2023年宏观配置及投资展望：宏观配置年报：东方欲晓，莫道君行早

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2022 年 12 月 23 日 国泰君安期货研究所 宏观配置年报：东方欲晓，莫道君行早 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ——2023 年宏观配置及投资展望 二〇二三年度 王笑 投资咨询从业资格号：Z0013736 wangxiao019787@gtjas.com 毛磊 投资咨询从业资格号：Z0011222 maolei013138@gtjas.com 戴璐（联系人） 从业资格号：F03107988 dailu026543@gtjas.com 唐立（联系人） 从业资格号：F03100274 tangli026575@gtjas.com 李聂霜玉（联系人）从业资格号：F03087581 linieshuangyu024249@gtjas.com 报告导读： 过去一年的交易主线海外是滞涨与紧缩，国内是疫情反复下的类衰退。明年的主线将是中国复苏与海外软着陆。 从宏观周期定位的角度来看，不论是国内的库存周期、信用周期，还是海外的加息周期，均在当下指向了切换，全球资产配置已经进入新的阶段。而在各类资产胜率变化相对确定的前提下，我们也要关注快交易节奏中盈亏比的动态变化。 国内即将进入新一轮大库存周期的开启，伴随着需求的逐渐回升，美国稍落后我国一个季度左右的身位。国内宽信用也将逐步落地，意味着无风险利率将脱离先前的底部区间。与此同时，海外通胀预期回落与加息周期边际转向仍是当前的核心交易思路。 在大类资产配置上，权益端我们认为国内权益胜率较高，尤其是下游消费行业，具有较高盈亏比。海外估值压力减轻，但盈利短期仍在向下，但在前期的紧缩交易中，美股调整较为充分，因此也具有一定的安全边际，成长或迎来跑赢价值的时间窗口。商品端与中国强相关类品种料中枢抬升，海外原油仍将受到外需冲击的扰动，黄金胜率极高。另外，美债胜率也较高，但需要根据收益率点位持续跟踪盈亏比，中债（尤其是利率债）明年的风险管理需求或较强。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1. 宏观回顾与展望 .............................................................................................................................................................................. 3 2. 周期定位与大类资产配置新阶段 ................................................................................................................................................. 4 2.1 周期切换与配置偏好 ................................................................................................................................................................................... 4 2.2 国内权益迎风飞扬/海外美股整装待发 ................................................................................................................................................. 7 2.3 国内商品中枢抬升/海外商品稍弱一筹 .............................................................................................................................................. 10 2.4 国内债市临深履薄/海外美债仍有空间 .............................................................................................................................................. 13 3. 商品看宏观 .................................................................................................................................................................................... 16 3.1 宏观经济定位 .............................................................................................................................................................................................. 16 3.2 静待经济寻底信号 .................................................................................................................................................................................... 17 3.2.1 工业企业利润 ..................................................................................................................................................................................... 17 3.2.2 库存周期 .............................................................................................................................................................................................. 18 3.2.3 工业需求 ..