绿城中国(03900.HK)积极回购债券展信心，销售降幅持续收窄

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 房地产行业 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价： 20.00 港元 现价：13.24 港元 预期升幅： 51% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2022.12.8 收盘价（港元） 13.24 总股本（亿股） 25.32 总市值（亿港元） 335 净资产（亿元） 356.17 总资产（亿元） 5280.33 每股净资产（元） 14.18 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《1-10 月销售降幅收窄，融资畅通且成本低》20221108 《10 月加大杭州、北京推盘力度，销售可期》20221013 《有钱有地有人，安全稳健起跑》20220910 《业绩稳健增长，拿地聚焦核心城市》20220829 《投资稳中求稳，销售环比高增》20220707 《业绩表现超预期，融资优势凸显》20220325 《调结构稳增长，重塑品质标杆》20220303 ＃emailAuthor＃ 海外房地产研究 分析师： 宋健 songjian@xyzq.com.cn SFC：BMV912 SAC：S0190518010002 孙钟涟 sunzhonglian@xyzq.com.cn SAC：S0190521080001 请注意：孙钟涟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ 03900 .HK ＃dyCompany＃ 绿城中国 港股通（沪、深） ＃title＃ 积极回购债券展信心，销售降幅持续收窄 ＃createTime1＃ 2022 年 12 月 8 日 主要财务指标 ＄zycwzbzw|主要财务指标中文＄ 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 1,002 1,342 1,589 1,803 同比增长(%) 52.4 33.9 18.3 13.5 归母核心净利润(亿元) 45.5 58.3 69.5 81.9 同比增长(%) 70.5 28.0 19.3 17.7 毛利率(%) 18.1 17.3 17.4 17.7 归母核心净利率(%) 4.5 4.3 4.4 4.5 净资产收益率(%) 13.6 15.8 16.7 17.3 每股盈利(元) 1.31 2.30 2.75 3.23 每股股息(元) 0.46 0.60 0.69 0.81 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 维持“买入”评级，目标价 20.00 港元：11 月以来，政策不断释放积极信号，第二支箭、第三支箭相继发出且支持力度、支持范围超预期。我们认为多项重磅政策的落地将修复行业信心，国央企估值有望进一步提升。公司目前“有钱有地有人”，融资渠道畅通且融资成本创新低，拿地聚焦核心城市且盈利能力提高，管理层激励充足，我们预计公司将继续保持优于行业的销售去化表现。截至 2022H1，公司权益已售未结转金额 1674 亿元，我们认为 2022、2023 年将是公司确认结转收入的高峰期，利润有望保持双位数增长。我们预计公司 2022/2023 年营业收入为 1342/1589 亿元，同比增长 33.9%/18.3%；归母核心净利润为 58/70 亿元，同比增长 28.0%/19.3%。维持“买入”评级，目标价为 20.00 港元，对应 2022/2023 年 PE 为 8/7 倍 PE，截至 12 月 7 日收盘价对应近 12 个月股息收益率为 4.2%。 ⚫ 1-11 月累计合约销售金额跌幅收窄：2022 年 1-11 月公司累计合约销售金额为 2630 亿元，同比下降约 18%，降幅较 1-10 月进一步收窄，对应全年销售目标 3100 亿元的完成度为 85%；其中 1-11 月自投项目累计合约销售金额为 1856 亿元，同比下降约 23%；11 月单月自投项目合约销售金额为 232 亿元，同比增长约 5%。 ⚫ 聚焦核心城市，12 月新获苏州一幅地块：2022 年 12 月 5 日， 绿城中国以 14.39 亿元竞得苏州工业园区锦溪街东、西洛巷北地块，楼面价 32001 元/平方米，溢价率 10.35%。至此，公司年内新增土储共 29 宗，土地投资总额超 500 亿元，新增货值超 1000 亿元，权益比达 80%。2022 年内公司拿地聚焦核心城市，优化土储结构，提高土储权益比例和一二线城市占比，投资兑现度提升，为未来增厚归母净利润奠定基础。 ⚫ 债券二级市场回购，稳定债券价格：11 月 23 日，公司公告拟在二级市场回购绿城在银行间市场发行的债券，首期购买规模介于 5~30 亿元。截至 11 月 30 日，公司已于公开市场回购本金总额 350 万美元的利率 4.7%票据及本金总额为 550 万美元的利率5.65%票据。在公司债券二级市场价格偏离公允价值的情况下，公司主动回购，既展现了公司切实保护投资者利益的决心，也体现了公司对于长期稳健发展的信心。 ⚫ 行业持续注入流动性，公司获“第二支箭”支持：公司背靠中交集团，经营稳健，融资渠道畅通，截至目前，公司与多家银行达成战略合作协议，累计获得超 2500 亿元综合授信支持。此外，公司也获得“第二支箭”政策支持，拟报送 110 亿元储架式中期票据注册发行计划。 风险提示：行业调控政策放松不及预期、流动性宽松不及预期、商品房销售不及预期、人民币贬值。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 1-11 月累计合约销售金额降幅收窄：2022 年 1-11 月公司累计合约销售金额为 2630亿元，同比下降约 18%，降幅较 1-10 月进一步收窄，对应全年销售目标 3100 亿元的完成度为 85%；其中 1-11 月自投项目累计合约销售金额为 1856 亿元，同比下降约 23%；11 月单月自投项目合约销售金额为 232 亿元，同比增长约 5%。 图 1、公司累计合约销售金额 图 2、2022 年 1~11 月单月及累计销售额同比增速 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图 3、公司合约销售均价 图 4、公司合约销售目标完成度 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图 5、公司累计自投项目合约销售金额 图 6、2022 年 1~11 月单月及累计自投项目销售额同比增速 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理