传媒互联网行业2023年年度策略系列报告(二)：电影，复盘海外疫后路径，国内复苏可期

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 传媒 [Table_Date] 发布时间：2022-12-20 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -3% 5% -26% 相对收益 -6% 6% -5% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 140 总市值（亿） 11817 流通市值（亿） 6027 市盈率（倍） 30.76 市净率（倍） 1.87 成分股总营收（亿） 5320 成分股总净利润（亿） 359 成分股资产负债率（%） 37.88 [Table_Report] 相关报告 《广告营销：对标海外，复苏逻辑明确，弹性可期》 --20221206 《《阿凡达 2》内地定档，影视行业注入强心针》 --20221124 《11 月版号下发，游戏行业有望迎来拐点》 --20221120 [Table_Author] 证券分析师：宋雨翔 执业证书编号：S0550519120001 021-20263237 songyx@nesc.cn 研究助理：张昊晨 执业证书编号：S0550122060036 021-20263237 zhanghc@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 电影：复盘海外疫后路径，国内复苏可期 ---传媒互联网 2023 年年度策略系列报告（二） 报告摘要： [Table_Summary] 海外复盘：放开后疫情反弹无忧，供给决定复苏表现。我们以美国、日本、韩国市场为例，对海外市场的疫情演变、票房表现、影院经营、影片供给之间的关系进行了复盘，得到两条重要结论：1）完全放开后票房能够恢复到 2019 年的 70%左右，同时放开后的疫情反弹对票房的影响有 限 。 美 日 韩 在 完 全 放 开 后 票 房 分 别 恢 复 到2019年 的67.6%/65.2%/74.9%；2）放开后票房表现更多取决于供给端，在供给充足的部分时点能够看到票房较为完整的恢复，但从全年视角来看，美国影片的缺失是海外市场票房不及 2019 年的核心原因。具体来看，放开后日韩的本土电影基本修复至 2019 年同期，而 2021 年日本的进口电影票房仅为 2019 年的 28.2%，2022 年 5 到 11 月的韩国进口影片票房也仅为2019 年的 55.6%。 国内情况：疫情影响下低基数水平，待映影片充足看好明年复苏。2022年疫情拖累影院营业率，叠加优质内容供给不足，1-11 月票房同比下降 36%，仅为 2019 年同期的 47.2%，多个重要档期大量影片撤档造成供给缺失。目前随着“新十条”的发布和《阿凡达 2》上映市场有所回暖。展望明年市场，国内电影市场复苏条件充足，供给端已有多家制作公司发布了 2023 年片单，海外的美国影片供给也在陆续恢复，而影院端营业率已恢复至 80%以上，同时随着预期好转扩建速度也将重新回升。结合近几年票价趋势并参考韩国市场观影人次恢复路径，我们预计 2023 年国内电影总票房约为 434~488 亿元，恢复至 2019 年的 68%~76%。 投资建议： 1）万达电影：尽管海外市场的快速复苏提升了公司 2022 年的业绩韧性，但年受国内疫情影响仍预计将进入亏损状态。2023 年我们依然看好公司的市占率持续提升，中性情况下预计国内市场票房收入有望达到 65.6 亿元，恢复至 2019 年的 78.9%。 2）光线传媒：公司 2022 年受疫情影响多部影片未能如期上映，前三季度收入同比下滑 30%，但随着影院营业率回暖，公司储备影片充足，小体量影片票房、上映总影片数均有望增加，此外，《深海》作为公司头部作品，有望贡献较大业绩弹性。 风险提示：疫情超预期反弹、宏观环境恶化、重点影片票房不及预期 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 万达电影 13.51 0.05 -0.14 0.46 324.75 - 29.37 买入 光线传媒 8.05 -0.11 0.07 0.29 - 115.00 27.76 买入 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2021/122022/32022/62022/9传媒沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 16 [Table_PageTop] 传媒/行业动态 目 录 1. 海外复盘：放开后疫情反弹无忧，供给决定复苏表现 .................................. 3 2. 国内市场：疫情影响下低基数水平，待映影片充足看好明年复苏.............. 6 2.1. 行业表现：影院停业+供给不足致低票房基数 ..................................................................... 6 2.2. 明年展望：本土及进口影片充足，票房有望恢复至 2019 年的 68%~76%........................ 7 3. 投资建议 ............................................................................................................ 11 3.1. 万达电影：市占率水平持续上升，关注影院疫后修复 ..................................................... 11 3.2. 光线传媒：储备影片丰富，关注《深海》定档进程 ......................................................... 12 图表目录 图 1：2019-2022 年美国票房及确诊人数情况 ......................................................................................................... 3 图 2：2019-2022 年日本周末票房数据及确诊人数情况 ......................................................................................... 4 图 3：2019-2022 年韩国票房及确诊人数情况 ......................................................................................................... 4 图 4：美