平台型零部件企业加速成长，Q4单季度盈利能力创新高

1 Ta公司报告 公司事件点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 拓普集团（601689.SH） 平台型零部件企业加速成长，Q4 单季度盈利能力创新高 副标题 事件：拓普集团发布 2022 年业绩预告，预计全年实现收入 154.5～162.5亿元，同比+35%～42%；实现归母净利润 17.5～18.5 亿元，同比+72 %～82%；实现扣非净利润 17.0～18.0 亿元，同比长 75%～86%。 核心客户高成长、单车配套价值提升，Q4 单季度盈利能力创新高。单季度看，Q4 收入中枢 47.5 亿元，同比+30%，高基数背景下仍实现高速成长；单季度归母净利润中枢 5.9 亿元，同比+124%；Q4 单季度净利率为 12.5%，同、环比+5.2pct/0.8pct，创 2019 年以来新高，主要得益于：①核心客户如特斯拉、比亚迪、吉利等高速增长，Q4 交付/批销同比+31%/138%/26%，②轻量化底盘及汽车电子产品线逐步进入收获期，③继续 T0.5 级营销模式，不断深化与客户的战略合作关系，单车配套金额持续提升，④原材料价格下行、规模效应，管理效率和经营绩效持续提升。 大客户特斯拉、比亚迪成长性仍较强，支撑 2023 年高成长。公司坐拥全球新能源汽车两大龙头客户，全球新能源汽车渗透方兴未艾，支撑公司高成长：①特斯拉连续降价，再次验证了“保量”的坚决性，随着改款车型、Cybertruck、低成本车型推出，预计 23 年仍可以实现 200 万辆交付，同比约 50%增长；②比亚迪预计 23 年实现 300 万辆批销，同比 60%。 品类与客户继续扩张，Tier 0.5 供应模式加速推进。得益于管理层前瞻性布局新能源汽车产能，公司实现了品类与客户的双向扩张：①品类：继布局 8 大产品系列之后，进军机器人执行器（电机、电控及减速机构） 领域， 打开人形机器人广阔市场空间；②客户：前瞻布局产能，帮助客户解决产能瓶颈，与北美大客户的战略合作示范作用显著，与比亚迪、吉利、 蔚小理等国内车企，RIVIAN、LUCID 等国际车企开展合作进展顺利。 盈利预测与投资建议：考虑到原材料价格下行和规模效应，我们调整 2022～2024 年归母净利润为 18.2/23.0/31.3 亿元（前值为 17.2/22.5/30.2 亿元），预计 2022-2024 年公司收入和归母净利润 CAGR 分别为 35%、46%。公司作为平台型零部件企业成长性强、确定性高，参考可比公司估值，给予 2023 年40 倍 PE，目标价 83.31 元，维持“买入”评级。 风险提示：政策刺激过后汽车需求不及预期，大客户降价对公司的降本压力超预期，公司客户开拓不及预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 65 115 164 216 281 增长率（%） 21% 76% 43% 31% 30% 净利润（亿元） 6.3 10.2 18.2 23.0 31.3 增长率（%） 38% 62% 79% 26% 37% EPS（元/股） 0.60 0.92 1.65 2.08 2.84 市盈率（P/E） 113 73 41 32 24 市净率（P/B） 9.1 7.0 6.1 5.3 4.5 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 汽车 2023 年 01 月 12 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 67.10 元 目标价格： 83.31 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1102/1102 总市值/流通市值（百万元） 73947/73947 每股净资产（元） 10.43 资产负债率（%） 53.32 一年内最高/最低（元） 91.92/45.68 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 樊夏沛 执业证书编号：S0210522120001 邮箱：fxp3989@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 分析师 林子健 执业证书编号：S0210519020001 邮箱：lzj1948@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《Tier 0.5 战略成效显著， 盈利能力连续提升》-20221028 《Tier 0.5 战略持续推进， Q2 业绩逆势高增长》-20220826 《 平 台型 汽 车零 部件 供 应商 的成长 之 路 》 -20220529 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司事件点评|拓普集团 图表 5：可比公司估值情况（PE，截至 20230112） 公司代码 公司简称 2021 2022E 2023E 2024E 603348.SH 文灿股份 179.6 47.1 27.9 19.6 603596.SH 伯特利 67.6 49.9 33.7 24.7 002906.SZ 华阳集团 62.3 44.7 31.6 23.4 均值 103.2 47.3 31.1 22.5 601689.SH 拓普集团 72.7 40.6 32.2 23.6 数据来源：Wind，华福证券研究所 图表 1：拓普集团收入及增速（亿元） 图表 2：拓普集团归母净利润及增速（亿元） 数据来源：Wind，华福证券研究所 数据来源：Wind，华福证券研究所 图表 3：拓普集团期间费用率 图表 4：拓普集团盈利能力指标 数据来源：Wind，华福证券研究所 数据来源：Wind，华福证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%020406080100120140收入YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02468101214归母净利润YoY-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%期间费用率销售费用/收入管理费用/收入研发费用/收入财务费用/收入0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%毛利率净利率ROE