公司深度研究：深化产业转型，未来发展可期

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 01 月 20 日 公司研究 评级：增持(首次覆盖)研究所 证券分析师： 芦冠宇 S0350521110002 lugy@ghzq.com.cn 联系人 ： 李宇宸 S0350121110026 liyc02@ghzq.com.cn [Table_Title] 深化产业转型，未来发展可期 ——江苏吴中（600200）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/01/19 表现 1M 3M 12M 江苏吴中 5.9% 9.5% 4.2% 沪深 300 6.7% 10.0% -13.1% 市场数据 2023/01/19 当前价格（元） 7.73 52 周价格区间（元） 5.43-9.83 总市值（百万） 5,506.26 流通市值（百万） 5,474.88 总股本（万股） 71,232.38 流通股本（万股） 70,826.45 日均成交额（百万） 115.74 近一月换手（%） 4.41 投资要点： ◼ 老牌药企切入医美赛道，引入海外高端产品逐步打造医美版图。公司于 2021H1 战略控股尚礼汇美并获得其对 Humedix 旗下一款双相交联含利多卡因透明质酸产品的中国区独家代理权， 2021 年 10 月吴中美学成立标志公司正式切入医美赛道，2021 年 12 月公司投资达策国际获得 AestheFill（爱塑美）童颜针中国大陆独家代理销售权。爱塑美主要成分为 PDLLA 并拥有多孔性微球体，同时具备及时填充及刺激胶原蛋白再生双重效果，目前已在全球68 个国家及地区上市，若顺利获批，有望于 2023 年下半年上市。 ◼ 自研+合作布局重组胶原蛋白，未来有望形成护肤品+敷料+注射全面布局。2022 年 7 月吴中美学与浙江大学杭州科创中心生物与分子智造研究院达成合作协议启动重组胶原蛋白相关产品的研发工作。2022 年 9 月公司自有品牌“婴芙源”下重组胶原蛋白生物修复敷料面世，有望形成护肤品、敷料、注射类产品的全面布局。 ◼ 深耕医药制造并围绕产业链布局,开拓 CDMO 业务蓄能创新发展。公司传统医药产业基础牢固，其中苏州制药厂/原料药厂/中凯生物制药厂分别制作化学药物制剂&现代中药/化学原料药/生物制品。2022年 1 月，公司拟斥资 17.28 亿元投资研发及产业化基地一期，可承接多剂型多品种 CDMO 业务，未来有望充分发挥公司产销一体化优势。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计 2022-2024 年公司有望实现营收19.6/21.4/26.8 亿元，分别同比增长 10.5%/8.9%/25.6%。有望实现归母净利润-0.004/0.41/1.37 亿元，2023-2024 年对应 PE 为 135/40倍，由于公司自研能力较强，已初步形成了医药+医美的产业格局，持续增长的确定性较高，首次覆盖给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：转型发展风险、产品注册审批速度不及预期、医美领域领域政策变化、行业竞争加剧、自研产品落地不及预期。中国与国际市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。 -0.2726-0.1519-0.03110.08960.21030.331022/1 22/2 22/3 22/4 22/6 22/7 22/8 22/9 22/1022/1122/12 23/1江苏吴中沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 [Table_Forcast1] 预测指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1775.4 1961.4 2136.3 2684.1 增长率(%) -5.14 10.47 8.92 25.64 归母净利润（百万元） 22.72 -4.33 40.70 136.77 增长率(%) 104.5 -119.1 -1039.8 236.0 摊薄每股收益（元） 0.03 -0.01 0.06 0.19 ROE(%) 1.2 -0.2 2.2 6.7 P/E 285.67 -1,271.53 135.30 40.26 P/B 3.29 2.98 2.91 2.71 P/S 3.10 2.81 2.58 2.05 EV/EBITDA 226.62 44.22 32.94 17.80 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 江苏吴中：实施“医药+医美”双产业格局，推动国内领先大健康产业集群建设 ................................................... 5 1.1、 围绕医药大健康布局，加速产业转型......................................................................................................... 5 1.2、 业务调整优化，静待再启航 ...................................................................................................................... 6 1.3、 匹配股权结构与管理体系，赋能大健康产业建设 ....................................................................................... 8 2、 瞄准医美黄金赛道，多品类产品蓄势待发 ....................................................................................................... 11 2.1、 精准切入注射类医美赛道，依托行业实现增长 .......................................................................................... 11 2.2、 实施“引进+研发”双重战略，拓展产品矩阵 ............................................................................................... 13 3、 医美产品管线丰富，国内市场前景广阔 .......................................................................................................... 14 3.1、 再生产品优势明显，AestheFill 童颜针推动国内市场变革......................................................................... 14 3.