网易S(9999.HK)4Q22业绩点评：多元游戏产品生态不断完善，有道经营利润首次转正

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 网易-S 多元游戏产品生态不断完善，有道经营利润首次转正 网易-S（9999.HK）4Q22 业绩点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 09999.HK 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 139.1 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 网易-S：各项业务稳健增长，关注新游上线节奏和海外布局进展—网易-S（9999.HK）3Q22业绩点评 2022-11-19 网易-S：业绩复合预期，重点新游表现亮眼，经 典 游 戏 长 线 运 营 优 势 凸 显 — 网 易 -S（9999.HK）2Q22 业绩点评 2022-08-22 网易-S：《暗黑破坏神：不朽》国际服上线表现亮眼，看好出海及新品持续发力—网易-S（9999.HK）事件点评 2022-06-03 事件：网易 4Q22 净收入 254 亿元，同比增加 4%；Non-GAAP 持续经营归母净利润 48 亿元，同比减少 27%。2022 年全年，公司净收入 965 亿元，同比增加 10%，Non-GAAP 持续经营归母净利润 228 亿元，同比增加 15%。 多元游戏产品生态不断完善，重点 IP 新作表现可期。4Q22 公司游戏及相关业务净收入 191 亿元，同比增加 2%。其中手游净收入 116 亿元，同比减少2%，端游净收入 59 亿元，同比增长 7%。去年 5 月上线的休闲竞技手游《蛋仔派对》用户持续增长，近期日活已突破 3000 万，刷新网易游戏日活记录，长线运营模式下，用户粘性及收入有望稳步提升，进一步完善公司的游戏产品生态；其他经典游戏流水表现稳定。去年 9 月以来，公司共有 8 款游戏获得版号，包含重点 IP 产品《逆水寒》手游、《大话西游：归来》和端游《梦幻西游：时空》，重点 IP 新游潜在玩家群体广阔，在内容、玩法等方面融合自研前沿技术创新，产品表现可期。 有道新品销售表现突出带动收入增长，经营利润首次转正。有道 4Q22 净收入为 15 亿元，同比增加 9%。其中智能硬件净收入同比增长 28%至 4.1 亿元，学习服务净收入同比增长 39%至 8.1 亿元，有道基于 AI 技术优势，推出针对不同场景学习需求的新产品与新服务，销售增长迅速，同时成本结构持续优化，本季度有道经营利润首次转正。 云音乐变现能力提升。云音乐 4Q22 净收入 24 亿元，同比增加 26%，毛利率同比提高 13.7pct 至 17.8%。平台内容供给与社区建设不断优化，变现能力得以加强，2022 年用户付费率提高 4.4pct 至 20.2%。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2023/2024/2025 年 网 易 营 收 为1039/1155/1246亿元，同比+8%/+11%/+8%；Non-Gaap净利润234/263/286亿元，同比增长+5%/+12%/+9%。维持“买入”评级。 风险提示：新游戏流水不及预期，营销费用上升，政策风险。  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 87,607 96,496 103,889 115,459 124,560 增长率 19% 10% 8% 11% 8% Non-Gaap 净利润 (百万元) 19,882 22,314 23,420 26,336 28,597 增长率 33% 12% 5% 12% 9% 每股收益（EPS） 5.90 6.63 6.95 7.82 8.49 市盈率（P/E） 20.73 18.47 17.60 15.65 14.42 市净率（P/B） 4.03 3.67 3.17 2.68 2.22 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -40%-31%-22%-13%-4%5%14%2022-022022-062022-10网易-S恒生指数证券研究报告 2023 年 02 月 24 日 仅供内部参考，请勿外传 公司点评 | 网易-S 西部证券 2023 年 02 月 24 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 多元游戏产品生态不断完善，重点 IP 新作表现可期 ...................................................... 3 二、 有道经营利润首次转正 ................................................................................................... 5 三、 云音乐变现能力提升 ....................................................................................................... 6 四、 盈利预测及投资建议 ....................................................................................................... 6 五、 风险提示 ......................................................................................................................... 6 图表目录 图 1：网易 4Q22 营业净收入总额同比增加 4% ....................................................................... 3 图 2：网易 4Q22 Non-GAAP 持续经营归母净利润同比减少 27% .......................................... 3 图 3：网易 4Q22 各项业务毛利率情况 .................................................................................... 3 图 4：网易 4Q22 各项费率基本稳定 ........................................................................................ 3 图 5：4Q22 公司在线游戏业务净收入同比增加 2% ................................................................ 4 图 6：4Q22 公司手游净收入 116 亿元，PC 游戏净收入 59 亿元 ............................................ 4