装修建材行业深度研究：如何展望新规落地后的防水行业市场空间？

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 装修建材 证券研究报告 2022 年 12 月 14 日 投资评级 行业评级 强于大市(首次评级) 上次评级 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 行业走势图 如何展望新规落地后的防水行业市场空间？ 防水新规靴子落地，落后产能加速出清 住建部发文批准《建筑与市政工程防水通用规范》发布，自 2023 年 4 月 1日起实施，为强制性工程建设规范，全文须严格执行。新规在防水设计工作年限、防水材料、工程等级界定、防水层数等多个方面作出了更为规范和科学的界定，在完善行业规范的同时，直接增加了防水材料的使用量，我们测算仅建筑工程的屋面、室内以及地下等部位防水市场空间有望提升 65%左右，若考虑外墙和金属屋面新增需求则空间更大。此外新规提高了对于防水产品质量的要求，我们预计行业内落后产能加速淘汰，龙头市占率加速提升，重点推荐东方雨虹、科顺股份、北新建材、三棵树等，建议关注凯伦股份。 防水工程设计工作年限&等级要求提升显著，材料性能提出更高标准 目前房屋建筑防水工程国家的质保仍是 5 年，新规中对室内防水的要求大幅提升，从征求意见稿的“不低于 15 年”进一步提升至“不低于 25 年”；提升屋面防水的设计年限，新规则不分等级统一要求屋面防水不低于 20 年；2）未来采用一级工程防水设防的建筑将明显增多：新规中民用建筑全部划为一级防水设防，建筑的各个部位防水等级不会低于二级，从实际考虑，可能最大的影响在于新规实施后民用工程地下工程更多的从原来的二级变成了新规中的一级，专家预计一级工程防水的占比有望从 30%-40%提升至80%-85%左右。此外，新规对于防水材料的理化性能测试条件更加严苛，在热老化、耐水性等方面提出更高要求，对供给侧企业提出更高要求，有利于行业进一步出清非标和假冒伪劣产品，加速落后产能出清。 单位防水用量显著提升，民用建筑要求提升显著 新规之后，建筑工程不同部位使用的防水材料的涂刷层数普遍多刷一层，其中主要增量贡献在：1）地下工程：I 级地下工程防水至少多刷一道，对连接部分提出更高要求；2）屋面工程：平屋面 I、II 级防水多刷一道，瓦屋面 I级防水多刷一道，金属屋面实现从无到有；3）室内工程：由定性描述转为定量标准，保守预计 I、II 级室内工程多增一道防水需求，此外，新规新增外墙防水需求，对于民用建筑的防水要求明显提高。 屋面、地下及室内存量市场有望扩容 65%，金属屋面&外墙新增空间广阔 我们认为新规落地后对于防水行业需求的带动主要有存量和新增两维度，有望释放约 1500 亿市场空间：1）现有的防水需求中，屋面、地下、室内等不同部位通过增加防水材料的层数带动对应的存量空间扩容，我们测算屋面、地下和室内防水的市场空间新规落地后有望分别扩容 391、322、58 亿元，提升幅度分别为 72%、67%、38%，三者市场空间合计扩容 771 亿元，提升幅度约为 65%；2）在此前较少涉及的金属屋面及外墙部位来说，BIPV 带动金属屋面防水快速放量，预计新增厂房类屋顶防水市场 25 亿元，外墙防水市场空间广阔，市场空间有望逐步释放 759 亿元。 风险提示：防水新规落地后执行不及预期；市场空间主要基于主观假设，与实际情况有所差异；原材料波动影响实际防水需求。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2022-12-13 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 002271.SZ 东方雨虹 35.05 买入 1.67 1.20 1.58 2.10 20.99 29.21 22.18 16.69 300737.SZ 科顺股份 13.49 买入 0.57 0.34 0.62 0.90 23.67 39.68 21.76 14.99 000786.SZ 北新建材 26.69 买入 2.08 1.97 2.25 2.55 12.83 13.55 11.86 10.47 603737.SH 三棵树 118.92 买入 -1.11 1.53 2.51 3.57 -107.14 77.73 47.38 33.31 002372.SZ 伟星新材 21.99 买入 0.77 0.87 1.02 1.20 28.56 25.28 21.56 18.33 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -35%-28%-21%-14%-7%0%7%2021-122022-042022-08装修建材沪深300仅供内部参考，请勿外传 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 核心观点 ......................................................................................................................................... 4 2. 防水新规主要的变化是什么？ ................................................................................................... 5 2.1. 防水工程设计工作年限提升显著，材料性能提升加速市场出清 .................................. 5 2.2. 工程类别的划分&民建防水重要性提高 ................................................................................. 8 2.3. 防水层数变化分析：民建防水层数显著增加 ..................................................................... 11 3. 新规落地后对应的增量市场空间有多少？ ............................................................................ 15 3.1. 存量扩容：屋面、地下及室内防水工程得益防水层数的增加 ..................................... 17 3.2. 新增需求：BIPV 带动金属屋面防水需求快速放量，外墙防水空间广阔 ................. 19 4. 风险提示 ............................................