基础制动业务稳固，电子+线控制动业务腾飞

证券研究报告·公司深度研究·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 亚太股份（002284） 基础制动业务稳固，电子+线控制动业务腾飞 2022 年 12 月 09 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 谭行悦 执业证书：S0600121070041 tanxy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 7.61 一年最低/最高价 5.39/12.10 市净率(倍) 2.29 流通 A 股市值(百万元) 5,223.48 总市值(百万元) 5,613.81 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.33 资产负债率(%,LF) 57.80 总股本(百万股) 737.69 流通 A 股(百万股) 686.40 相关研究 《亚太股份(002284)：亚太股份2016 年三季报点评：业绩增速拐点符合预期，看好轮毂电机、智能驾驶模块实现突破》 2016-11-03 《亚太股份(002284)：传统主业“内优”举措有望改善终端竞争加剧影响，看好产业升级打开新格局》 2016-08-26 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,631 3,951 5,046 6,103 同比 24% 9% 28% 21% 归属母公司净利润（百万元） 44 75 155 263 同比 168% 70% 107% 70% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.06 0.10 0.21 0.36 P/E（现价&最新股本摊薄） 127.87 75.12 36.22 21.36 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 制动行业龙头，基础制动业务起家。公司是国内领先的制动系统产品供应商，主要产品包括基础制动产品（盘式制动器+鼓式制动器）、电控产品（ABS+EPB+ESC 等），2021 年营业收入实现 36.3 亿元，其中基础制动产品营收 28.8 亿元，占比 79%；电控产品营收 4.8 亿元，占比 13%。公司基盘业务基础制动产品经过多年发展掌握行业核心技术，客户覆盖上汽通用五菱、上汽大众等合资客户，吉利、长安、长城等自主品牌及通用、PSA 等全球客户。通过 IPO 和发行可转债两次募资，公司补足铸件产能 12 万吨和基础制动器产能近 800 万套，有望推动公司基础制动器理论产值达到 50 亿元。 ◼ 紧抓行业机遇，电控产品有望实现“从 1 到 N”。公司 2000 年成功研发出 ABS 产品，跟随 ABS 行业渗透率提升实现电控产品快速放量，2021年公司电控产品产销量近 100 万套。近年来公司大力发展电控产品，多款电控产品 EPB、ESC、IBS、eb-Booster、IEHB 相继量产或待量产。2014 和 2017 年公司分别募资投入 EPB、ESC 等电控产品扩产项目，预计达产后可贡献营业收入 17 亿元。2019 年以来公司 ESC 产品获得奇瑞、长安、北汽、长城等客户定点，EPB 产品获得一汽、东风、长城、零跑等客户定点。行业“缺芯”叠加自主主机厂市占率提升有望推动电控制动产品逐步实现国产替代，成为公司成长第二曲线。 ◼ 着眼智能驾驶行业趋势，线控/智能驾驶产品有望成为成长第三极。智能驾驶领域，公司通过硬件基础及软件突破成为国内首家拥有 ADAS 自主技术的企业，具备自动驾驶“感知层-决策层-执行层”的全套解决方案，并在 2020 年配套奇瑞 S61 车型。汽车行业智能化和电气化推动制动系统升级迭代，线控制动使用电信号取代液压传导，符合集成化、电子化的趋势，成为完全自动驾驶时代的必然选择。公司在多年制动技术积累的基础上开发了线控制动产品并实现量产配套，Two Box 方案 2020年配套于奇瑞车型，2021 年推出第二代 One Box 产品 IEHB，集成度更高的方案更符合市场需求，公司预计非解耦式电子助力制动系统和IEHB 在 2022 年不少于 6 个车型匹配。公司全方位切入线控制动和智能驾驶蓝海赛道，有望打开长期增长天花板。 ◼ 盈利预测与投资评级：预计公司 2022-2024 年营业收入为 39.5/50.5/61.0亿元，同比+9%/+28%/+21%，归母净利润分别为 0.75/1.55/2.63 亿元，同比+70%/+107%/+70%，EPS 分别为 0.10/0.21/0.36 元，市盈率分别为75.12/36.22/21.36 倍。首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：汽车行业销量不及预期；新产品开发不及预期；新客户开拓不及预期。 -41%-35%-29%-23%-17%-11%-5%1%7%13%19%2021/12/92022/4/92022/8/82022/12/7亚太股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 29 内容目录 1. 老牌汽车制动公司，产品矩阵持续拓展 .......................................................................................... 5 1.1. 抓住行业机遇，老牌制动公司转型 ......................................................................................... 5 1.2. 业务横向拓展，形成多元产品矩阵 ......................................................................................... 6 1.3. 形成“乘用+商用、国内+国外、自主+合资”的客户结构 ...................................................... 7 1.4. 经营重回增长通道，电控业务逐步放量 ................................................................................. 7 2. 制动市场持续升级，拥抱线控制动星辰大海 .................................................................................. 9 2.1. 汽车制动系统——持续升级的千亿级市场 ............................................................................. 9 2.2. 汽车制动系统持续升级，处于向线控制动迭代的关键期 ...................................................