名创优品(09896.HK)规模领先的全球折扣品牌零售商

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司深 度 研 究 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ 海外消费行业 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 首次 ） 目标价：50 港元 现价：32.8 港元 预期升幅： 52% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023.2.17 收盘价（港元） 32.8 总股本（亿股） 12.64 总市值（亿港元） 414 净资产（亿元） 75 总资产（亿元） 116 每股净资产（元） 5.9 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 ＃relatedReport＃ 《扩店速度良好，海外仍受疫情影响》20210824 《海外市场恢复向好，公司毛利率大幅提升》20220310 《海外业务逐渐恢复，品牌建设持续》20220531 《利润率修复，海外业务超预期》20220827 海外消费研究 ＃emailAuthor＃ 分析师： 宋婧茹 songjingru@xyzq.com.cn SFC：BQI321 SAC：S0190520050002 联系人： 陈雅雯 chenyawen@xyzq.com.cn ＃dyStockcode＃ 09896 .HK ＃dyCompany＃ 名创优品 ＃title＃ 规模领先的全球折扣品牌零售商 ＃createTime1＃ 2023 年 2 月 19 日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 未来五年全球品牌类生活用品零售增速可观，名创优品自有品牌零售市场市占率全球第一：据招股说明书，在 2022-2026 年，中国生活用品市场、全球品牌品种零售市场、中国潮流玩具市场规模 CAGR 分别为 7.4%、12.6%、24.0%。2021 年名创优品在全球自有品牌零售市场市占率达 6.7%。按照 GMV 计算，名创优品在中国及全球自有品牌零售市场均位列第一名。TOP TOY 在中国潮流玩具市场市占率为 1.1%，位列第七。 ⚫ 全球化经销网络，轻资产模式快速扩张：截至 2022 年 9 月 30 日，名创优品在全球拥有 5296 家商店（中国 3296 家/300 余个城市，海外 2027 家/90余个国家）；TOP TOY 在中国拥有 109 家商店。名创优品零售合作伙伴模式中，加盟商提供优质的店铺资源和租金等成本，公司主要负责门店的日常运营等，此模式帮助公司实现轻资产快速门店数量扩张。我们预计公司门店数量仍有翻 2.6 倍的增长空间。 ⚫ 低价优质高周转，强大供应链支撑效率拓品：公司超过 95%的产品在中国的零售价格低于 50 元人民币，每隔 7 天就会从包含 10000 个产品的创意库中挑选出大约 100 个新的 SKU。即时结算的供应商付款制度与 5296 家门店的庞大规模吸引了超过 1000 家经销商长期稳定供货，出色的盈利能力亦吸引加盟商稳定投资，截至 2022 年 6 月 30 日，公司的 912 家加盟商中已有 469 家投资超过 3 年。 ⚫ 复盘美股 07-12 年加息及 19-20 年降息，折扣零售穿越周期：加息周期中Dollar Tree 等折扣零售在困境之中的高性价比与成长性。降息周期中同样表现亮眼，2019 年三季度 Dollar General 扣非归母净利润同比增长 71.0%。对标 Dollar Tree 等，名创优品毛利率有望回升并维持在超过 30%水平。 ⚫ 中国复苏存在预期差，恢复弹性超预期：1）单店盈利能力提升，截止 2022年 12 月国内门店恢复至疫情前 70%的水平，2023 年 1 月流水数据同比50%+，预计全年国内门店快速复苏。2）2023 年预计扩店速度加快，疫情期间国内年新增 220-400 家门店，预计疫情后将提速。 ⚫ 首次覆盖给予“增持”评级，目标价 50 港元：我们预计公司 2023-2025财年的营业收入将分别达到 133.8、176.7 及 215.9 亿元。Non-IFRS 净利润分别达到 13.7、17.7 及 22.6 亿元，同比增长 89.1%、29.3%及 27.6%。首次覆盖给予“增持”评级，目标价对应 2023-2025 财年 PE 为 39x/30x/23x。 ⚫ 风险提示：1）新冠病毒感染反复；2）原材料价格波动；3）供应链及海运变化；4）市场竞争加剧；5）美股中概股政策变动。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入(百万元人民币) 10,086 13,379 17,666 21,591 同比增长(%) 11.2 32.7 32.0 22.2 Non-IFRS 净利润(百万元人民币) 723 1,366 1,766 2,255 同比增长(%) 51.4 89.1 29.3 27.6 毛利率(%) 30.4 33.8 33.5 33.6 Non-IFRS 净利润率(%) 7.2 10.2 10.0 10.4 净资产收益率(%) 9.4 16.7 18.4 19.6 每股收益(元) 0.57 1.08 1.39 1.78 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司深度研究报告 Overseas Research Overseas In-depth Research Report ＃industryId＃ Consumer Industry ＃investSuggestion＃ Outperform ( ＃investSuggestionChange＃ Initiate ) Target Price: 50HKD Current Price: 32.8HKD Projected Growth: 52% Source:Wind，Industrial Securities Research Institute ＃relatedReport＃ Related Report 《扩店速度良好，海外仍受疫情影响》20210824 《海外市场恢复向好，公司毛利率大幅提升》20220310 《海外业务逐渐恢复，品牌建设持续》20220531 《利润率修复，海外业务超预期》20220827 ＃emailAuthor＃ Overseas Research- Analyst: Jingru SONG songjingru@xyzq.com.cn SFC：BQI321 SAC：S0190520050002 ＃assAuthor＃ Assistant Analyst: Yawen CHEN chenyawen@xyzq.com.cn ＃ma