利柏特(605167)订单高增+产能释放，工业模块化制造持续领跑

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 利柏特（605167） 证券研究报告 2022 年 12 月 18 日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 8.6 元 目标价格 13.54 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 449.07 流通 A 股股本(百万股) 222.52 A 股总市值(百万元) 3,862.00 流通 A 股市值(百万元) 1,913.63 每股净资产(元) 3.15 资产负债率(%) 42.58 一年内最高/最低(元) 12.14/6.65 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 订单高增+产能释放，工业模块化制造持续领跑 订单释放高弹性，产能扩张匹配下游需求高景气，给予“买入”评级 利柏特作为国内少数具备大型工业模块设计和制造能力的企业，短期受益于订单高增长带动的业绩释放，中长期受益于行业景气上行及重点客户在华投资持续扩张，核心逻辑如下：1）凭借模块化生产优势，现已与巴斯夫、陶氏化学等多家外资客户形成伙伴关系，目前公司在手订单超 30 亿，转换周期为 1-1.5 年，为 23 年的业绩释放奠定基础；2）受益于下游化工、LNG、水处理和空分等领域高景气，公司在广东湛江拓展生产基地，一期占地 5.0 万平方米，或可带动收入 3.5 亿，二期基地占地 8.0 万平方米，竣工在即，产能释放有望进一步匹配客户需求；3）工业模块化制造业务毛利率高达 20.1%，我们测算公司当前主要客户在华投资额超 1500 亿，考虑到公司的属地和先发优势，模块化业务占比有望快速提升（21 年 27%左右），带动盈利能力进一步改善。我们预计 22-24 年归母净利润为 1.1/2.0/2.9 亿，给予 23 年 PE 30 倍，对应目标价 13.54 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 看点一：在手订单饱满，业绩释放进入上升周期 22 年以来公司已经披露的订单合计超 30 亿，其中模块化生产订单约 2.2亿，8 月份披露的《巴斯夫（广东）一体化项目中央罐区化学品罐区和装车站工程设计、采购、施工总承包合同》，金额高达 15-20 亿，通常化工类订单的转化周期为 1-1.5 年，饱满的在手订单为公司的业绩释放奠定良好基础。公司从 2004 年开启与巴斯夫的合作，现与林德气体、 霍尼韦尔、科思创、陶氏化学、英威达等数十家外资企业形成合作关系，前五大客户的收入占比约 50%左右，巴斯夫的收入占比约 10%左右，考虑到至 2030 年，巴斯夫将投资 100 亿欧元建设湛江一体化基地，公司订单的持续性可期。 看点二：化工、LNG 等下游景气度高，产能释放快速匹配行业需求 模块化建设具有缩短工期、安全施工、成本节约等多项优势，适用于施工环境恶劣的项目如海上项目、北极项目等。当前下游细分行业中，化工受益于欧洲产业转移、LNG 项目加速拓建、水处理及空分行业大型模块化趋势明显，模块化生产受益于行业景气度延续。目前公司在张家港具备两个成熟基地，当前正拓展 2 个广东湛江基地，一期占地 5.0 万平方米，现已投产，随着产能释放或可带动收入 3.5 亿，二期基地占地 8.0 万平方米，竣工在即，产能的快速扩充有望进一步匹配客户需求。 看点三：模块化利润率高，大客户在华投资或可带动占比显著提升 相较于传统 EPC 业务 12.6%的毛利率，工业模块化制造业务毛利率高达20.1%，截止 21 年公司模块化业务收入占比约 27%左右。当前产业化转移趋势明显，化工巨头在湛江大型投资项目合计约 837 亿人民币，而至 2030年公司主要客户在华投资额超 1500 亿，考虑到公司的属地和先发优势，模块化业务占比有望快速提升，带动盈利能力进一步改善。 风险提示：项目施工进度不及预期；市场拓展不及预期；客户集中度较高的风险；经营规模扩大带来的管理风险；原材料价格波动。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,505.44 1,983.07 1,613.52 3,003.82 4,060.34 增长率(%) 6.33 31.73 (18.64) 86.17 35.17 EBITDA(百万元) 171.15 189.33 183.39 347.26 470.24 净利润(百万元) 104.20 109.45 105.37 202.69 293.37 增长率(%) 4.38 5.05 (3.73) 92.36 44.74 EPS(元/股) 0.23 0.24 0.23 0.45 0.65 市盈率(P/E) 37.07 35.28 36.65 19.05 13.16 市净率(P/B) 4.82 2.87 2.66 2.33 1.98 市销率(P/S) 2.57 1.95 2.39 1.29 0.95 EV/EBITDA 0.00 21.02 20.46 10.82 7.39 资料来源：wind，天风证券研究所 -38%-31%-24%-17%-10%-3%4%2021-122022-042022-08利柏特沪深300仅供内部参考，请勿外传 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 深耕模块化设计和制造，拥有 EPFC 全产业链一体化服务能力 .......................................... 5 1.1. 聚焦模块化设计和制造，国际化优质客户资源 .................................................................. 5 1.2. 专业资质齐全，产能布局完善 ................................................................................................... 8 1.3. 盈利能力有望恢复，毛利率维持较高水平 .......................................................................... 10 2. 模块化建设优势明显，下游需求高增..................................................................................... 12 2.1. 工程模块化施工优势明显，适应于多场景开展建设 ....................................................... 12 2.2. 模块化业