外汇的整个后关键的一周

全球外汇策略2023年2月08外汇的整个后关键的一周 过去一周揭示了几个应该与货币相关的宏观支柱—近期我们的风险经济衰退风险较低，尽管人们对最终目的地和美国国债收益率预计会上升。美国以外的国家经济增长上移和全球通胀下行仍然完好无损。 美国近期经济衰退的可能性降低，加上美国以外地区相对增长强劲贝塔外汇更具体地看涨区域兑美元。与中国重新开放和携带相关的外汇走强在我们看来，篮子应该比欧元更耐用。 G10高贝塔外汇（新西兰元，挪威克朗和瑞典克朗）是更好的资助者部分原因是低套利视野和特殊的国内弱点（央行加息接近尾声，通过疲软的住房对高利率的脆弱性）。风的变化过去一周对宏观市场来说感觉是很长一段时间，对外汇叙事至关重要。遵循这些发展方面，我们认为以下支柱与货币最相关：首先,近期美国经济衰退风险更低的风险上周强劲的数据(全局数据表卡斯曼,等)。仍有相当大的担忧最终目的地然而,强烈的工作打印倒冷金发姑娘/软着陆叙事上的水（摩根大通(J.P. Morgan)视图,Kolanovic等).其次，我们的利率策略师仍在寻求美国收益率的进一步上涨估值仍然有钱,最近重新尽管定价(美国国债市场的日常、巴里等)。最后，美国以外的经济增长制度上移（图1）和全球通胀下行（图2）仍然保持不变(不变)。图表1：全球增长势头仍然非常积极，全球三分之一的国家正在经历增长升级上个季度摩根大通FRI增长上调/下调显著（>1西格玛）的国家百分比来源:摩根大通(J.P. Morgan) 图表2：全球通胀势头转为负值季节性和跳跃调整后整体消费者价格趋势环比增长的国家百分比 6个月/6个月*+/- 100% 表示所有国家/地区都印制出更高/更低的季节性调整后 CPI。指数动态地考虑新的通货膨胀数据。资料来源：摩根大通美国近期经济衰退的可能性降低=有利于高贝塔外汇这对外汇意味着什么呢?首先，美国近期经济衰退的可能性降低，加上美国以外地区相对增长走强高贝塔外汇更具体地看涨区域与美元战术上。我们已经指出,从历史上看,经济增长美国以外的通常足以使美元疲软。我们已经在我们的系统模型上过渡到这个制度11 月，但由于美国经济衰退风险上升，这通常与美元走强。由于美国经济衰退的可能性在短期内走低，美元疲软与高贝塔外汇的保质期很可能比最初预想的要长。需要注意的是，人们必须对增长信号保持警惕，因为如果涉及硬着陆，所以这应该被视为一种战术设置。中国重新开张更耐用比欧元反弹并非所有高贝塔外汇都是平等的。与中国重新开放相关的货币反弹应该更持久在我们看来比欧元因为欧元区也将在中期应对能源脆弱性。活动数据具有一直在该地区超出预期，但EASI的水平有所下降;此指标仍将是确定范围的关键欧元的正（或负）基本动量。图表3：从历史上看，美元最悲观的制度是美国和全球经济增长都在上调的时候（右下角）象限)美元TWI在各种增长机制中的表现;自 2002 年以来的 COVID 之前来源:摩根大通(J.P. Morgan) 外汇携带应该表现良好…其次，随着美国利率进一步紧缩，利率重新定价走高将带来紧张情绪，但这不应该只要增长保持上升，就会自动转化为不分青红皂白的美元强势。这在过去一年外汇市场的行为中很明显，美国10年期外汇市场的重新定价高出近270个基点。实际收益率;美元在此期间走强，但这集中在增长最快的货币上。和产量挑战。鲍威尔在今天的演讲中指出了一种依赖数据的方法，这也应该有所帮助。组合的由于实际政策利率已经是正的和限制性的（即高于实际GDP），美联储的重新定价很可能是小于,在过去的一年。值得注意的是,外汇套利篮子往往与核心DM收益率的提高呈正相关最高(表4)收益率对这种增长的弹性最强，但收益率差距的扩大加剧了低收益者的压力。鉴于全球通胀正在走软，名义利差应该是比实际指标更好的回报信号（图表5）。图表4：外汇利差与美国收益率上升呈正相关全球外汇利差回报与美国5年期国债收益率变化的关系返回从携带;% q /问8Y = 1.3724 X1 0.9144adjR²= 7.72%标准误差= 2.2245时间= 2月09年,03 - 09年2月23日6420-2-4-6-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.5Chg 5 y国债收益率;%分来源:摩根大通(J.P. Morgan)图表5：当通胀下降时，名义利差是比实际利差更好的回报信号前5名/后5名名义和实际套利策略的年化回报率按全球正/负通胀趋势划分（见图表1）。8%通货膨胀正通货膨胀负6.6%6.1%6.3%6.6%6%4%2%0%-2%5.5%3.9%3.3%3.0%2.3%1.1%1.6%0.4%风险调整，因为名义利差实际利差，因为风险调整，因为名义利差实际利差自自2010年以来2000 2000 2000 2010 2010来源:摩根大通(J.P. Morgan)…但G10高βFX ex-AUD脆弱最后,最好的资助者是什么?纯粹从利差的角度来看，日元和瑞士法郎符合条件，但这些货币也是可行的衰退对冲工具（特别是日元央行政策在哪里玩;我们一直在通过较长期的期权推荐多头并保持看涨偏见）。欧元可能也符合条件，但与欧洲央行合作政策和区域增长在起作用，不太可能是近期的最佳选择。相反，我们继续认为这是G10高贝塔复合体（前澳元）的大部分是可行的资助者，因为它们在全球范围内是低收益者，同时也降低整体贝塔系数至风险情绪（图表 6）。我们一直建议新西兰元、挪威克朗和瑞典克朗减持 部分考虑到这种低利差观点，但也表达了我们对国内特殊弱点的悲观观点。（央行加息接近尾声，住房疲软对高利率的脆弱性）。图表6：大多数G10高贝塔外汇在全球背景下都是低利差按CCY计算的外汇隐含收益率（%）与MSCI世界的贝塔系数来源:摩根大通(J.P. Morgan)贸易的建议我们的战术贸易建议围绕以下主题进行组织：区域旋转/中国的出色表现(AUD多头与CAD),期限较长的衰退树篱选项(通过长日元)以及特殊的房车(英镑、NZD加元短裤;做空瑞郎兑日元）。对挪威克朗和瑞典克朗的偏见仍然看跌。澳元/美元和美元/日元仍然是可行的货币对美元在G10内走软，但我们在美国CPI前保持美元风险清淡;在新兴市场，我们的策略师在拉美（MXN）并认为捷克克朗实力的理由正在增长（见新兴市场Goulden等)。全球外汇策略米拉的孩子交流(44-20) 7134-2924meera.chandan@jpmorgan.com摩根大通证券公司www.jpmorganmarkets.com 披露的信息分析师认证:本报告封面上用“AC”表示的研究分析师证明（或多项研究分析师主要负责本报告，研究分析师在封面或文件中用“AC”表示就研究分析师在本研究中涵盖的每个证券或发行人单独证明：（1）所有观点本报告所表达的准确反映研究分析师对任何及所有标的证券或发行人的个人观点;和（2） 研究分析师的任何薪酬均未曾、现在或将来与具体建议直接或间接相关或研究分析师在本报告中表达的观点。对于封面上列出的所有韩国研究分析师，如果适用，他们还证明，根据KOFIA的要求，研究分析师的分析是真诚的，并且意见反映研究分析师自己的意见，没有不当影响或干预。本报告中提到的所有作者都是研究分析师，除非另有说明，否则他们进行独立研究。在欧