“以塑代钢”迎新机遇，T客户有望推动公司业务进入发展快通道

1 Ta公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 骏创科技（833533.BJ） “以塑代钢”迎新机遇，T 客户有望推动公司业务进入发展快通道 ➢ 深耕汽车塑料件，新能源业务打开成长空间。公司成立于2005年，打造了包括汽车塑料零部件、模具、汽车金属零部件在内的三大核心业务，汽车塑料零部件2021年占比超过84%；受益于与T客户的深度绑定，公司新能源汽车零部件业务快速成长，2021年实现营收1.8亿元，占总营收比例61.2%，拉动整体业绩加速上行。2021年实现收入3.5亿元，同比+92.9%；归母净利润0.3亿元，同比+33.5%。 ➢ 顺应新能源车轻量化发展，“以塑代钢”未来可期。当前汽车塑料件主要应用在汽车内饰件、外饰件、电器件以及发动机结构件等汽车部位；汽车轻量化为大势所趋，从成本、减重潜力、制造工艺3个角度综合对比，改性塑料有望成为轻量化的重要材料，替代金属材料更广泛地应用在对强度要求不高的部位。根据测算2026年国内汽车改性塑料需求到达到683.4万吨、2021-2026CAGR为9.0%，单车改性塑料需求量约为256.7Kg。 ➢ 多年技术积累和一体化模式奠定公司竞争优势，T客户有望带动公司收入进入增长快通道。公司高度重视技术研发，在塑料零部件生产方面有多年积累，已形成集产品设计、工艺开发、模具制造、部件加工成型装配集成于一体的综合制造与服务能力。公司于2019年进入T客户供应链，以一级、二级供应商的身份向其供应电路板保护类、底盘系统、前门、尾门系统等部位塑料零部件，2021年带来的收入为1.1亿元。随着T客户全球交付放量，公司有望进入增长快通道。 ➢ 盈利预测及估值：预计2022-2024年公司收入和归属净利润CAGR为48%、70%。参考岱美股份、新泉股份、肇民科技等可比公司估值，给予2023年15倍PE，目标价23.91元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：主要客户集中、原材料价格波动、汇率变动、T公司交付量不达预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 179 345 537 773 1,136 增长率 15% 93% 55.5% 44.0% 46.9% 净利润（亿元） 21 28 63 88 138 增长率 6% 33% 123.1% 40.5% 56.9% EPS（元/股） 0.38 0.51 1.13 1.59 2.50 市盈率（P/E） 43.2 32.4 14.5 10.3 6.6 市净率（P/B） 9.1 7.6 3.3 2.7 2.1 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 汽车行业 2022 年 12 月 14 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(首次覆盖) 当前价格： 16.74 元 目标价格： 23.91 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 55/19 流通 A 股市值（百万元） 909/307 每股净资产（元） 4.46 资产负债率（%） 53.86 一年内最高/最低（元） 21.05/9.76 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师: 林子健 执业证书编号：S0210519020001 邮箱：lzj1948@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|骏创科技 投资要件 关键假设 1）假设 2022-2024 年 T 公司全球交付量分别为 140/210/320 万辆，上海工厂交付量 75.3/110.0/150.0 万辆，海外工厂交付量 64.7/100.0/170.0 万辆，公司供应上海工厂单车价值量 100/110/120 元，海外工厂单车价值量 200/210/220 元。 2）假设 2022-2024 年塑料粒子采购成本为 2.55 /2.50/2.45 万元/吨，单位收入塑料粒子用量保持在 15/15/15 吨/百万元，塑料粒子成本占原材料比例保持在92%/92%/92%，原材料成本占塑料零部件比例保持在 55%/55%/55%。 3）模具收入受 T 客户影响较大，假设 2022-2024 年收入增速分别为 35% /35%/30%；随着来自 T 客户收入增长，供应逐步成熟，假设毛利率稳步提升，2022-2024 年分别为 35%/36%/37%。 我们区别于市场的观点 公司主营业务为汽车塑料件，市场认为该业务竞争壁垒较低，公司收入体量亦较小，不确定性强；我们认为公司进入 T 客户之后，订单与收入均快速增长，技术、品质等均得到充分验证。随着 T 客户交付放量，公司规模亦快速增长，确定性将进一步增强。 股价上涨的催化因素 T 客户全球交付量超预期，公司配套 T 客户单车价值量超预期提升，公司新能源汽车业务下游客户开拓超预期。 估值和目标价格 我们预计 2022-2024 年公司收入分别为 5.4 亿元、7.7 亿元、11.4 亿元，YoY 分别为 55.5%、44.0%、46.9%；归属净利润分别为 0.62 亿元、0.88 亿元、1.38 亿元，YoY 分别为 123.1%、40.5%、56.9%，2022-2024 年 CAGR 为 70.2%。参考岱美股份、新泉股份、肇民科技等可比公司（三者对应 2023 年业绩的 PE 均值为 20.2 倍），考虑到北交所流动性较主板弱，给予 2023 年 15 倍 PE，目标价为 23.91 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 主要客户集中、原材料价格波动、汇率变动、T 公司交付量不达预期。 丨