汽车及汽车零部件行业研究：电池涂覆材料专题（二）-芳纶涂覆隔膜的0-1拐点到了么？

敬请参阅最后一页特别声明 1 基本结论： 电池快充&安全性要求提高，芳纶涂覆隔膜 0-1 加速。快充和安全性是电池尤其是动力电池最重要的迭代动力。由于基膜不耐高温（破膜温度较低）、穿刺性能差（机械撞击下容易起火自燃），造成电芯内部短路。为了改善电池快充和安全性，基膜涂覆技术在快速迭代，间位芳纶破膜温度超过 270 度、穿刺性能优异，是目前涂覆材料中较完美的涂覆膜解决方案。 0-1 替代三部曲，圆柱和 3C 先行，25 年芳纶涂覆膜市场规模近 140 亿。我们判断，芳纶 0-1 进程将比市场预期的要快，圆柱、3C 及出口电池上有望率先普及。如果国产芳纶一体化工艺获得下游认可，芳纶涂覆成本将大幅超预期下降，在中性假设下，我们测算 25 年芳纶涂覆膜市场有望达 140 亿规模，CAGR=73%。 涂覆一体化成本最优，芳纶企业有望获得行业话语权。我们测算，在现有行业竞争生态下，在芳纶涂覆时代，涂覆一体化企业成本将领先，比基膜企业成本低 50%以上，主要因为芳纶原材料成本、产线投资成本、溶剂回收成本、专利费、收率差异等拉开差距。目前做芳纶涂覆一体化的主要是芳纶企业，若芳纶普及，未来有望获得行业话语权。长期看，基膜+涂覆全自制模式将获得行业最优成本。 与陶瓷隔膜相比，在芳纶隔膜时代，由于涂覆的成本差拉大，涂覆赛道有望走出大市值公司。由于陶瓷膜没有原材料、溶剂回收以及收率差异问题，在陶瓷膜时代，涂覆赛道尚未出现竞争力特别突出的龙头公司。在芳纶涂覆时代，由于原材料自制、专利、溶剂回收成本以及收率差拉大，手握原材料+专利+一体化（溶剂回收成本接近于 0，收率高于非一体化）工艺的龙头公司将构筑强竞争壁垒。 投资建议： 行业策略：由于兼具无机和有机材料的性能优势，芳纶涂覆膜较传统陶瓷膜更胜一筹。随着国产芳纶企业下场自制涂覆膜，芳纶在圆柱、3C、出口等领域具备成本竞争力，商业化 0-1 拐点已至。从成本结构看，由于具备芳纶成本、溶剂回收、专利、收率等优势，芳纶涂覆一体化企业有望引领芳纶隔膜的商业化且高筑竞争壁垒。 推荐组合：泰和新材（化工团队覆盖）、恩捷股份等。 风险提示： 芳纶涂覆隔膜渗透率提升低于预期；陶瓷涂覆成本下降超预期；新技术对芳纶涂覆市场产生替代性；锂电池装机量低于预期。 用使2箱邮收接告报银瑞投国司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此行业深度研究(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、涂覆材料迭代的原动力：安全性能&电池快充..................................................... 4 1.1 涂覆材料：提高安全和电池快充性能........................................................ 4 二、性能对比：芳纶有啥优势？.................................................................... 4 2.1 传统方案：无机和有机材料各有优劣，组合使用更佳.......................................... 4 2.2 行业拐点：国产芳纶厂下场制膜，成本骤降开启商业化........................................ 5 2.3 芳纶涂覆：综合性能优异，份额预计攀升.................................................... 6 三、成本探讨：芳纶原液-涂覆一体化或是芳纶商业化起点............................................. 8 3.1 国产芳纶涂覆成本具备竞争力.............................................................. 8 3.2 原液-涂覆一体化，芳纶时代的涂覆赛道是否竞争格局生变？................................... 9 四、市场空间探讨：0-1 三部曲，圆柱&3C 先行...................................................... 10 4.1 芳纶 0-1 替代三部曲，圆柱&3C 领域先行渗透 ............................................... 10 4.2 2025 年芳纶涂覆膜市场空间近 140 亿 ...................................................... 10 五、投资建议................................................................................... 13 5.1 恩捷股份：日本帝人专利授权，23 年供应北美车企 .......................................... 13 5.2 泰和新材：芳纶国产替代龙头，双重壁垒筑护城河........................................... 14 六、风险提示................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 隔膜的热稳定性测试（上/隔膜；下/涂覆膜） ............................................... 4 图表 2： PVDF 涂覆前后对比（左/涂覆前；右/涂覆后）............................................... 4 图表 3： 锂电池结构（隔膜&正极&负极均可做涂覆处理） ............................................. 4 图表 4： PE 基膜及不同涂覆隔膜参数指标对比....................................................... 5 图表 5： 不同有机物的形貌及隔膜改性 ............................................................. 5 图表 6： PVDF 下游应用领域（2022 年） ............................................................ 6 图表 7： PVDF 价格（万元/吨）.................................................................... 6 图表 8： 不同企业生产芳纶涂覆膜成本（元/平） .................................................... 6 图表 9： 不同涂覆材料的涂覆厚度、单平重量对比（吨/GWh） ....