中国水务(0855.HK)用水需求增加，项目加快推进

中国水务（855 HK） | 2023 年 2 月 15 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 | 公用事业 | 供水 中国水务（855 HK） 用水需求增加，项目加快推进 重申“买入”评级 我们近期与中国水务管理层交流后，预期疫情受控后：(一)工商用水需求逐步增加；(二)较多自来水项目获得水价调升；(三)项目建设恢复正常；(四)管道直饮水项目并购加快；(五)自来水及直饮水分拆上市计划提速推进。由于公司年结日是 3 月 31 日，上述效益于2024 年财年将更明显反映出来。我们保持盈利预测，收入及股东净利润同比增长率将由2023 年财年的 6.6%及 3.0%分别上涨至 2024 年财年的 12.8%及 17.1%，维持贴现现金流(DCF)分析推算的目标价于 9.70 港元，这对应 6.9 倍 2024 年财年市盈率和 37.8%上升空间，重申“买入”评级。 工商业活动恢复促进用水需求 2023 年财年上半年售水量同比仅上升 5.2%至 8.7 亿吨，低于 2022 年财年的 11.7%同比增幅。我们归因于疫情反复期间工商用水需求放缓。疫情前工商客户用水量占比一般约45%。我们认为疫情受控后工商业活动恢复可促进用水需求。 预计较多自来水项目获得水价调升 2023 年财年上半年，仅有 2 个自来水项目获得政府调升水价，归因于疫情因素。由于疫情受控，我们预计较多自来水项目将获得水价调升。2021 年及 2022 年财年，公司分别共有 5 个及 10 个自来水水项目获得政府调升水价。2023 年财年上半年自来水运营收入同比仅增长 2.8%， 2022 年财年相关收入则同比上涨 20.3%。水价调升对收入影响不可忽视。 自来水项目建设恢复正常 受到疫情反复影响，2023 年财年上半年供水接驳和建设收入分别同比下跌 5.2%及 6.5%。我们预计项目建设逐步恢复正常，两项收入同比增长率将由 2023 年财年的-3.5%及 10.7%分别上升至 2024 年财年的 3.5%及 21.5%。 预期管道直饮水项目并购加快 即使疫情反复，管道直饮水业务仍保持高速增长。截至 2022 年 9 月末，公司管道直饮水业务累计服务人口(包含在建项目)达到 400 万人，同比增加 166.7%，已覆盖 21 个省和直辖市、165 个县市区。我们预计公司未来仍将加快管道直饮水项目并购，管道直饮水收入将由 2022 年财年的 6.9 亿港币上升至 2023-24 年财年的 11.5 亿及 16.7 亿港币，同期收入占比分别由 5.4%增长至 8.3%和 10.7%。 与自来水定价不同，管道直饮水价根据市场需求订立，原则上不受政府规管。在内地经济恢复有利公司提升管道直饮水价，争取更合理利润。我们预计管道直饮水毛利率未来可达到 50%或以上，高于目前自来水毛利率 40%水平。 分拆上市计划有望提速推进 公司于 2021 年 12 月公布建议将其自来水及管道直饮水业务分拆在香港主板上市，被分拆业务仍将是公司的附属公司。余下业务包括污水处理留归公司运营。受到疫情影响，分拆上市计划进展缓慢。我们相信分拆在复常下有望加快推进。如果成功分拆，被分拆业务的潜在价值可被释放，有利提升公司整体市值。 更新报告 评级：买入 目标价：9.70 港元 股票资料（更新至 2023 年 2 月 14 日） 现价 7.04 港元 总市值 11,491.55 百万 港元 流通股比例 48.98% 已发行总股本 1,632.32 百万 52 周价格区间 5.37-9.77 港元 3 个月日均成交额 18.65 百万 港元 主要股东 段传良 （占 28.86%） 欧力士(8591 JP) （占 17.84%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20221201 - 中国水务（855 HK）更新报告：中期业绩合乎预期，直饮水业务表现亮丽 20221108 - 中国水务（855 HK）更新报告：预计2023 年财年上半年增长放缓 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 仅供内部参考，请勿外传中国水务（855 HK） | 2023 年 2 月 15 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 风险提示：(一)水源受到污染、(二)水价提升幅度及进度低于预期、(三)汇率风险。 主要财务数据（港币百万元）（更新至 2023 年 2 月 14 日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 年结:3 月 31 日 2021 年 实际 2022 年 实际 2023 年 预测 2024 年 预测 2025 年 预测 收入 10,346 12,950 13,804 15,567 18,079 增长率（%） 19.0 25.2 6.6 12.8 16.1 股东净利润 1,692 1,894 1,950 2,285 2,716 增长率（%） 3.2 11.9 3.0 17.1 18.9 每股盈利（港币） 1.06 1.17 1.19 1.40 1.66 市盈率（倍） 6.6 6.0 5.9 5.0 4.2 每股股息（港币） 0.31 0.34 0.36 0.42 0.50 股息率（%） 4.4 4.8 5.1 6.0 7.1 每股净资产（港币） 6.63 7.95 9.36 11.02 13.01 市净率（倍） 1.06 0.89 0.75 0.64 0.54 仅供内部参考，请勿外传中国水务（855 HK） | 2023 年 2 月 15 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 7 图表 1 ：贴现现金流估值 年结: 3 月 31 日 (港币百万元) 2024 预测 2025 预测 2026 预测 2027 预测 2028 预测 2029 预测 2030 预测 2031 预测 2032 预测 2033 预测 息税前利润 5,292 6,160 6,443 6,830 7,106 7,345 7,566 7,717 7,785 7,828 加：折旧及摊销 1,132 1,247 1,212 1,156 1,092 1,023 948 870 795 726 减：税费 (1,061) (1,278) (1,482) (1,571) (1,634) (1,689) (1,740) (1,775) (1,790) (1,800) 营运资金变动 (429) (510) (586) (621) (652) (678) (698) (712) (723) (734) 资本开支 (292) (278) (703) (745) (782) (814) (838) (855) (868) (881) 自由现金流 4,642 5,342 4,885 5,049 5,130 5,1