家用电器行业深度：光影变革须臾间，智能微投正当时

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 光影变革须臾间，智能微投正当时 2022 年 12 月 07 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 家用电器 8.07 -4.42 -15.05 沪深 300 4.77 -1.91 -19.47 杨 甫 分 析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 周 心怡 研 究助理 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 1 家用电器行业 2022 年 11 月报：双十一总体表现较平淡，关注个别品类改善型机会 2022-11-16 2 家用电器行业 2022 年 10 月报：盈利逐渐修复，关注家电行业业绩兑现 2022-10-17 3 家用电器行业 2022 年半年报总结：板块分化明显，盈利修复可期 2022-10-11 重 点股票 2021A 2022E 2023E 评 级 EPS（元） PE（ 倍 ） EPS（ 元 ） PE（倍） EPS（元） PE（ 倍 ） 极米科技 10.09 19.17 8.36 23.13 11.22 17.24 买入 光峰科技 0.52 50.54 0.47 55.89 0.76 34.76 买入 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  智能微型投影仪与家用电视功能一致，内容无差异，形态上互为补充。首先从内容、功能和形态三方面来对比智能微投和彩电，内容上得益于宽带技术的进步，电视和智能微投都越来越接近于网络设备，因此内容差异较小；功能上两者作为视觉显示终端，主要功能均为影视观赏，无明显功能差异；形态上智能微投具备大屏显示效果，并且便携小巧，使用场景广阔，与固定式的电视形成互补。参考电风扇和空调互补而不相替的产品特点，我们认为智能微投的未来发展趋势将通过放大自身大屏和便捷性优势，以及增加不同的功能来加速产品渗透。  产品供给端迭代催生需求，创造消费。需求端，由于电视具有强家装和情感联结属性，智能微投暂未形成对家用电视的明显替代需求，结合智能微投的大屏、小巧便携属性，以及其使用过程中沉浸式大屏体验所给人带来的放松减压感，我们认为目前市场对智能微投的需求主要来自三方面：恒定的大屏化需求，租房独居人群对便携式视觉终端需求，一户多机概念下的额外需求。供给端，核心照明显示技术实现了 LCD 对 DLP 的国产替代，逐步摆脱核心部件供给受限的困境，另外光源方面 LED和激光光源的应用普及加快，2018年起更耐用的 LED代替灯泡成为主要光源，以及一些其他智能化功能的完善都帮助产品更快的普及渗透，创造消费者对便携大屏的投影仪消费。  智能微投行业仍处于成长初期，规模小，渗透率低，格局分散，产品结构以中低端为主。根据奥维云网，2021 年智能微投行业规模为 71.1亿元，2017-2021 年均复合增长率高达 50.9%，增速非常快，消费级投影出货量 348 万台，同比提升 16%，但仍不足家用电视出货量的十分之一，行业由于技术迭代较快，格局分散，当前智能微投 CR3 为 35%左右，市场竞争激烈。产品结构方面，目前中低端的 LCD 技术和低流明投影仪占据主导，以及行业价减量增的趋势都反映了目前消费者对智能微投的产品需求仍停留在初级阶段，产品教育普及仍需时间。  投资建议：当前行业规模小，渗透率低，产品具备差异性，未来随产品技术不断完善，形态和功能上得到优化，有望与家用电视形成互补，拓展更多使用场景和市场空间。建议关注业绩稳定增长，产品创新力强的极米科技，以及研发能力突出，逐渐发力 C 端业务的光峰科技。  风险提示：技术研发风险，市场竞争加剧，销售不及预期，缺芯风险。 -28%-18%-8%2%12%22%2021-122022-032022-062022-092022-12家用电器沪深300行业深度 家用电器 仅供内部参考，请勿外传 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 智能微投：电视的互补品 ......................................................................................... 4 1.1 互补品应突显差异化，成长初期增速较慢 .................................................................................... 4 1.2 视觉终端演变下，内容为王............................................................................................................... 6 1.3 投影仪主打大屏、小巧、便携 .......................................................................................................... 7 2 需求端驱动因素分析 ................................................................................................ 8 2.1 恒定的大屏化需求 ................................................................................................................................ 8 2.2 租房独居人群为主要需求 ................................................................................................................... 9 2.3 一户多机下的额外需求 ..................................................................................................................... 11 3 供给端技术发展逐步实现国产替代 ......................................................................... 12 3.1 光源：光产生 ...................