瑞丰银行(601528)小微标杆，打造区域首选零售银行

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公司 研 究 深度 研究 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 银行 ＃investSuggestion＃ 增持 （ ＃investSuggestionChange＃ 首次 ） 市场数据 市场数据日期 2023/2/17 收盘价（元） 7.17 总股本（百万股） 1,509 流通股本（百万股） 607 净资产（百万元） 14,796 总资产（百万元） 158,345 每股净资产（元） 9.64 来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃emailAuthor＃ 分析师： ＃assAuthor＃ 陈绍兴 SAC：S0190517070003 chenshaox@xyzq.com.cn 王尘 SAC:S0190520060001 wangchenyjy@xyzq.com.cn 曹欣童 SAC：S0190522060001 caoxintong@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ 瑞丰银行立足绍兴，辐射浙江，聚焦三农小微，全方位打造区域小微标杆，同时坚定零售银行转型步伐。盈利能力稳步提升，规模扩张重回快车道，资产质量持续改善，预计随着疫后复苏，公司业绩有望持续向好。 深耕绍兴柯桥，辐射浙江，零售小微标杆。立足柯桥主战场，绍兴市柯桥地区贷款投放超 75%，存款占比超 80%，存贷市占率均位居柯桥首位；同时发力越城和义乌市场，加速异地扩张。随着绍兴市“融杭联甬接沪”以及长三角一体化中心区规划，绍兴迎来深度融杭发展的最佳机遇期，瑞丰银行有望与区域经济同频共振。 小微标杆：深耕普惠金融，小微成色十足。公司始终坚持面向三农和小微，通过持续迭代丰富产品矩阵、探索创新服务模式以及灵活高效的体制机制保障，全方位打造成为区域的小微标杆，以经营之特深耕区域社区市场。1）对公：以制造业和批发零售业为主，户均贷款规模在 500 万元以内，深耕普惠金融市场。2）零售：户均贷款在 40 万元左右，其中个人经营贷占比超 40%。 零售银行：做小做散，坚定零售银行转型步伐。公司积极发展零售业务，打造区域首选零售银行。1）资产端：2016-2021 年零售贷款 CAGR 高达 33%，远超总贷款15%的增速，带动零售贷款占比由 30%提升至 60%以上，远高于可比同业。2）负债端：个人存款占比超 65%，存款活化率高于同业。3）定价端：息差处于同业中上游，随着零售银行转型持续推进，贷款收益率有望稳中有升；随着对公活期存款占比提升，存款成本率有望平稳向下。 业绩表现：蓄势待发，资产质量进入改善通道。 ✓ 规模扩张+减值节约驱动利润增速提升至 21%。2018-2022 年间，公司营收及归母净利润平均增速分别为 9.8%、14.1%，2022 年全年营收、归母净利润同比增速分别为 6.5%、21.0%，驱动因素包括：贷款增速提升至 15%以上，规模扩张重回快车道；资产质量持续向好，信用成本下降趋势初现，拨备反哺利润。预计随着疫后复苏，企业全面复工复产，公司业绩有望持续向好。 ✓ 资产质量持续改善，不良率降至 2016 年来新低。不良率从 2016 年的 1.81%下降至 2022 年的 1.08%，拨备覆盖率稳步提升至 283%，减值节约有望持续反哺。随着疫情管控优化，小微企业全面恢复正常，同时公司自身存量包袱出清+新增信贷结构调优，资产质量有望持续改善。 投资建议：瑞丰银行立足绍兴，辐射浙江，聚焦三农小微，全方位打造区域小微标杆，同时坚定零售银行转型步伐。盈利能力稳步提升，规模扩张重回快车道，资产质量持续改善，预计随着疫后复苏，公司业绩有望持续向好。我们预计公司 2023、2024 年 EPS 分别为 1.20 元、1.42 元，预计 2023 年底每股净资产为 11.17 元。以2023 年 2 月 17 日收盘价计算，对应 2023 年底的 PB 为 0.64 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济超预期下行，资产质量超预期下行，区域发展不及预期 ＃title＃ 瑞丰银行（601528） 小微标杆，打造区域首选零售银行 2023 年 2 月 20 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告 目录 1、 瑞丰银行：立足绍兴，辐射浙江，零售小微标杆 .......................................... - 5 - 1.1、历史沿革：深耕绍兴柯桥，坚持普惠金融 ...................................................... - 5 - 1.2、股权背景：结构分散，民营居多 ...................................................................... - 7 - 1.3、高管背景：经验丰富，内部晋升 ...................................................................... - 8 - 2、 区域经济发达，发展前景广阔 ........................................................................ - 10 - 2.1、立足柯桥主战场、发展越城新天地 ................................................................ - 10 - 2.2、柯桥区经济繁荣，民营经济发达 .................................................................... - 12 - 2.3、开展异地扩张，辐射义乌地区........................................................................ - 16 - 3、 小微标杆，区域首选零售银行 ........................................................................ - 18 - 3.1、深耕普惠金融，小微成色十足........................................................................ - 18 - 3.2、产品+服务+机制，全方位打造小微标杆 ....................................................... - 19 - 3.3、做小做散，打造区域首选零售银行 ................................................................ - 21 - 4、 蓄势待发，资产质量进入改善通道 ................................................................ - 26 - 4.