11月数据预测：经济景气度进一步回落

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观专题研究 报告日期：2022 年 12 月 01 日 11 月数据预测：经济景气度进一步回落 核心观点 受疫情扩散和地产探底影响，11 月经济景气度再度回落。一方面，11 月疫情形势较为严峻，全国本土新增感染人数和涉疫城市显著增加，如广州、重庆、北京、郑州等，货运物流和人员流动强度有所下降，对消费场景和生产活动造成一定影响。另一方面，商品房销售尚未企暖，地产投资数据仍在寻底，地产链工业生产和地产后周期消费均受到显著压制。我们认为，短期内的疫情反弹会对经济修复造成一定压制，我们修正2022 年四季度 GDP 增速预测为 3.0%。但随着疫情防控措施的进一步优化、落实以及地产政策的渐次放松，需求收缩和预期转弱的问题将逐步得到改善。万里风云、峰回路转，我们提示，2023 年扰动市场的宏观不确定性因素将逐一淡化。 ❑ 工业生产再回落，地产疫情仍压制 房地产弱复苏仍是压制工业生产强度的主要变量，同时 11 月中下旬国内疫情反弹力度加强，供应链虽总体稳定但物流强度有所回落，对工业或有一定负面影响。结合去年同期能耗双控限电导致的低基数，我们预计 11 月规模以上工业增加值同比增速为 4.0%。 ❑ 预计固定资产投资增速保持稳定，制造业投资仍蕴含较大预期差 预计 1-11 月全国固定资产投资（不含农户）累计增速为 5.7%。其中，制造业投资累计增速预计 9.6%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）预计同比增长 8.8%，房地产开发投资预计同比增速-9.5%。制造业投资增速基本与上月持平，保持高韧性，地产仍处在探底节奏，近期政策端空前发力，预计将实现地位企稳，基建和制造业是依然是固定资产投资的主要支撑。预计全年制造业投资保持 10.0%左右增速，高技术制造业延续 20%以上增速。 ❑ 疫情扰动持续，就业压力仍存 预计 11 月全国城镇调查失业率为 5.6%，较 10 月上升 0.1 个百分点。11 月全国本土新增感染人数显著增加，预计对劳动力市场造成一定影响。其一，疫情对生产和消费形成了一定拖累，尤其广州、北京、郑州等大城市新增本土疫情人数较多，预计对大城市劳动力市场造成一定冲击。其二，工业企业利润增速连续回落，产能利用率整体下行，企业用工需求较难扩张。 ❑ CPI 显著回落，PPI 小幅下行 预计 11 月 CPI 环比- 0.1%，同比+1.6%（前值 2.1%），猪肉价格冲高回落，蔬菜价格大幅下跌，疫情抑制核心 CPI 修复，多重压力下 CPI 同比显著回落。预计11 月 PPI 环比-0.2%，同比-1.5%（前值-1.3%），全球衰退迹象加深，美欧日 11月 PMI 均低于荣枯线，疫情影响我国经济修复进程，工业品价格跌多涨少。 ❑ 疫情较为严峻，社零继续寻底 预计 11 月社会消费品零售总额同比-3.0%，前值-0.5%，社零增速继续寻底。其一，全国本土疫情比 10 月更加严峻，单日新增已突破 4 月高点。其二，地产销售降幅较大，拖累家电、家具、建筑装潢等地产后周期消费。 ❑ 贬值因素对外贸数据仍有支撑 预计 11 月人民币计价出口增速 13%，前值 7.0%，预计 11 月贸易顺差 840 亿美元，我们继续提示海外衰退预期逐步兑现过程中，对我国出口无需过度悲观，海外供给受到多重挑战，供给优势奠定我国出口韧性。预计 11 月人民币进口同比增速 8.8%，前值 6.8%。贸易汇率相对落后于即期汇率的表现，考虑 Q4 以来即期汇率表现，预计贬值因素对人民币计价的外贸数据仍有一定支撑。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：孙欧 执业证书号：S1230520070006 sunou@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书号：S1230520080001 zhangdi@stocke.com.cn 分析师：林成炜 执业证书号：S1230522080006 linchengwei@stocke.com.cn 分析师：张浩 执业证书号：S1230521050001 zhanghao1@stocke.com.cn 研究助理：潘高远 pangaoyuan@stocke.com.cn 相关报告 1 《11 月 PMI：入冬蛰伏，静候反转》 2022.11.30 2 《利润走弱，去库不畅——2022 年 1-10 月工业企业盈利数据的背后》 2022.11.27 3 《降准重在稳增长、保就业、稳预期》 2022.11.25 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 预计 11 月金融数据仍然低迷 预计 11 月人民币信贷新增 1.3 万亿元，与去年 1.27 万亿元基本相当，对应增速较前值回落 0.1 个百分点至 11%，虽然 11 月为季节性信贷大月、宽信用政策仍然积极，但疫情下多地防控政策趋严，经济基本面承压、信贷需求较弱，尤其是居民端压力尤甚。预计 11 月社融新增 2 万亿，较去年同期的 2.6 万亿同比少增约 6000 亿元，增速较前值降 0.2 个百分点至 10.1%。结构中，同比少增主要来自政府债券、企业债券、未贴现票据，委托贷款、信托贷款仍可实现同比多增，信贷、股票融资预计与去年相当。预计 11 月 M2 增速较前值回落 0.3 个百分点至11.5%。11 月疫情冲击及地产销售低迷均不利于 M1 增速走势，预计 M1 增速较前值大幅回落 1 个百分点至 4.8%。我们坚持当前货币政策首要目标将在稳增长保就业、金融稳定、汇率及国际收支间高频切换的判断，该状态预计将延续至2023 年一季度。 ❑ 风险提示 疫情超预期扩散；政策落地不及预期；大国博弈超预期。 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 供需双弱，静候反转 ................................................................................................................................... 5 2 工业生产再回落，地产疫情仍压制 ........................................................................................................... 5 3 预计 1-11 月固定资产投资增速为 5.7% .................................................................................................... 5 3.1 预计 1-11 月制造业投资增速为 9.6% .