爱柯迪(600933)三大拐点+三大优势，从隐形冠军到压铸旗舰

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究深度研究报告证券研究报告＃industryId＃汽车零部件＃investSuggestion＃增持(＃investSuggestionChange＃维持 ）＃marketData＃市场数据日期2023/02/22收盘价（元）24.74总股本（百万股）883.26流通股本（百万股）883.26净资产（百万元）5434.98总资产（百万元）9770.10每股净资产（元）5.71来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告《【兴证汽车】爱柯迪：2022Q3收入利润高增长，毛利率环比大幅提升》2022-10-28《【兴证汽车】爱柯迪：短期利润率有望反转向上，中长期新能源中大件构筑成长新动力》2022-06-06《【兴证汽车】爱柯迪年报点评：Q4 业绩短期承压，新能源业务加速突破》2022-03-20＃emailAuthor＃分析师：戴畅daichang@xyzq.com.cnS0190517070005董晓彬dongxiaobin@xyzq.com.cnS0190520080001投资要点＃summary＃公司从专注小件压铸的隐形冠军转型到小中大件全布局的压铸旗舰。公司是国内头部汽车铝压铸件供应商，客户包括全球 Tier1 与新能源主机厂。公司的成长路径大致可以分为三大阶段：深耕细作时期（1995-2017 年，小件压铸），布局转型时期（2018-2021年，向新能源中大件、智能化部件拓展），收获扩张时期（2022 年及以后，新产能新业务释放），目前公司正处于前期布局的收获期初期，2023-2025 年有望进一步向上。公司推出过 5 轮股权激励计划，覆盖中高层领导/业务骨干/基层工作人员，股权激励有效强化员工积极性。三大拐点助力高增长：业务拓展+产能释放+利润率提升。压铸行业空间快速增长，格局逐步集中，优质公司有望提升市占率。三大拐点助力公司高增长：（1）业务拓展：从小件到三电、热管理、智能化部件。公司客户资源优质，在手订单充足，预计2023 年三电壳体产品收入占比有望达到 30%，智能驾驶与热管理业务占比有望达到10%。（2）产能释放：当前处于密集的产能投放期。公司 2020 年在柳州，宁波与墨西哥获得土地开始建设工厂，2022 年开始三地工厂陆续投产，预计三地新工厂释放的产能或将在 2023 年/2024 年为公司带来 16 亿元/10.6 亿元的增量产值；公司 2022年在安徽拿地开始新建工厂，预计将在 2024-2025 年逐步释放。（3）盈利能力拐点：外部冲击减弱，利润率有望向上。原材料与海运费对毛利的负面冲击消退，套保工具对冲外汇单边下行风险，费用率有望降低，公司净利率有望向上。三大优势确保高质量：精益生产+生态链公司+股权激励。（1）生产销售全流程数字化，生产与运营效率大幅提升。公司在 2016 年启动“IKD 精益数字化工厂战略”，2019 年建设 5G 智慧工厂，实现了压铸制造全流程透明化、数字化、智能化。（2）布局众多生态链公司，通过协同降本提效。公司参股与控股众多产业链子公司，涉及模具制造与加工，工业炉设计与制造，金属材料的加工制造，新材料开发，新技术（半固态）与新工艺（锌合金）等多个领域。（3）“阿米巴”管理机制设计让公司利益与员工个人利益高度一致。公司以业务单元的模式对业务进行管理，设置销售业务单元 5 个，产品生产型工厂 9 个，海外工厂 1 个，每个业务单元独立考核，公司业绩与个人业绩高度挂钩，充分调动员工积极性，激发员工潜能。公司新能源中大件进入放量期，看好公司“产能扩张+品类拓展”的新周期，维持“增持”评级。公司专注精密压铸件，新能源产品与客户拓展，产能扩张进入收获期，预计带来收入高增长，同时产能利用率提升，净利率有望向上。另外，公司布局一体化压铸业务，未来有望成为公司新增长点。我们维持公司 2022-2024 年归母净利润预测6.40 亿元/8.97 亿元/11.27 亿元，维持“增持”评级。风险提示：产能释放不及预期；原材料价格上涨；汇率出现大幅波动主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20212022E2023E2024E营业收入(百万元)3206440159987057同比增长23.7%37.3%36.3%17.7%归母净利润(百万元)3106408971127同比增长-27.2%106.4%40.2%25.6%毛利率26.3%29.0%30.3%31.0%ROE6.8%12.7%16.1%18.1%每股收益(元)0.350.721.021.28市盈率70.534.224.419.4来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃dyCompany＃爱柯迪（ 600933 ）000009＃title＃三大拐点+三大优势，从隐形冠军到压铸旗舰＃createTime1＃2023 年 02 月 23 日仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -深度研究报告目录一、铝压铸产品坚持全球布局，打造隐形冠军......................................................- 4 -1.1、从中小件隐形冠军，到新能源快速发展.....................................................- 4 -1.2、五个员工持股平台，五轮股权激励.............................................................- 7 -1.3、营收稳步增长，利润逐步修复.....................................................................- 8 -二、三大拐点助力高增长：业务拓展+产能释放+盈利能力提升.......................- 10 -2.1、压铸行业：空间快速增长，格局逐步集中.............................................. - 10 -2.2、公司拐点一：产品拓展，从小件到三电、热管理、智能化部件.......... - 13 -2.3、公司拐点二：产能释放，前期的工厂布局进入收获期.......................... - 14 -2.4、公司拐点三：外部事件性冲击减弱，公司净利率有望向上.................. - 15 -三、三大优势助力发展：精益生产+生态链公司+股权激励...............................- 17 -3.1、“阿米巴”经营：优化管理机制激发员工潜能...........................................- 17 -3.2、生态链工厂：保证供应安全，降低生产成本.......................................... - 18 -3.3、精益生产：智慧工厂，提升效率.................................................