阿里巴巴SW(9988.HK)FY2023Q3财报点评：海外电商业务增速亮眼，国内核心业务仍待修复

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 02 月 25 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 联系人 ： 张娟娟 S0350121110013 zhangjj02@ghzq.com.cn 联系人 ： 罗婉琦 S0350122040042 luowq@ghzq.com.cn [Table_Title] 海外电商业务增速亮眼，国内核心业务仍待修复 ——阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2023Q3 财报点评 最近一年走势 相对恒生指数表现 2023/02/24 表现 1M 3M 12M 阿里巴巴-SW -22.6% 17.9% -14.2% 恒生指数 -9.2% 13.3% -12.6% 市场数据 2023/02/24 当前价格（港元） 90.05 52 周价格区间（港元） 60.25-122.00 总市值（百万港元） 1,907,284.72 流通市值（百万港元） 1,907,284.72 总股本（万股） 2,118,028.56 流通股本（万股） 2,118,028.56 日均成交额（百万港元） 7,433.00 近一月换手（%） 0.23 《——阿里巴巴-SW(9988.HK)FY2023Q3 业绩前瞻：核心商业短期仍承压，公司组织架构再调整（买入）*互联网电商*陈梦竹》——2023-01-30 《——阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2023Q2 财报点评 ： 降本增效释放利润，加大回购彰显信心 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-11-18 《——阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2023Q2 业绩前瞻 ： 核心电商环比改善，降本增效助推利润释放 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-10-19 《——阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2023Q1 财报 事件: 公司公告 FY2023Q3 财报（对应自然年 2022Q4），实现营业收入 2,478亿元（YoY+2%，QoQ+20%）；经营利润 350 亿元（YoY+396%，QoQ+39%），经调整 EBITDA592 亿元（YoY+15%，QoQ+37%），净利润457亿元（YoY+138%，QoQ+304%），归母净利润468亿元（YoY+69%，QoQ+328%），Non-GAAP 净利润 499 亿元（YoY+12%，QoQ+48%）。此外公司继续回购 4,540 万股美国存托股，价值约 33 亿美元。在目前的授权下公司有约 213 亿美元回购额度，有效期至 2025 年 3 月。 我们的观点: ◼ 中国商业业务：2022Q4 营收同比增长-1%至 1,700 亿元，其中 1）中国零售商业实现营收 1,658 亿元（YoY-1%，QoQ+26%）。其中①客户管理业务实现营收 913 亿元（YoY-9%，QoQ+37%），主要由于消费需求减少、竞争持续以及 12 月新冠病例增多导致的物流和供应链受影响，导致本季度淘宝和天猫线上实物 GMV（剔除未支付订单）同比录得中单位数下降；②直营及其他业务实现营收 744 亿元（YoY+10%，QoQ+15%），增长主要来自包括盒马及阿里健康的直营业务收入增长所贡献，其中盒马本季度实现两位数的同店销售增长，同比亏损显著减少；2）中国批发商业实现营收 42 亿元（YoY-0.2%，QoQ+0.3%）。 ◼ 国际商业业务：2022Q4 营收同比增长 18%至 195 亿元，其中 1）跨境及全球零售商业实现营收 146 亿元（YoY+26%，QoQ+36%），同比增长主要由于 Trendyol 强劲的订单增长所驱动；2）跨境及全球批发商业实现营收 48 亿元（YoY+0%，QoQ-4%），持续平稳。 ◼ 本地生活服务业务：2022Q4 营收同比增长 6%至 132 亿元，本季度整体订单量同比增长 5%，主要由于饿了么的平均订单金额提升，到家业务实现正 GMV 增长，饿了么每笔订单的单位经济效益持续实现正数。 ◼ 菜鸟物流服务业务：2022Q4 营收同比增长 27%至 166 亿元，该项收入增长主要源于 2021 年底服务模式升级，促使本地消费者物流服务收入增加以及国际物流履约解决方案服务收入增加（本季度 72% -0.4142-0.3007-0.1871-0.07360.03990.153522/2 22/3 22/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/1022/1122/12 23/1 23/2阿里巴巴-SW恒生指数仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 点评 ： 营收超预期显韧性，新业务降本增效显著 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-08-08 《——阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2023Q1 业绩前瞻 ： 业绩短期承压，聚焦降本增效带来的盈利改善 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-07-16 收入来自外部客户）。 ◼ 云计算业务：2022Q4 云计算营收同比增长 3%至 202 亿元，同比增速放缓，目前主要由非互联网行业（金融服务/教育及汽车行业等）驱动。截止 2022 年 12 月 31 日为止的季度，来自非互联网行业客户收入占抵销跨分部交易的影响后阿里云总收入 53%，互联网客户收入同比减少 4%。 ◼ 盈利预测和投资评级： 由于经济复苏及消费市场回暖的背景下，公司核心业务增速有望逐步修复，但考虑到电商平台间的竞争加码，我们调整了盈利预测。我们预计公司 FY2023-FY2025 年营收分别为8,736/9,562/10,877 亿元，归母净利分别为 625/1,156/1,357 亿元，对应摊薄 EPS 为2.9/5.3/6.2 元，对应 P/E 为 28/15/13倍；根据SOTP估值法，我们给予 2024 财年阿里巴巴合计目标市值 25,024 亿元人民币，对应目标价 134 港元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：全国疫情反复影响；宏观经济增长不及预期；互联网行业的政策监管和估值调整风险；市场竞争加剧，行业增长不及预期；业务过度多元化，组织协同不足等。 [Table_Forcast1] 预测指标 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入（百万元） 853062 873559 956158 1087716 增长率(%) 19 2 9 14 归母净利润（百万元） 61959 62511 115630 135741 增长率(%) -59 1 85 17 摊薄每股收益（元） 2.84 2.87 5.31 6.23 ROE(%) 6 6 11 11 P/E 27.87 27.62 14.93 12.72 P/B 1.75 1.72 1.56 1.37 P/S 1.97 1.92 1.76 1.54 EV/EBITDA 15.39 12.13 11.10 10.16 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 文中财报单位口径均为人民币，汇率参考 2023 年 2 月 24 日实时汇率 1 港元=0.