金风科技(002202)调研简报：大机型引领海上风电，中速永磁产品渐成主力

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 电源设备 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 大机型引领海上风电，中速永磁产品渐成主力 ——金风科技(002202)调研简报 证券研究报告-调研简报 增持(维持) 市场数据(2022-12-14) 收盘价(元) 11.07 一年内最高/最低(元) 18.70/10.26 沪深 300 指数 3,954.89 市净率(倍) 1.34 流通市值(亿元) 375.67 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元) 8.29 每股经营现金流(元) -1.19 毛利率(%) 22.68 净资产收益率_摊薄(%) 6.22 资产负债率(%) 69.19 总股本/流通股(万股) 422506.76/339359.51 B 股/H 股(万股) 0.00/77357.24 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《金风科技(002202)公司点评报告：产品结构优化，风机龙头地位稳固》 2022-04-01 《金风科技(002202)季报点评：大风机销售占比提升，三季度业绩增长超预期》 2021-11-08 《金风科技(002202)中报点评：机组大型化趋势显著，盈利能力大幅改善》 2021-08-25 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2022 年 12 月 15 日 事件： 近期，我们参与了公司举办的 2022 年线上反路演活动。 投资要点： ⚫ 公司高度注重技术研发，持续推出大机型产品引领行业趋势。公司作为国内老牌的风电设备研发和制造龙头，高度注重产品的先进性和可靠性，风电出货连续多年稳居市场前列。公司坚持以技术进步与产品创新作为增长驱动，以客户需求为导向，不断开发出新品满足市场需求。2022 年 11 月，公司与三峡集团合作研发的 16MW 海上风电机组成功下线。16MW 机组攻克超长柔性叶片、大型主轴轴承国产化、超大容量发电机小型化等关键技术难题，是全球叶轮直径最大、单机容量最大、单位兆瓦重量最轻的风电机组。16MW 机组适用地域广，可广泛应用于我国东南沿海及台湾地区、海上丝绸之路沿线国家及欧美国家。海上风电机组大型化是大势所趋，且随着向深远海域进军，智能化超大容量机组的发电优势和经济性优势将进一步突显。公司有望持续发挥行业领先优势。 ⚫ 公司中速永磁产品快速放量，产品销售结构不断优化。公司的中速永磁产品具备并网友好性、高可靠性、灵活运输、便捷吊装、运维简单等特点，能够适用于高温、低温、海上等不同应用场景。公司中速永磁产品已形成 GWHV11、GWHV12、GWHV20、GWHV21 四大平台，在多省市风电项目中实现快速交付。从 2022 年前三季度公司的产品销售情况来看，公司中速永磁产品销售容量 2986MW，占比显著提升到 42.5%，公司产品结构持续优化。截至三季度末，公司中速永磁产品订单容量 17.52GW，占比 69%。预计 2023 年，公司的中速永磁产品将成主力销售产品，进一步提升对毛利的贡献。 ⚫ 2022 年公司订单规模快速增长，助推后续业绩发力。截至 2022 年9 月 30 日，公司在手订单规模 26.07GW，较年初增长 49.56%。订单结构中，外部订单 25.58GW，内部订单 0.49GW。值得关注的是，公司外部订单结构中中速永磁产品和 3/4S 机型合计占比超过 90%。公司积极推进国际化战略，推进澳洲、欧洲、非洲和亚洲的市场突破。尽管风机价格呈持续下降态势，公司通过研发降本、标准化制造等措施降本。目前公司充足的订单保证未来业绩增长。 ⚫ 2022 年是风机招标大年，风电行业 2023 年装机有望实现高增。2022年前三季度，国内新增风电并网装机容量19.24GW，同比增长17.10%，装机低于市场预期。新冠疫情影响物流，关键零部件阶段性供应紧缺等因素导致装机增速较低。而得益于双碳背景下国内风-44%-37%-31%-24%-17%-11%-4%2%2021.122022.042022.082022.12金风科技沪深30011901仅供内部参考，请勿外传 电源设备 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 光大基地建设和沿海省份海上风电装机规划，国内风机招标市场旺盛。2022 年前 10 个月，国内风机招标 91.72GW，同比增长 90.09%。2023 年，随着管控措施的解除，前期制约风电装机的主要因素将会被解除。同时，现有招标项目的落地和风光大基地、海上风电项目的持续招标有望形成旺盛的市场需求，行业增长将加速。 ⚫ 维持公司“增持”投资评级。预计 2022、2023 年全面摊薄 EPS 分别为 0.78 元/股、1.05 元/股，按照 12 月 14 日 11.07 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 14.19 和 10.55 倍。公司不断推出大机型产品迎合海风市场需求，中速永磁产品逐步占据风机产品主导结构。2023 年，风电行业有望迎来装机大年，公司作为行业领先企业有望享受快速增长红利。因此，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；风机价格降低，盈利能力下滑风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 563 506 473 520 589 增长比率 47.12% -10.12% -6.40% 9.86% 13.20% 净利润（亿元） 30 35 33 44 53 增长比率 34.10% 16.65% -4.68% 34.55% 20.29% 每股收益(元) 0.67 0.79 0.78 1.05 1.26 市盈率(倍) 21.17 20.88 14.19 10.55 8.77 资料来源：携宁，中原证券 仅供内部参考，请勿外传 电源设备 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：2018-2022 年我国风机新增并网装机容量 图 2：2016-2022 年国内风机公开招标市场容量 资料来源：中电联，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 图 3：国内风机公开招标均价（元/kw） 图 4：公司风机销售结构（MW） 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 图 5：公司在手订单情况（MW） 图 6：公司风电场新增权益和总并网装机容量 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%02,0004,0006,0008,0002018A2019A2020A2021A2022A1-3新增并网装机容量（万千瓦）同比增速-100.00-50.