传媒行业深度：业绩估值双筑底，文娱消费待复苏

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 业绩估值双筑底，文娱消费待复苏 2023 年 01 月 04 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 传媒 2.39 14.02 -21.42 沪深 300 0.60 1.16 -20.72 何 晨 分 析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹 俊杰 分 析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1 传媒行业 11 月报：市场回暖，关注线下文娱、广告、视频等复苏方向 2022-12-08 2 影视院线行业跟踪：《阿凡达 2》国内定档，影视院线回暖可期 2022-11-24 3 游戏行业跟踪：11 月版号下发，游戏板块业绩和估值有望逐步修复 2022-11-18 重 点股票 2021A 2022E 2023E 评 级 EPS（元） PE（ 倍 ） EPS（ 元 ） PE（倍） EPS（元） PE（ 倍 ） 芒果超媒 1.13 26.57 1.05 28.59 1.18 25.44 买入 分众传媒 0.42 15.90 0.22 30.36 0.33 20.24 买入 吉比特 20.43 15.31 18.76 16.68 21.23 14.74 买入 完美世界 0.19 66.95 0.89 14.29 0.97 13.11 买入 三七互娱 1.3 13.92 1.32 13.71 1.42 12.75 买入 万达电影 0.05 280.00 -0.21 -66.67 0.52 26.92 增持 光线传媒 -0.11 -78.73 0.15 57.73 0.32 27.06 增持 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  回顾 2022 年：传媒行业全年下跌 26.07%，业绩增速放缓、估值受到压制，主要受到过去两年政策密集监管、大环境疲软致企业业绩受损、互联网流量见顶等因素影响。但随着平台经济政策论调转向、防疫优化带来经济复苏预期、互联网平台降本增效和存量经济下的商业模式不断优化等利好因素出现，传媒行业有望在明年迎来业绩和估值修复。  主线一：疫后经济复苏。1）到店团购。随着疫情防控放开进入平稳期，预计线下人流将逐渐恢复，带动到店团购的消费频次提升。2）线下广告。宏观经济复苏驱动企业盈利逐渐好转，用户消费意愿和广告主投放需求有望增加，带动线下广告媒体的业绩修复。  主线二：内容供给修复。1）在线视频。在经历天价片酬、税收整顿、内容严监管后，行业主动开启降本增效模式，生产要素定价更趋合理、行业生态更加规范。“C 端会员付费+B 端广告恢复”支撑业绩恢复。2）影视院线。在三年疫情冲击下，尾部影院持续出清。随着年底贺岁档、春节档等重要档期来临，优质影片供应数量开始明显增多。在外部防疫优化、内部影片供应向好、行业竞争格局改善的大环境下，大众观影需求有望触底回升，电影市场有望迎来稳步复苏。  主线三：政策支持或有边际改善。1）游戏。供给端在“版号重启+政策面预期缓和”下迎来边际改善，经济好转预期下用户消费能力有望提振。在精品研发、出海战略加持下，游戏行业有望迎来触底回升。2）虚拟现实。 2021 年 VR 设备出货量突破 1000 万台，呈现出高速增长趋势，VR 有望驱动下一代全球消费电子产业新周期。VR 头戴设备、消费级内容等领域，未来具备孕育超大市值公司潜力。  投资建议：建议把握疫后经济复苏、内容供给修复、政策支持或有边际改善等三条主线，如拥有电梯广告媒体的分众传媒，“C 端会员付费+B 端广告恢复”驱动业绩修复的芒果超媒，优质影片供给增多、院线集中度不断提升的万达电影、光线传媒，“版号重启+防沉迷问题基本解决+政策面预期缓和”利好下的三七互娱、完美世界、吉比特。  风险提示：政策监管风险；经济恢复不及预期；产品表现不及预期。 -32%-22%-12%-2%8%18%2021-122022-032022-062022-09传媒沪深300行业深度 传媒 仅供内部参考，请勿外传 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 传媒行业 2022 年回顾 .............................................................................................. 5 1.1 政策回顾：平台经济定调转向，监管趋势边际回暖 .................................................................. 5 1.2 市场回顾：受大环境压制，传媒指数跑输大盘 ........................................................................... 7 1.3 业绩回顾：短期复苏缓慢，三季报业绩承压 ............................................................................... 8 1.4 展望 2023 年：把握疫后经济复苏、内容供给修复、政策边际改善等主线...................... 10 2 疫后经济复苏：到店团购、线下广告.......................................................................11 2.1 到店团购：美团到店壁垒深厚，抖音本地生活迅猛发展 ....................................................... 11 2.2 线下广告：短期压力仍存，看好防疫优化和经济复苏驱动大盘增长 ................................. 14 2.3 投资小结 ................................................................................................................................................ 17 3 内容供给修复：在线视频、影视院线...................................................................... 17 3.1 在线视频：C 端会员付费+B 端广告复苏，业绩修复可期 ...................