游戏行业事件点评：网易22Q4：游戏业务稳定增长，有道首次盈利

传媒 | 证券研究报告 — 行业点评 2023 年 2 月 24 日 强于大市 相关研究报告 《游戏行业事件点评》20230221 《互联网行业事件点评》20230117 《游戏行业深度报告》20221230 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 传媒：传媒 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 游戏行业事件点评 网易 22Q4:游戏业务稳定增长，有道首次盈利 22Q4 公司营业收入 253.5 亿元，同比+4.02%，环比+3.80%；营业利润 44.3亿，同比-3.79%，环比-6.50%；归母净利润 39.5 亿元，同比-30.58%，环比-41.00%；non-GAAP 归母净利润 48.1 亿元，同比-27.05%，环比-35.59%。公司 2022 年营业收入 965.0 亿元，同比+10.15%；归母净利润 203.4 亿元，同比+20.65%；non-GAAP 归母净利润 228.1 亿元，同比+15.42%。我们认为网易长线运营能力得到验证，产品储备丰富，有道首次季度盈利，云音乐商业化能力加强，建议持续关注。 支撑评级的要点  在线游戏业务保持增长，手游收入占比小幅下滑。22Q4 游戏及相关增值服务收入为 190.9 亿元，同比+1.56%；其中在线游戏收入占比 91.8%。22Q4手游收入 116.3 亿元，同比-2.12%，占在线游戏收入 66.4%，同比-1.9%。全年游戏及相关增值服务收入为 745.7 亿元，同比+ 9.95%；其中在线游戏收入占比 92.5%。手游收入 462.1 亿元，同比+4.53%，占在线游戏收入67%，同比-3.4%。网易全年手游收入同比增加，但由于端游收入增长更为强劲，手游收入占比有所下滑；在去年整体行业景气度较低且版号发放受限的情况下，公司游戏业务整体保持稳健增长态势，显示出网易具备优秀的长线精细运营能力。  有道首次实现盈利，加速智能硬件产品创新。剔除 K9 相关业务后，22Q4有道收入 14.5 亿元，同比+38.6%。学习服务收入 8.1 亿元，同比+39.2%；智能设备收入 4.1 亿元，同比+28.1%；在线营销服务收入 2.4 亿元，同比+58.6%。22Q4 毛利率达 53.3%，同比+10.8ppts；GAAP 归母净利润 1230万元，首次实现盈利。有道学习服务收入持续增长，数字内容服务销售额已超过 6 亿元。智能设备收入方面保持强劲增长，结合 AI 技术持续推出听力宝、AI 学习机等市场认可度较高的产品。  云音乐收入高速增长，毛利率持续改善。22Q4 云音乐收入 23.8 亿元，同比+ 25.78%；毛利润 4.2 亿元，同比+ 446.89%；毛利率 17.77%，同比+13.69ppts。全年云音乐收入 89.9 亿元，同比+ 28.50%；毛利润 12.9 亿元，同比+ 806.34%；毛利率 14.38%，同比+12.34ppts；non-GAAP 归母净亏损 1.1 亿元，同比-89.02%。云音乐逐步建成差异化内容生态并成功提升了商业化水平，在线音乐与社交娱乐服务 MPU 持续提升。得益于规模效应与行业版权成本优化，且成本管控整体改善，毛利率大幅提升。  确认版权费用导致季度毛利率小幅下滑，其他收入净额大幅下滑。22Q4网易一次性确认若干代理游戏版权费用导致毛利率同比-0.76ppts，环比-4.03ppts 至 52.24%；全年毛利率 54.68%，同比+1.07ppts。22Q4 公司销售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为13.48% /5.14%/ 16.13% ， 同 比-0.06/+0.37/+0.35ppts；全年销售/管理/研发费用率分别为 13.89% /4.87%/ 15.59%，同比-0.05/+0.00/-0.48ppts，基本保持稳定。22Q4 公司股权投资相关收益减少，同时汇率波动导致未实现净汇兑损失提升，以上因素导致网易其他收入净额同比-82.76%。 投资建议  我们认为，2022 年整体游戏市场表现低迷，但网易游戏业务总体实现稳定业绩增长，其长线精品运营能力得到验证，产品储备丰富，有望在 2023年逐步贡献业绩增量。有道各业务全线大幅增长，首次实现盈利。云音乐商业化水平提升，成本结构持续优化，建议持续关注。 评级面临的主要风险  游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。 2023 年 2 月 24 日 游戏行业事件点评 2 2022 年 9 月起，网易在每轮版号发放中均有收获，版号获取节奏基本稳定。根据七麦数据，网易经典游戏《梦幻西游》《大话西游》以及精品游戏《光·遇》、《率土之滨》和《倩女幽魂》等畅销榜排名基本稳定，长线运营情况良好；休闲竞技手游《蛋仔派对》2023 年 1 月起基本保持国内 iOS 前畅销榜 10，标志着网易在新品类的重大突破。产品储备中，重磅游戏《大话西游：归来》、《逆水寒》手游、《超凡先锋》、《巅峰极速》完成度较高，且均已获得版号，预计将在 2023 年逐步推出。此外，《哈利波特：魔法觉醒》海外版也将在 2023 年登陆国际市场。 图表 1. 公司主要游戏产品 pipeline 产品名称 游戏类型 版号 大话西游：归来 角色扮演、回合制、仙侠 Y 全明星街球派对 篮球、竞技、体育 Y 哈利波特：魔法觉醒（海外） 卡牌、策略 - 巅峰极速 3A 级、竞速 Y 超凡先锋 RPG Y 梦幻西游：时空 回合制、MMORPG、角色扮演 Y 隐世录 RPG Y 逆水寒 MMORPG、武侠 Y 代号：ATLAS 射击、生存 Y 幻想生活 养成、角色扮演 Y（进口） 突袭：暗影传说 策略、魔幻、回合制 Y（进口） 永劫无间手游 战术竞技 N 冰汽时代：最后的家园 生存 N 阴阳师:妖怪小班 策略 N 未知记录 AI、剧情 N 星海求生 RPG 生存冒险 N 陈情令 女性向 N 湮灭效应 战棋、少女 N 代号：Onmyoji idol project 养成 N 代号：世界 MMORPG、开放世界 N 资料来源：公司公告，国家新闻出版署，中银证券 2023 年 2 月 24 日 游戏行业事件点评 3 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用