纺织品、服装与奢侈品行业海外观察系列14丨UA FY2023Q3经营跟踪：品类表现分化，库存保持健康

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 海外观察系列 14 丨 UA FY2023Q3 经营跟踪：品类表现分化，库存保持健康 报告要点 [Table_Summary] FY2023Q3（10/1-12/31）UA 实现营收 15.8 亿美元，同比+3%（固定汇率+7%），净利润 1.2亿美元，同比+11%，毛利率同比-6.5pct 低于预期（毛利率同比下滑 5.5-6.0pct），主因促销折扣以及低毛利的经销渠道占比提升影响。综训服饰销售疲软，鞋类销售表现强劲驱动营收增长，大中华区 35%-40%门店关停但仍实现批发业务正增长。目前库存仍处于健康态势，预计 Q4 库存同比增速升至顶峰，后续季度逐步下降，维持此前收入（固定汇率中单位数增长）指引不变。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 马榕 柯睿 SAC：S0490518020002 SAC：S0490518120001 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 海外观察系列 14 丨 UA FY2023Q3 经营跟踪：品类表现分化，库存保持健康 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 最新业绩：FY2023Q3（10/1-12/31）UA 实现营收 15.8 亿美元，同比+3%（固定汇率+7%），净利润 1.2 亿美元，同比+11%。 事件评论  业绩表现：促销折扣致毛利率低于预期。毛利率同比-6.5pct 至 44.2%低于预期（毛利率同比下滑 5.5-6.0pct），主因促销折扣（批发业务的降价幅度高于预期，以及增加 DTC 业务促销活动）和低毛利的经销渠道占比提升影响。销售管理费用下降 11%至 6.04 亿美元，主要系营销推广费用、激励薪酬以及咨询费用减少。  营收拆分：综训服饰销售疲软，鞋类增长强劲。FY2023Q3 服装/鞋类/配饰收入分别同比-2%/+25%/-2%至 10.8/3.5/1.0 亿美元，高尔夫与团队运动服饰增长被综训类服饰销售疲软所拖累，产品供应情况改善使得鞋类业务营收高增，跑鞋销售强劲，寒冷天气下配件业务销售也较为疲软。北美、EMEA、亚太和拉丁美洲地区收入分别同比-6%/+32%/-9%/+45%（固定汇率-2%/+46%/+1%/+41%）至 10.4/2.7/2.0/0.6 亿美元，北美地区增加促销管理库存，DTC/批发分别+1%/-6%，电商业务强劲增长部分被线下零售商店下滑所抵消，欧洲主因 DTC 与批发增长强劲、以及提前发货驱动增长，中国市场 Q3 有 35%-40%门店关停，但依旧实现批发业务恢复增长。  库存情况：公司库存仍处于健康状态。整体行业库存处于增加状态，FY2023Q3 公司库存同比+50%至 12.2 亿美元，当前库存水平较为健康，预计 Q4 库存同比增速升至顶峰，后续季度库存同比增速逐渐下降。  业绩指引：公司维持收入指引。预计 FY2023 收入同比低单位数增长（固定汇率中单位数增长），毛利率下滑 3.75-4.25pct 高段（FY2023Q2 指引：下滑 3.75-4.25pct），毛利率下滑为促销和折扣增加、产品成本上升、运费支出和外汇变动等因素影响。销售管理费用从此前指引略有下降进一步明确为低单位数下滑。资本支出也从此前预期的 2.25 亿美元下调至 2 亿美元。 风险提示 1、疫情反复影响终端零售不确定性风险； 2、供应链成本提升； 3、海外通胀影响需求风险。 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《长江消费海外复盘系列之 Moncler VS Canada Goose：复盘海外龙头蝶变历程，再看国产羽绒服升级之路》2023-02-09 •《海外观察系列 13 丨 VF FY2023Q3 经营跟踪：品牌表现分化，库存压力尚存》2023-02-09 •《海外观察系列 12 丨 Deckers FY2023Q3 经营跟踪：收入&业绩超预期，库存持续改善》2023-02-05 -24%-15%-6%3%2022/22022/62022/102023/2纺织品、服装与奢侈品沪深300指数2023-02-13仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 4 行业研究 | 点评报告 表 1：UA 业绩拆分 单位：百万美元 FY2019 FY2020 FY2021 FY2021Q4 FY2022Q1 FY2023Q1 FY2023Q2 FY2023Q3 全球营收 5,267 4,475 5,683 1,529 1,301 1,349 1,574 1,582 YoY 1% -15% 27% 9% 3% 0% 2% 3% 服装 3,470 2,883 3,841 1,099 877 868 1038 1076 YoY 0% -17% 33% 18% 8% -1% -2% -2% 鞋 1,087 934 1,264 283 297 347 376 354 YoY 2% -14% 35% 17% -4% 1% 14% 25% 装备 416 414 462 107 97 97 111 105 YoY -1% -1% 12% -27% -17% -13% -12% -2% 毛利 2,471 2,160 2,861 776 605 630 714 698 毛利率 46.9% 48.3% 50.4% 50.7% 46.5% 46.7% 45.4% 44.2% 毛利率 YoY 1.8pct 1.4pct 2.1pct 1.3pct -3.5pct -2.8pct -5.6pct -6.5pct 净利润 92 -549 360 110 -60 8 87 122 YoY 减亏 1.4 亿 -696% 扭亏 9.1 亿 -41% -177% -87% -23% 11% 净利率 1.7% -12.3% 6.3% 7.2% -4.6% 0.6% 5.5% 7.7% 库存 892 896 811 811 824 954 1,080 1,218 YoY -12% 0% -9% -9% -3% 8% 29% 50% 北美地区营收 3,658 2,945 3,810 1,063 841 909 1012 1038 占比全球 69% 66% 67% 70% 65% 67% 64% 66% YoY -2% -19% 29% 15% 4% 0% -2% -2% EMEA 地区营收 621 598 843 200 228 205 263 265 占比全球 12% 13% 15% 13% 18% 15% 17% 17% YoY 6% -4% 41% 24% 18% -1% 9% 32% 亚太地区营收 636 629 832 217 182