系列点评六十六:需求短期承压 出海打开增量

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 需求短期承压 出海打开增量 [Table_Title2] 长城汽车(601633)系列点评六十六 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2022 年11 月产销快报:长城汽车批发销量8.8 万辆,同比-28.5%,环比-12.6%。今年 1-11 月累计批发 99.0 万辆,同比-11.5%。 哈弗品牌 11 月批发销量 5.4 万辆,同比-22.0%,环比-15.4%,今年 1-11 月累计批发 57.2 万辆,同比-15.3%; WEY 品牌 11 月批发销量 0.2 万辆,同比-66.4%,环比-13.1%,今年 1-11 月累计批发 3.5 万辆,同比-27.5%; 皮卡 11 月批发销量 1.4 万辆,同比-33.5%,环比-11.9%,今年1-11 月累计批发 17.3 万辆,同比-16.9%; 欧 拉 品 牌 11 月 批 发 销 量 0.7 万 辆, 同 比-58.0%,环比+21.6%,今年 1-11 月累计批发 9.7 万辆,同比-14.9%; 坦克品牌 11 月批发销量 1.1 万辆,同比+8.0%,环比-14.4%,今年 1-11 月累计批发 11.3 万辆,同比+55.4%。 分析判断: ► 疫情影响较大 静待需求改善 受国内疫情及供应链影响,11 月公司产销受限。因 11 月疫情影响,行业整体有所下滑,根据乘联会,11 月乘用车批发206 万辆,同比-6.2%,环比-7.5%。公司生产受到疫情多点发散影响,11 月产销总体偏弱。其中欧拉品牌需求有所修复,WEY 及皮卡受影响更大。预计 12 月随着国内疫情管控好转,加速需求修复。 1)哈弗:哈弗品牌 11 月批发销量 5.4 万辆,同比-22.0%,环比-15.4%。哈弗 H6 新能源在操控性能及智能驾驶拥有优异表现,后续哈弗大狗、神兽的混动版本,有望进一步提升品牌竞争力,公司转型插混决心较强,我们看好公司明年新能源转型带动需求提升。 2)WEY:WEY品牌11 月批发销量0.2 万辆,同比-66.4%,环比-13.1%。后续 WEY 依然保持较快推新速度,包括魏80、圆梦、美梦等新品的推出,有望加速品牌高端智能化转型。 3)皮卡:皮卡 11 月批发销量 1.4 万辆,同比-33.5%,环比-11.9%。首款大型高性能豪华皮卡山海炮即将上市,主打极致产品力,预计随着皮卡解禁政策和国内疫情管控的好转,明年将迎来需求的加速上行。 4)欧拉:欧拉品牌 11 月批发销量 0.7 万辆,同比-58.0%,环比+21.6%。欧拉闪电猫需求较强,看好后续爬坡上量。随着欧拉限时保价政策的推出,有望进一步刺激年内需求提升。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级: 买入 上次评级: 买入 目标价格: 最新收盘价: 31.55 [Table_Basedata] 股票代码: 601633 52 周最高价/最低价: 57.37/21.35 总市值(亿) 2,889.68 自由流通市值(亿) 1,934.54 自由流通股数(百万) 6,131.68 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师:崔琰 邮箱:cuiyan@hx168.com.cn SAC NO:S1120519080006 联系电话: 研究助理:胡惠民 邮箱:huhm@hx168.com.cn SAC NO: 联系电话: ] 相关研究 1.【华西汽车】长城汽车(601633.SH)10 月销量点评:新品提振需求,产销有望改善 2022.11.06 2.【华西汽车】长城汽车(601633.SH)2022Q3 点评:盈利超预期 毛利率亮眼 2022.10.23 3.【华西汽车】长城汽车(601633.SH)9 月销量点评:加速混动转型 出海打开空间 2022.10.12 -60%-48%-36%-23%-11%2%2021/122022/032022/062022/092022/12相对股价%长城汽车沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 12 月 08 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有,请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有,请勿转发。 p1138446 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 5)坦克:坦克品牌 11 月批发销量 1.1 万辆,同比+8.0%,环比-14.4%。坦克自上市以来累计销量突破 20 万辆,高端车型坦克 300、坦克 500 的放量带动公司整体结构改善,我们预计混动版本的推出有望再度提升销量中枢。 ► 海外加速布局 出海空间广阔 出口创新高,新能源加速出海。11 月,公司海外批发销量 2.0万辆,同比+33.9%。1-11 月,海外累计批发销量 15.3 万辆,同比+20.4%,创历史新高。公司新能源加速出海,相继登陆亚洲、欧洲、南美市场。公司新能源产品积极拓展海外市场,出海战略加速布局,产品力与品牌力大幅提升,出海增长空间广阔。 ► 品牌管理整合 聚焦核心资源 资源进一步整合,品牌定位清晰。公司于 12 月 8 日对旗下品牌组织架构进行调整,欧拉和沙龙在组织管理上全面整合、魏派与坦克在组织管理上全面整合。经过调整后,在纯电品牌方面,沙龙品牌继续聚焦高端,欧拉品牌追求大众主流定位;在混动方面,进一步发挥坦克优势,带动魏牌深耕新能源混合动力市场。我们判断,组织架构调整后公司各品牌定位更加清晰,有望进一步集中优势资源、提升整体效率。 投资建议 公司新产品国内外推广进展顺利,智能电动化新周期开启,新能源智能化车型占比快速提升,豪华化领跑地位愈发清晰,非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测,预计 2022-2024 营业 收 入 为 1,612.7/2,020.5/2,654.4 亿 元 , 归 母 净 利 润 为98.5/117.0/151.9 亿元,对应 EPS 为 1.05/1.25/1.62 元,对应2022 年 12 月 8 日收盘价 31.55 元/股 PE 为 30/25/19 倍,维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响超预期;车市下行风险;WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧,销量不及预期;出海进度不及预期。 盈利预测与估值 资料来源:Wind,华西证券 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 103,308 136,405 161,272 202,051 265,441 YoY(%) 7.4% 32.0% 18.2% 25.3% 31.4% 归母净利润(百万元) 5,362 6,726 9,853 11,702 15,189 YoY(%) 19.2% 25.4% 46.5% 18

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2022-12-09
华西证券
崔琰,胡惠民
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