对应 PE 分别为 48/27/19倍。考虑到行业竞争格局良好，标的稀缺价值凸显，给予公司 2023 年 40倍 PE，目标价 180.4 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期风险，产能建设不及预期风险，业绩预测和估值判断不达预期风险。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 272 492 894 1,433 1,969 (+/-)% 18.08% 80.88% 81.62% 60.35% 37.42% 归属母公司净利润 86 138 177 307 449 (+/-)% 18.57% 59.88% 28.50% 73.45% 46.21% 每股收益（元） 1.69 2.70 2.60 4.51 6.60 市盈率 0.00 0.00 47.66 27.48 18.79 市净率 0.00 0.00 2.98 2.78 2.50 净资产收益率(%) 24.63% 28.26% 6.26% 10.12% 13.28% 股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.20% 0.24% 0.28% 总股本 (百万股) 51 51 68 68 68 -40%-30%-20%-10%0%10%2022/92022/102022/11信德新材沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 35 [Table_PageTop] 信德新材/公司深度 目 录 1. 深耕锂电负极包覆材料领域，乘新能源之风大步向前 .................................. 5 1.1. 底蕴深厚，锂电负极包覆材料行业隐形冠军 ....................................................................... 5 1.2. 主营业务营收高速增长，成本控制表现优秀 ....................................................................... 6 2. 快充技术迭代加速，负极包覆材料不可或缺 .................................................. 9 2.1. 负极包覆材料是负极材料生产链条上的关键一环 ............................................................... 9 2.2. 解决充电焦虑，快充趋势明晰 ............................................................................................. 14 2.3. 硅基负极产业化进程加速，负极包覆材料关键依旧 ......................................................... 18 2.4. 负极包覆材料行业未来或将存在供给缺口 ......................................................................... 19 3. 龙头地位稳固，一体化布局强化成本优势 .................................................... 20 3.1. 负极包覆材料产品力强大，副产品能够平滑单吨净利波动 ..