四方达(300179)主业景气向上、2324年CVD投产释放利润

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 12.85 元 目标价格（ 人民币）：13.69 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.86 已上市流通 A 股(亿股) 3.76 总市值(亿元) 62.44 年内股价最高最低(元) 19.20/9.34 沪深 300 指数 3959 创业板指 2412 罗晓婷 分析师 SAC 执业编号：S1130520120001 luoxiaoting＠gjzq.com.cn 蔡昕妤 联系人 caixy＠gjzq.com.cn 主业景气向上、23-24 年 CVD 投产释放利润 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 318 417 538 983 1,726 营业收入增长率 -36.45% 30.90% 29.14% 82.51% 75.61% 归母净利润(百万元) 75 92 167 240 331 归母净利润增长率 -35.62% 22.23% 81.59% 43.37% 38.31% 摊薄每股收益(元) 0.152 0.189 0.344 0.493 0.682 每股经营性现金流净额 0.35 0.23 0.36 0.48 0.80 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.30% 9.81% 15.06% 20.31% 25.65% P/E 41.82 57.85 37.36 26.06 18.84 P/B 3.47 5.68 5.63 5.29 4.83 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  复合超硬材料龙头，延伸培育钻全产业链。公司主营油气开采和精密加工，1H22 收入占比 58%/35%。21 年/1-3Q22 营收 4.2/4 亿元、+31%/+27%，归母净利 0.9/1.3 亿元、+22%/+83%。22 年 6 月收购天璇半导体 53.2%股份，其主要从事 CVD 培育钻的研发生产和销售；7 月天璇半导体合作海南珠宝、11 月与公司董事方睿合资成立河南璨然珠宝，延伸培育钻零售布局。  石油复合片:出口为主，海外景气回暖+绑定核心大客户，公司望优先受益。20 年油价走低、油气开采景气下行拖累公司业绩，4Q20 以来逐步回暖。下游客户集中、CR5 超 90%，公司已合作其中 2 家大客户、望拓展新的大客户贡献增量。对比海外同业，公司获益河南超硬材料产业集群优势、21 年/1H22 毛利率 61.3%/62.5%、显著高于海外龙头美国合成的 17.4%；对比国内，公司聚焦中高端产品、避免价格战。预计 2022 年开采类收入增 26%。  超硬刀具：产品升级+进口替代驱动增长。公司刀片：刀具占比 2:1，高端定制化精密刀具下游 80%应用于新能源车。对比同业，公司刀具业务规模仅次于沃尔德/富耐克，21 年精密加工营收 1.6 亿元、+45%，毛利率 38%（+4PCT），仅次于行业龙头沃尔德的 44%；22Q1-3 精密加工营收 0.9 亿元、+26%，预计 2022 年精密加工类收入增 26%。  CVD：短期培育钻释放利润，长期工业应用前景广阔。根据供需测算，我们认为当前全球培育钻需求增长难抵上游扩产产能，全球库存仍将高企，对明后年毛坯及裸钻批发价造成一定压力。公司延伸培育钻零售，望内化部分价格波动、消化部分自身扩产产能，维持相对稳定的盈利水平。作为国内少数掌握设备制造技术、突破核心零部件微波源自主设计的 CVD 企业，目前已实现供应商定向开发。1H22 已有 100 台设备投产、预计年底达 400 台、23年底达 1000 台。 盈利预测与投资建议  主业获益油服景气上行+超硬刀具产品升级、望靓丽；CVD 培育钻增厚利润。预计 22-24 年 EPS 分别为 0.34/0.49/0.68 元，给予 23 年 PEG 为0.45，目标价 13.69 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示  油价波动，CVD 技术研发不及预期，培育钻石价格下跌，汇率波动。 01002003004005006007008007.939.5411.1512.7614.3715.9817.5919.2211208220308220608220908221208人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 四 方 达 沪深300 2022 年 12 月 08 日 化妆品组 四 方 达 (300179.SZ) 增持（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、公司概况：复合超硬材料龙头，天璇并表延伸 CVD 业务 ...........................4 1.1 石油复合片&精密加工刀具双龙头，延伸 CVD 培育钻石全产业链...........4 1.2 股权结构稳定，创始人技术背景深厚 .....................................................4 1.3 财务：2021&22Q1-3 增速修复、净利增速快于收入端，精密加工类利润贡献提升 .....................................................................................................5 2、油气开采：海外油服市场回暖，绑定核心客户业绩望高增 .........................7 2.1 国外：油服行业集中度高、景气回暖，公司绑定核心大客户、成本优势构筑竞争力 .....................................................................................................7 2.2 国内：进口替代+政策利好+下游集中，本土石油复合片龙头望受益 .......9 3、超硬刀具：产品升级+进口替代驱动增长 .................................................10 3.1 行业：政策驱动产品升级、国产替代空间广阔 .....................................10 3.2 公司：刀具业务后来居上、充分受益新能源汽车高景气 ....................... 11 4、CVD：短期培育钻贡献利润，长期工业应用前景广阔 ..............................14 4.1 公司：天璇并表延伸 CVD 金刚石业务、助力业绩增厚 .........................14 4.2 行业供需测算：上游持续扩产，美国终端需求延续快增、中国市场明年望加速培育 ...................................................................................................15 4.2.1 供给端：上游持续扩产，