家电行业2023年度策略：坚定向前

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明家用电器强于大市强于大市维持2023年1月9日（评级）分析师 孙谦SAC执业证书编号：S1110521050004分析师 宗艳SAC执业证书编号：S1110522070002联系人 赵嘉宁坚定向前——家电行业2023年度策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1. 家电行业综述•复盘08以来家电行业投资，业绩增长仍是家电投资的核心抓手。22Q3家电板块整体回调9%，核心标的中，海尔智家、格力电器、华帝股份、飞科电器实现相对收益。从行业看，家电整体内销环比略有好转，其中小家电成交呈现消费分化的趋势；外销方面除彩电外其余品类仍呈负增长，其中空调、洗衣机等部分品类环比降幅有收窄。2. 四维视角看23年家电投资•内销——疫情与修复：国内疫情反复对消费场景和消费者的消费意愿有负面的影响，而随着疫情防控逐步优化，对线下场景依赖较大的大家电销售有望修复，我们判断修复弹性顺序为厨房大电>热水器>白电>黑电>厨小电>新兴产品。其次从家电属性看，可选属性较高的家电品类短期内因内需偏弱此类消费需求释放被压制，有望伴随消费信心回暖，实现弹性回升。结合海外疫后修复的情况和刺激政策，我们认为随着国内疫情管控逐步优化，配合各地因地制宜的相关消费补贴或刺激带动消费的政策措施，消费有望逐渐修复。中长期由于中产阶级的居民收入增速及预期信心下滑，家电必选品的消费或将好于可选品的需求，而家电整体的消费将呈现两端增长较好的“K型复苏”。•内销——地产周期与家电需求：地产对家电影响主要有量价两个维度，量的方面，厨电对地产竣工数据的关联度高于白电，未来大家电更新需求+存量新增占比或将逐年增加；价的方面，在房住不炒的定位下，房价有望带动房户财富效应显现，有望推升居民消费ASP。从政策层面看，地产政策不断加码，政策利好有望托底房价、带来家电销售增量。我们对竣工为家电需求带来的变化进行了测算，预计22年空调由地产竣工带来需求1763万台，冰/洗/烟机+集成灶竣工带来需求882万台，空调/冰/洗/烟机+集成灶的竣工带来需求占总需求比重分别同比下滑5/5/4/6pcts。在商品房销售持续下行的预期下，预计大家电需求将主要由更新需求及存量新增需求带来。•外销——外需拐点何在：从海外渠道看，22Q3 Walmart、Lowe’s营收增速环比回升，五大零售商库存规模增速普遍有所下行，库存压力逐步缓解；从外销品类看，海外需求较弱对家电外销影响仍在，但存在结构性机会。复盘美国上一轮金融危机后家电零售复苏的情况后，参考历史，我们认为当前时点看，美国CPI同比增速连续三月回落，而欧洲主要经济体CPI同比增速仍在高位，若后续欧美主要经济体通胀水平缓解、渠道库存得到逐步消化，终端消费信心、预期指数企稳修复，家电外需有望迎来改善。考虑到Q3海运价格延续快速下滑，国内家电企业出海将更具备成本优势，若23H1海外库存去化完毕，23Q2起出口增速有望与海外零售增速一致，国内家电出口量有望稳定在高个位数增长。•外延——家电第二曲线的梳理：家电行业中陆续有公司跨界进入汽零、储能、光伏等市场，凭借家电企业优秀的制造生产能力，在主业稳步增长的情况下跨界发展将开启公司的第二成长曲线，可以关注市值较小+业绩确定性较高的家电转型标的。3.投资建议•展望2023年，我们认为在22年困扰家电行业国内需求的地产、防疫政策已得到优化，消费者的消费力&消费意愿以及消费场景或将得到改善。同时海外市场，欧美的去库存周期可能迎来终点，伴随通胀压力下降，家电公司的海外业务亦有望迎来拐点。此外，在2B线条上，我们仍然看好家电企业的外延发展，将研发/制造能力延伸至新能源、汽零等领域。•基于上文中的四维视角，对于23年的家电投资：1）白电（疫后修复+地产改善+海外改善），推荐【海尔智家】、【美的集团】、【海信家电】、 【格力电器】；2）厨大电（疫后修复+地产改善），推荐【老板电器】、【亿田智能】、【火星人】等；3）零部件（第二曲线高景气），推荐【盾安环境】（与机械组联合覆盖）、【三花智控】；4）小家电（疫后修复/海外改善），推荐【科沃斯】、【石头科技】、【飞科电器】、【小熊电器】、【苏泊尔】、【九阳股份】等；5）黑电&电工（疫后修复/海外改善/地产改善），推荐【海信视像】、【公牛集团】等。同时，建议关注【大元泵业】等。风险提示宏观经济波动风险；房地产市场波动的风险；新冠疫情导致下游需求减弱的风险；原材料价格波动的风险；测算过程具有一定主观性；样本数量较少可能造成统计结果偏差风险。摘要2 pOyRsQnNqOwPzRpOoRnOtP7NaObRnPrRmOsReRpPqRlOqQwP7NoPtNxNtPqRvPpMyQ22Q3家电行业综述3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4内需与外需的困扰与担忧促使家电投资在三季度极大偏向转型标的，但从23年来看，在国内地产政策、防疫优化，海外去库存有望达成的背景下，传统家电有回归动能资料来源：Wind，天风证券研究所内需与外需的困扰与担忧促使家电投资在三季度极大偏向转型标的。从每个季度涨幅最大的标的中我们可以看到，到达3Q22后，由于对内需市场地产不断下行、疫情防控压力不断加大，以及对家电海外业务正面临需求走弱叠加去库存双重影响的担忧，当期涨幅最大的家电类标的中仅有飞科和华帝为传统意义上的家电2C业务为主的公司，其余基本为转型新能源、汽零、热泵业务的转型类标的。展望2023年，我们认为在国内地产政策托底意味明确、防疫政策不断优化，海外去库存可能达成的多重因素影响下，传统2C业务为主的家电公司可能迎来基本面拐点向上的时机，结合普遍较低的估值水平，传统2C业务为主的家电公司有较强的回归动能。图：申万家电行业类标的涨跌幅与净利润增速（取每组扣非净利润增速中位数，表中数值为各年度净利润增速）注：所列个股为期间申万家电板块中涨跌幅排名居前的第一组标的名称；标橙为团队核心标的。 522Q3家电板块整体回调9%，核心标的中，海尔智家、格力电器、华帝股份、飞科电器实现相对收益资料来源：Wind，天风证券研究所图：家电板块标的绝对收益和相对收益注：相对收益基准为申万家用电器指数（801110.SI）。分类公司名称绝对相对绝对相对绝对相对绝对相对绝对相对绝对相对绝对相对绝对相对绝对相对绝对相对绝对相对美的集团-17%-1%28%10%21%11%36%14%-14%-9%-12%-4%-3%7%5%-1%-23%-3%9%-3%-17%-7%海尔智家-25%-10%24%6%24%14%32%10%11%17%-14%-6%3%12%15%9%-22%-2%23%10%-6%3%格力电器-20%-5%11%-7%-6%-15%19%-3%2%8%-16%-8%-19%-10%-6%-12%-12%8%8%-4%4%13%海信家电-20%-4%36%18%9%0%14%-8%17%23%-14%-6%-15%-6%25%19%-23%-3%25%12%-16%-7%老板电器-17%-1%12%-6%7%-3%23%2%-7%-2%29%37%-26%-16%9%3%-19%2%