6月央行资产负债表点评：外汇占款6连涨，额外操做MLF央行转而扩表

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title] 债券研究报告 6 月央行资产负债表点评：外汇占款 6 连涨，额外操做 MLF 央行转而扩表 报告摘要： [Table_Summary]事件：6月份货币当局资产负债表发布。2018年6月央行总资产362702.44亿元，前值 356149.44 亿元，增加 6553 亿元。 1.外汇占款 6 连涨，汇率延续双向波动趋势。2018 年 6 月份外汇占款为215193.78 亿元，较上月增加 76.08 亿元，连续六个月回升，符合预期。从银行结售汇数据来看，从银行自身结售汇与代客结售汇角度来看，银行自身结售汇延续上月趋势实现逆差 52.94 亿美元，银行代客结售汇延续上月出现顺差 73.31 亿美元顺差。结售汇顺差的收窄，表明美元对人民币 6 月的大幅升值对结售汇行为产生了一定的影响。外汇占款和外汇储备的环比同步小幅上升表明市场情绪平稳，跨境资金流动相对稳定。 2.央行公开市场操作较上月大幅收缩，资金大量回笼。2018 年 6 月，央行累计净投放资金 1935 亿元，进入 6 月以来，资金面恢复宽松，因此央行的公开市场操作力度较上月有所缓和。 3.政府存款转跌，上半年财政收入整体同比上升。6 月份政府存款为32041.47 亿元，环比下跌 5352.14 亿元。6 月“货币发行”项为 75657.75亿元，环比减少 254.85 亿元，回流银行体系。 4.整体来看，2018 年 6 月央行资产负债表整体扩表 6553.00 亿元，变动较大的项目有：资产端方面，对其他存款性公司债权增加 6263.51 亿元；负债端方面：其他存款性公司存款增加 14239.84 亿元，政府存款减少5352.34 亿元。基础货币增加 13984.12 亿元。由于基础货币的增加，6月货币乘数为 5.56，比上月下降 0.16，货币乘数的下降说明货币派生、信用扩张的放缓，这一苗头可能也是央行、银保监会出台资管新规细则放松监管的原因之一。 6 月流动性整体合理充裕，6 月 PSL 新增 605 亿元，加上 6 月两次 MLF 操作，投放 6630 亿流动性，超储率 1.74%，较上月末高出 0.55 个百分点，整体流动性处在相对充裕的状态。 从 7 月央行操作看，央行的操作有从“紧信用、宽货币”转向“稳信用，宽货币”的趋势：（1）在 7 月 5 日央行着手降准释放 7000 亿流动性；（2）7 月 18 日报道央行窗口指导银行，将额外给予 MLF 资金，用于支持贷款投放和信用债投资；（3）7 月 20 日，央行发布资管新规的补充细则，六项条款均指向缓解资管新规导致的非标融资塌陷；（4）7 月 23 日，央行额外投放 MLF1 年期 5020 亿元。继 6 月额外投放 2000 亿 MLF 后，7 月央行又继续多做了 5020 亿 MLF，这使得央行资产负债表重回扩张步伐，这部分资金我们倾向于认为是央行鼓励银行放贷或投资信用债而提供的资金，事实上也为银行体系提供了流动性。预计未来的银行体系流动仍会保持充裕状态，资金市场利率与央行公开市场操作利率利差仍会处于低位。 [Table_Invest] [Table_Report]相关报告 《东北证券 5 月央行资产负债表点评：降准后对央行资产负债表和流动性影响几何？》 2018-06-29 《东北证券 4 月央行资产负债表点评：财政存款增加，央行定向降准替换 MLF 继续缩表》 2018-05-30 《东北证券 3 月央行资产负债表点评：净回笼致小幅缩表，4 月降准臵换 MLF 预计延续缩表》 2018-04-20 《东北证券 2 月央行资产负债表点评：财政存款释放助力基建，公开市场净投放促扩表》 2018-03-15 《东北证券流动性专题：如何理解流动性专题报告之一：央行资产负债表分析手册》 2018-05-16 [Table_Author] 证券分析师：李勇 执业证书编号：S0550517090001 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 liuchenhan@nesc.cn 研究助理：付昊 执业证书编号：S0550118020005 010-58034578 fuhao@nesc.cn 研究助理：邹坤 执业证书编号：S0550518010025 010-58034586 zoukun@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2018-7-27 债券研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 1. 外汇占款 6 连涨，汇率波动走弱，国际收支仍稳 2018 年 6 月份外汇占款为 215193.78 亿元，较上月增加 76.08 亿元，连续六个月回升，这一数据符合预期。同时，6 月份央行外汇储备为 31,121.29 亿美元，环比小幅增加 15.06 亿美元，外汇储备 3 个月以来首次止跌反弹。从银行结售汇数据来看，6 月银行结售汇出现 20.36 亿美元的顺差。 从银行自身结售汇与代客结售汇角度来看，银行自身结售汇延续上月趋势实现逆差 52.94 亿美元，逆差扩大；银行代客结售汇延续上月出现顺差 73.31 亿美元顺差，顺差收窄。虽然银行结售汇维持前两月的顺差，但是顺差规模环比收窄。结售汇顺差的收窄，表明美元对人民币 6 月的大幅升值对结售汇行为产生了一定的影响。从渠道上看，6 月顺差的收窄主要受货物贸易与经常项目结售汇顺差收窄的影响：银行代客货物贸易结售汇顺差 283.30 亿美元，环比收窄 30%；银行代客经常项目结售汇顺差 22.65 亿美元，较上月收缩 160.16 亿美元；银行代客服务贸易结售汇延续上月逆差录得 173.33 亿美元，环比未有较大幅度波动。6 月商品进出口贸易录得顺差 416.10 亿美元，环比增长 166.88 亿美元，因此本月代客货物贸易结售汇顺差收窄说明企业兑换外汇情绪不高，整体避险情绪占上风。 6 月，银行代客远期结汇签约 200.10 亿美元，售汇签约 337.50 亿美元，银行代客远期净结汇-137.41 美元，录得较大规模逆差，说明市场对人民币预期偏贬，企业的避险需求增加。银行代客远期结汇未到期额为 671.07 亿美元，售汇累计未到期额 1710.46 亿美元，代客远期净售汇未到期额累计录得 1039.39 亿美元。外汇占款结束了上月的与外汇储备的背离，但未来应关注美元持续上涨带来的风险。2018年上半年美元汇率出现双向波动，且 6 月美元对人民币汇率大幅上涨，但外汇占款和外汇储备的环比同步小幅上升表明市场情绪平稳，跨境资金流动相对稳定。 图 1：外汇占款变化 数据来源：东北证券，Wind 2018 年 6 月 CFETS 人民币汇率指数下跌约 1.61%，美元兑人民币从 6.4144 升至6.6166，上涨 3.15