自主内饰龙头，业绩高速成长

证券研究报告·公司深度研究·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新泉股份（603179） 自主内饰龙头，业绩高速成长 2022 年 12 月 10 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 刘力宇 执业证书：S0600522050001 liuly@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 39.08 一年最低/最高价 19.30/48.99 市净率(倍) 4.86 流通 A 股市值(百万元) 19,043.76 总市值(百万元) 19,043.76 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.04 资产负债率(%,LF) 54.12 总股本(百万股) 487.30 流通 A 股(百万股) 487.30 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,613 6,874 10,057 13,165 同比 25% 49% 46% 31% 归属母公司净利润（百万元） 284 471 802 1,122 同比 10% 66% 70% 40% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.58 0.97 1.65 2.30 P/E（现价&最新股本摊薄） 67.05 40.43 23.74 16.98 [Table_Tag] 关键词：#市占率上升 [Table_Summary] 投资要点  深耕主业的汽车内饰件龙头。公司成立之初主要产品为仪表板总成，随着业务的发展以及客户的积累，公司不断丰富汽车内饰件产品系列，相继推出门内护板、立柱护板及保险杠总成产品，具备了提供内、外饰件整体解决方案的能力，单车配套价值量持续提升。公司同时覆盖乘用车和商用车客户，其中乘用车客户主要包括吉利、奇瑞、比亚迪、理想以及国际知名电动车企业等；商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等。公司持续推进全国战略布局，陆续在长三角、京津、华中、华南、西南和西北等地区设立生产制造基地，且积极探索出海，在马来西亚和墨西哥投资设立公司并建立生产基地，推动业务向全球辐射。  汽车内饰件行业空间广阔格局分散，长期看市场份额将向优质头部自主企业集中。汽车内饰件产品是车身系统的重要组成部分，涉及到丰富的功能性、安全性和工程属性。硬质内饰件的主要产品品类包含仪表板、副仪表板、门内护板、立柱护板和座椅背板等，其均以注塑为核心工艺，辅以发泡、搪塑、包覆、包边和装配等工艺环节。硬质内饰件一般单车价值量在 5000 元左右，国内市场空间高达千亿，且后续随着汽车消费升级其市场空间仍将持续增长。格局方面，由于内饰件产品的技术门槛相对较低（企业竞争力主要体现在成本和服务响应等方面），且细分产品种类繁多，工艺类型繁多，导致行业参与者众多，因此当前全球的内饰件行业竞争格局高度分散，市场集中度较低，长期看好以新泉为代表的自主内饰件企业市场份额持续提升。  公司在技术实力、成本管理、客户覆盖和产能布局四个方面拥有核心竞争力。技术上，公司具备同步开发能力、模具自制能力、强大的检测测试能力、领先的生产工艺以及先进的生产设备。成本上，公司大力推行精细化管理，全面实施降本增效，并且强化工艺创新，优化工艺流程，提高生产销量，降低产品成本；将成本控制指标分解至各部门各工段，有效降成本控费用。客户上，公司深度配套吉利、奇瑞、长城、比亚迪、国际知名品牌电动车企业等优质车企，享受客户发展红利。产能上，公司在全国范围内拥有完善的产能布局，并大力推进海外布局。公司作为自主内饰件龙头，业绩后续将迎来高速增长。  盈利预测与投资评级：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 4.71亿、8.02 亿、11.22 亿，EPS 分别为 0.97 元、1.65 元、2.30 元，市盈率分别为 40.43 倍、23.74 倍、16.98 倍。考虑到公司在手订单饱满，客户放量确定性高，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：乘用车行业销量不及预期，新客户开拓不及预期，原材料价格波动导致盈利不及预期。 -38%-29%-20%-11%-2%7%16%25%34%43%2021/12/102022/4/102022/8/92022/12/8新泉股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 26 内容目录 1. 新泉股份——深耕主业的内饰件龙头 .............................................................................................. 5 1.1. 产品品类逐步扩张，下游客户同时覆盖乘用车和商用车..................................................... 6 1.2. 营收体量持续增长，盈利能力整体稳定................................................................................. 7 2. 内饰件行业：市场空间广阔，竞争格局分散 ................................................................................ 10 2.1. 内饰件是车身系统的重要组成部分....................................................................................... 10 2.2. 内饰件工艺的发展趋势——以仪表板为例........................................................................... 11 2.3. 硬质内饰件行业空间和竞争格局........................................................................................... 13 3. 公司核心竞争优势：技术+成本+客户+产能 ................................................................................. 16 3.1. 四大竞争优势促进公司份额长期提升................................................................................... 16 3.2. 技术实力：研发投入持续加大，技术中心和实验中心能力建设完备............................... 18 3.3. 成本控制：公司毛利率同业领先，费用管控有效................................