外部压力缓释与国内需求提升共同促成年内第二次降准

宏观政策评论 1 外部压力缓释与国内需求提升共同促成年内第二次降准 研发部 何金中 郭文硕 摘要：2022 年 11 月 25 日，央行宣布将于 12 月 5 日全面降准 0.25 个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构）。本次降准为年内第二次降准，是央行基于外部压力缓释与国内需求提升的综合考量。外部环境方面，近期人民币对美元贬值压力得到一定缓解，国内货币政策宽松迎来宝贵的时间窗口；内部因素来看，近期国内债券市场出现波动，且入冬后疫情传播形势不断严峻，我国经济基本面进一步承压，年内再次降准的必要性有所提升。央行此次降准向市场传递了继续维持流动性合理充裕、维护债券市场平稳运行的信号，将释放约 5000 亿元的长期低成本资金，有助于推进宽信用进程、稳定我国经济恢复势头。本次降准后，金融机构加权平均存款准备金率为 7.8%，央行降准的空间已有所压缩，未来央行在降准的频率和幅度选择上将会更加谨慎，以谋求货币政策工具的适时适度运用。 2022 年 11 月 22 日，国常会作出部署，要求“适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕”。时隔三日，央行宣布，决定于 2022 年 12 月 5日降低金融机构存款准备金率 0.25 个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构）。据央行测算，本次降准预计可向市场释放约 5000 亿元的长期资金，可降低金融机构资金成本每年约 56 亿元。本次降准为央行年内第二次降准，是央行基于外部环境和内部需求等多方面因素的综合考量。 一、外部压力缓释为降准提供宝贵窗口期 从外部环境来看，2022 年 8 月以来，受美联储加息及其引发的强美元周期冲击，人民币对美元出现较大幅度的贬值，我国货币政策宽松的力度和节奏受到一定影响。在经过美联储年内多达六次、共计 375BP 的大幅加息之后，美国的通胀数据终于出现回落。11 月 10 日，美国劳工统计局公布数据显示，10 月份美国 CPI 同比增长 7.7%，大幅低于预期。市场对美联储继续“鹰派”加息的预期开始降温，美元指数迅速走弱，人民币对美元贬值压力有所缓解。11 月 10 日至 11 月 15 日，美元对人民币汇率连续回落 2139 个基点至 7.0335，为 9 月下旬以来的最低点。随着外部压力的缓释，年内第二次全面降准迎来了宝贵的时间窗口。 新世纪评级版权所有宏观政策评论 2 图表 1 2022 年 7 月以来美元对人民币即期汇率走势 数据来源：Wind，新世纪评级整理 二、国内需求提升促成年内再次降准 国内方面，近期债券市场出现较大波动，且入冬后疫情传播形势逐渐严峻，国内经济基本面进一步承压，年内再次降准的必要性有所提升。 （一）维护债券市场平稳运行 本次降准向市场传递了央行将持续维护流动性合理充裕的信号，有利于维护债券市场的平稳运行。在此次降准公告中，央行首先提及“为保持流动性合理充裕”，与 2021 年以来的前三次以“为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降”的开头不同。近期，在防疫优化二十条措施和多项房地产行业支持政策出台带来的乐观情绪推动下，债券市场收益率大幅上行，而后银行理财加速赎回，债券市场波动进一步放大，市场流动性一度趋紧。11 月 16 日，DR007 突破 2.00%的政策利率水平。尽管央行不断加大逆回购投放力度，16 到18 日累计实现净投放 1950 亿元，且银行理财资金在赎回后再度以存款形式回归资金市场，DR001 和 DR007 有所回落，但截至到 25 日央行宣布降准当天，同业存单发行利率仍处高位。考虑到 12 月和明年 1 月分别有 5000 亿元和 7000 亿元的 MLF 到期，且资金面临跨月和跨年需求压力，后续资金面仍有趋紧的可能。央行此次降准，向市场传递了我国货币政策并未发生转向的信号，有助于稳定债券投资者预期，避免了债券市场波动和理财赎回风波向实体经济的传导。 6.46.56.66.76.86.97.07.17.27.37.4新世纪评级版权所有宏观政策评论 3 图表 2 2021 年以来中国四次降准政策及其表述 时间 央行表述 降准后加权平均存款准备金率 2022 年 11 月 25 日 为保持流动性合理充裕，促进综合融资成本稳中有降，落实稳经济一揽子政策措施，巩固经济回稳向上基础，中国人民银行决定于 2022 年 12 月 5 日降低金融机构存款准备金率 0.25 个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构）。 7.8% 2022 年 4 月 15 日 为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于 2022 年 4 月 25 日下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构）。为加大对小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于 5%的农商行，在下调存款准备金率 0.25 个百分点的基础上，再额外多降 0.25 个百分点。 8.1% 2021 年 12 月 6 日 为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于 2021 年 12 月 15 日下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构）。 8.4% 2021 年 7 月 9 日 为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于 2021 年 7 月 15 日下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构）。 8.9% 资料来源：中国人民银行官网，新世纪评级整理 （二）稳定我国经济恢复势头 2022 年四季度以来，我国经济基本面持续承压，此时降准有助于稳定我国经济恢复势头。11 月 22 日国常会指出，“四季度经济运行对全年经济十分重要，当前是巩固经济回稳向上基础的关键时间点，必须紧抓不放保持经济持续恢复态势”。但从 10 月份数据来看，国内生产和需求主要经济指标均出现下滑，社融数据显示实体经济融资需求仍然偏弱，且 11 月以来，国内疫情形势进一步严峻，新增确诊人数连创下半年以来的新高，国内经济基本面持续承压。从政策实施角度看，前期政策性开发性货币政策工具投放接近尾声，市场对稳增长增量政策的需求有所提升。此外，近期央行、银保监会正式下发金融支持房地产“十六条”政策，要求银行稳定房地产开发贷款投放。国常会也提出，“推进保交楼专项借款尽快全面落到项目，激励商业银行新发放保交楼贷款，加快项目建设和交付”。此次降准释放的 5000 亿长期低成本资金有助于降低实体经济融资成本、为金融支持房地产“十六条”政策提供资金支持，以进一步稳定我国经济恢复势头。 新世纪评级版权所有宏观政策评论 4 图表 3 2022 年 10 月我国主要经济指标及变化情况 类别 经济指标 10 月数据 9 月数据 数据变动 （百分点） 生产端 工业增加值增速（同比） 5.0% 6.3% -1.3 需求端 固定资产投资增速（累计同比） 5.8% 5.9% -0.1 社会消费品零售额增速（同比） -0.5% 2.5% -3.0 出口增速（美元计价同比） -0.3% 5.9% -6.2 金融数据 社融规模存量（期末同比）